智能投顧在中國：阿里入局，爭奪風口

文/單一 何星瑩

編輯/孫鵬飛

6月10日，螞蟻金服新增對外投資，與美國先鋒集團上海子公司成立先鋒領航投顧（上海）投資谘詢有限公司，注冊資金為2000萬元。據天眼查數據，螞蟻金服控股51%，先鋒領航持股49%。

值得一提的是，美國先鋒集團擁有全球最大的共同基金，旗下先鋒基金資產管理規模超過5兆美元；同時也是全球最大的智能投顧基金，管理資產超過470億美元。

在Fintech技術的積累上，螞蟻金服擁有全球10億用戶，再加上全球先進基金管理公司，毫無疑問，是將目標瞄準了中國的智能投顧市場。

據行業分析公司埃森哲在2018年6月發布的一份報告顯示，在2017年，中國智能投顧管理的資產為289億美元，到2022年，這一數字將會上升到6600億美元，用戶數量超過一個億。

實際上，機器人做投資顧問這件事，中國市場最先開始試水的是香港；而作為全球金融中心之一的香港，最先入局的卻是一些默默無聞的創業公司。

一路發展，也曾有著“步履艱難”的痕跡。

在智能投顧這片藍海中，不同於國外如火如荼的發展，這塊業務，有著中國式困境。

弱化“人性”的價值

正值次貸危機爆發前夕，弘量研究創始人雷春然來到了香港，在一家投行與黃耀東成了同事。前者是金融BD，摸爬滾打探尋產品和客戶的需求；後者是科大幾乎門門課程A+的IT精英，但在技術之外，不善言辭。

危機爆發之後，雷春然離開了共事的投行，而黃耀東也緊跟著回到科大攻讀博士學位。他們都意識到，當時的投顧產品即將迎來變革。

2008年9月，美國第四大投行雷曼兄弟，轟然倒下。同一年，全球第一家智能投顧公司Betterment成立，並在兩年後推出智能投顧產品。

在數字大灣區研究所聯合創始人湛家揚看來，次貸危機之下，傳統的金融機構出現信任危機，這是金融科技的機會。

但雷春然真正下決定創業，則在7年之後。混跡香港投行圈7年後，雷春然和黃耀東得出了這樣的共識：

1.傳統投顧方式已經不能滿足需求，算法和IT的智投會是未來主流；

2.亞洲金融市場雖然巨大，但財富管理和資產管理仍然在初級的階段，未來大有可期。

稍作準備之後，2016年1月份，弘量研究正式注冊成立，通過金融、算法和科技的結合，提供智能理財服務。

傳統投顧的衰落是必然的。

傳統投顧一直以“人服務人”的方式進行，投顧們除了在前期需要為客戶提供詳細的報告、建議外，還需花費極大的時間成本來和客戶進行溝通。

耗時、耗力、耗錢，是“人性”的弱點。由於需要付出巨大的服務成本，此前，專業的投顧服務一直被認為是高淨值客戶的特權。

以高盛為例，其投資門檻高達5000萬美元。而美國一般的資產管理機構門檻也在100萬美元以上。

這意味著，普通投資者，已早早被拒之門外。

另一面，根據招商銀行披露的《私人財富報告》預計，2018年末中國個人持有的可投資資產總規模已超過200兆，而大資管行業管理資產規模僅60兆左右。

這一缺口，反映出大量客戶的財富管理需求，沒能得到有效滿足。

中金公司研報認為，傳統的金融機構還存在著成本高企，難以提高服務質量和效率，以及無法有效、快速、低成本地控制風險等痛點。

應運而生的，則是智能投顧。智能投顧的最大特點，是弱化“人性”。在基於大數據分析、AI算法的前提下，一旦投資者選定了某種方案，資產的進出拋售就會嚴格按照既定的標準實行。

7*24小時實施監控全球市場動態，當遇到較大市場風險時，智能投顧可以第一時間做出判斷，降低資產組合風險，這是之前傳統投行團隊無法做到的事情。

然而，儘管優勢明顯，但是其總體的滲透率仍然較低。雷春然告訴鋅財經：“中國的智能投顧用戶甚至還不到投資者總數的1%。”

根據My Private Banking 預測，2020 年全球混合智能投顧規模將達到3.7 兆美元，2025 年達到16.3 兆美元，而全自動的智能投顧市場佔比僅為1.6%。

清華大學國家金融研究院認為，目前大部分平台宣傳的“智能”，其實只是實現“自動化”，“智能投顧”離“人工智能”還有較遠距離。

但智能投顧絕對不是理財師（傳統投顧）的替代。現階段兩者的關係是分工和互補。

智能投顧的中國式困境

“起步的時候招過幾個博士，但是因為沒有辦公室，人都跑了，覺得我們是騙子。”雷春然告訴鋅財經。

三年前，創始人雷春然和黃耀東，進駐了香港科技大學的孵化園區。這間20平方米的辦公室，只有6個位置。

但在成立之初的幾個月裡，弘量研究的初創團隊，就是在這個小房間裡，完成了所有的工作。

好在幾番接觸之後，阿里巴巴創業者基金最終認可了雷春然的想法，並最終參與到了A輪的融資之中。

藍海之下，爭奪風口。即便如此，這一次，智能投顧企業遇到了投資理念待成熟，投資標的待豐富和監管政策未明下的“中國式”困境。

埃森哲谘詢公司發布的《智能投顧在中國》指出，國內資本市場投資者以散戶為主，更加關注短期收益，大多偏向短期投機。

追漲殺跌，為利來往。這是國內散戶們的投資習慣，卻與智能投顧的理念背道而馳。

除了投資人投資理念差異、可選擇投資標的稀缺，限制智能投顧發展的，還有國內的政策環境。

去年4月份，央行、銀保監會、證監會、外匯局聯合發布了資管新規，其中指出智能投顧必須持有投資顧問牌照。這意味著智能投顧首次納入監管。

但據鋅財經了解，目前還未有任何一家機構獲得過這塊牌照。

由於中國智能投顧興起較晚，監管主體尚不明確。雖然“一行兩會”等監管機構有過對“智能投顧”的討論，但到目前為止，尚不能很清楚地定義該由哪個機構頒發這塊牌照。

有業內人士向鋅財經表示：“有可能是證券谘詢顧問牌照，有可能是基金銷售牌照，也有可能是全新的牌照。”

幾乎在資管新規發布同時，央行又發聲：“取得資質的機構可以在技術具備的前提下，運用人工智能技術開展投顧業務，但非金融機構不能借助智能投顧超範圍經營；取得資質的金融機構在進行智能投顧業務時，不能誇大宣傳，必要時應人工介入。”

華盛證券CEO張霆告訴鋅財經：“內地的金融市場，實際上在一定程度上，是願意給予行業嘗試的機會。”

過去幾年，除了傳統金融機構之外，一些第三方資產管理機構也開始加入爭奪“私募基金管理牌照”、“基金銷售資格”等牌照的隊伍，其中不乏阿里、騰訊、京東等互聯網巨頭公司。因此，目前國內的智能投顧主要有傳統銀行、券商和第三方財富管理機構三派。

爭奪背後，是牌照稀缺。據鋅財經了解，2004年市場上共有108張證券投資谘詢牌照，但到了去年2月，證券投資谘詢牌照僅存84張。

而申請牌照流程繁瑣，耗時長，令部分金融科技公司鋌而走險，非法經營證券業務。這也是監管的由來。

只是，決定智能投顧整體運營方向的上層監管機構在目前仍然沒有十分明確的態度和政策，這也很大程度限制了上中遊機構的快速發展。

投資理念不合、投資標的不足、市場監管曖昧，始終是智能投顧背負的三座大山。

川財證券甚至有過這樣的憂慮：在市場條件尚未具備的時候，可能目前大部分的智能投顧只是“馬甲”，成為行銷基金和推薦股票的話術。

創業公司的機會

目前，國內智能投顧主要涉及個人理財（財富管理）和機構投資（資本市場）兩個領域。

一位銀行業內人士向鋅財經表示，現在的五大行以及大部分股份製銀行都已經上線了各自的智能投顧產品。比如，五大行中中國銀行的“中銀惠投”、工商銀行的“AI投”、建設銀行的“龍智投”等。在股份製銀行中，招行最早推出“摩羯智投”的智能投顧產品。

但遺憾的是，“智能投顧”還未真正實現智能。

該人士透露，大部分銀行的確是應用了一些前沿科技和數據算法，但總體上，運用得依然不夠徹底。“對傳統銀行機構來說，目前階段的智能投顧產品依然只是產品類目中的邊緣產品，大部分銀行仍然將智能投顧產品定位在基金代銷業務的一部分。”

也有部分券商上線智能投顧業務，比如廣發證券的貝塔牛，華泰證券的Asset Mark，長江證券的iVatar Go。由於券商無法代客理財，因此券商主要從底層數據架構的改造、資產管理系統的搭建、量化策略平台的開放和基於交易數據的用戶畫像等領域切入智能投顧。

湛家揚告訴鋅財經，現在銀行、保險公司等金融機構開始與金融科技企業合作，開展智能投顧業務布局。在他看來，風口到來時，“大的動物反應沒那麽快”，因為原有的方式還可以生存，沒有壓力。

這恰巧也是創業公司的機會。

從2016年開始，雷春然帶著不到10人的團隊接觸過幾十家金融機構。最終到2017年6月份簽約下來的第一批客戶中，就包含了華潤銀行、國都證券等中型機構。

只不過，在金融領域的創業，也離不開監管機構的認可。

公司成立不久後，雷春然就開始申請1號牌（交易）和4號牌（投資顧問）。實際上，監管機構最大的存疑就在於“算法+IT的理財系統”是否真的能夠保證投資者的利益。

如張霆所說，香港的監管機構不同於大陸的窗口會談模式，必須在事前做到100%的準備，才會允許相應的業務模式上線。

雷春然回憶，在核心問題的溝通上，監管機構的問題幾乎事無巨細，面面俱到。在牌照正式申請下來的過程中，雙方往來了上百封郵件、無數個電話、頻繁的會面，回答了N個問題。在最後一次的會面中，包括13個監管官員在內的監管機構甚至要求雷春然的團隊做現場的Demo全流程展示。

歷經了10個月的拉鋸戰後，弘量研究才拿到了想要的牌照。而這一步，也是弘量研究往後走的必要通行證。

傳統金融機構想嘗試做智能投顧業務，但面臨著“內部創新難”的遺憾。因此，弘量研究在創立之初，主要面向B端，輸出策略到交易環節的自動化金融資產配置方案。

不過，2B並不意味著2C的忽視。

智能投顧行業目前以低費率吸引客戶，以多元化增值服務為主要盈利模式。目前選擇銀行理財產品的用戶群體畫像很清晰：風險偏好很低、年齡層次偏大、對老牌理財產品的依賴慣性大。這是另一塊潛在的市場。

整個行業從B端走向C端，是最後需要解決的問題。

據BCG測算，2020年底我國可投資資產總規模達到200兆，假設智能投顧滲透率達4%，預計2020年我國智能投顧資管規模將達8兆元；按照0.2%管理費率估算，行業空間超過160億元。

不可置否，隨著金融市場與互聯網技術的持續發展，智能投顧的算法不斷創新，監管政策日漸明確，智能投顧的爆發，終會到來。

百億藍海下，中國的智能投顧市場還有很長的路要走。雷春然也在等待著金融行業最終實現“投資增值”和“服務增值”的一天。

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