長春高新：投資偏過山海關

作者 | 格隆匯·桃園劉華強

數據支持 | 勾股大數據

上周五，長春高新在以漲停板休市後發布公告：公司正籌劃發行股份、定向可轉債及支付現金等方式購買核心子公司金賽藥業30%股權。公司申請自本周一起停牌，預計停牌不超過5天。

作為吃瓜群眾，我們該如何解讀這則公告？從長春高新與金賽藥業的故事中，我們又能學到什麽？

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一隻典型的優質成長股

長春高新，是一支典型的優質成長股。儘管公司位於“投資不過山海關”的東北，但是正如俗語所言，只要是金子，在哪都會發光的。

公司從1996年上市以來，股價翻了20多倍；在2010年至今的近10年，股價翻了約10倍；在2014年至今的近5年，股價漲幅約3倍。

實際上，從2005年左右的最低點算起，長春高新的股價已經漲了100多倍，當華強旁邊的資深地產研究員看到這樣一幅月K線圖時，就說了倆字：臥槽...

多次入選券商十年十倍股榜單的長春高新當然絕非等閑之輩。進入21世紀後，隨著生長激素產品逐漸商業化，公司業績開始穩健增長，特別是在2005年亞洲獨家的水針劑型上市後，公司的業績就如雨後春筍，蹭蹭往上漲，摁都摁不住！

業績持續高增長的背後是核心產品——生長激素的量價齊升，“量升”源於進口替代和治療人群滲透率的提升，“價升”源於公司持續創新研發帶來的產品升級換代。

而生長激素等核心產品正是由文章開頭提到的核心子公司金賽藥業研發生產和銷售的，所以，大家投資長春高新，根本上都是在投資以金賽藥業為核心的生物醫藥子公司。長春高新這些年經歷的風風雨雨，基本都是其與以金賽藥業為代表的子公司之間的愛恨情仇。

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溯源：相識於1997年

1995年，金磊以全球頂級生物科技公司——Genetech研究員的身份回國創業，其在長春創建了專門從事基因工程藥物研發的金賽醫藥，並在之後遇到了長春市政府控股的長春高新。

在此之前，金磊相繼在北大拿到生物化學學士學位、在中科院拿到蛋白質結構化學碩士學位、在加利福尼亞大學拿到藥物化學博士學位、其博士論文被評為94年度加州大學最佳博士論文、還在美國獲得了全美最高生物學獎項——克萊文獎。

資料來源：公司官網

與此同時，國務院在1991年批準了首批國家級高新技術產業開發區，長春高新技術產業開發區位列其中，這也是吉林省的首個開發區。開發區成立之後就不斷探索創新，經過多年發展，現在開發區下已經有生物醫藥、中醫藥、光電產業等多個高科技產業群。而最具代表性的莫過於開發區發起設立的長春高新對金賽藥業的投資。

1997年，金賽遇見了長春高新。前者擁有技術但是缺少資金，後者資金雄厚但是難覓良馬，果然二者一拍即合。長春高新和金磊合資創辦金賽藥業，前者資金入股，持股70%，後者技術入股，持股24%，另有一自然人持股6%。之後的多年，雙方風雨同舟。

作為國企旗下子公司的負責人，金磊擁有金賽藥業的絕對話語權。在他的帶領下，金賽藥業相繼在1998年推出中國第一支重組人生長激素粉劑、2005年推出亞洲第一支重組人生長激素水針劑、2014年推出全球第一支長效重組人生長激素。此外，金賽藥業旗下還研發出了重組人促卵泡素、重組人粒細胞巨噬細胞刺激因子等基因工程藥物。

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相愛：風雨同舟二十載

早期的金賽藥業雖然有技術、有產品，但離商業化還是有一定距離。體現在報表上，就是長春高新的營收和利潤主要來源還比較分散，金賽更多是處於被培育的階段。甚至在生長激素粉針上市後5年的2003年，公司的基因工程藥物總銷售收入還不到5000萬，佔公司總營收比重也只有10%。

隨著2005年生長激素水針的推出，長春高新的主營業務開始逐漸向生長激素等生物藥聚焦。金賽和母公司在接下來的十年裡都是共同成長，雖然這期間經歷過“長沙事件”等危機，但整體總算持續穩健地發展。在2014年受長沙事件影響造成的低基數和長效水針生長激素、促卵泡素等上市的共同刺激下，長春高新近三年又重回高增長，發展再次駛入快車道。

從行業層面上看，在金賽藥業和上市公司的推動下，公司的粉針生長激素先是實現了對瑞士雪蘭諾的替代，接著獨家的水針和長效水針進一步擴大市佔率，與安科生物、聯合賽爾等逐漸拉大差距。憑借創新劑型的優勢，公司已經在生長激素領域建立了較深的護城河。

與此同時，金賽藥業又推出了另一重磅產品——促卵泡素。其類似於十多年前的生長激素，面臨著進口替代的機遇，目前國內市佔率最大的企業正是曾在生長激素領域被超越的瑞士雪蘭諾。看起來公司發展形勢確實一片大好，但是不要忘了那句話，“堡壘都是從內部瓦解的！”

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廿年之癢：有錢的地方就是江湖

長春高新與金賽藥業已經攜手走過了20多個年頭，但是國資股東與科學家團隊之間的激勵關係始終沒有搞定，坊間不時就會有諸如金磊離開長春高新乃至金賽藥業的傳言，可謂是懸在投資人心中的一把刀。

比如去年10月份，先是金磊辭去長春高新董事職務，接著就有小道消息說金磊擬賣掉金賽藥業20%的股權，然後長春高新的股價就瞬間崩掉近30%...

為了讓石頭落地，長春高新幾年前就做過多次嘗試：

2012年4月，長春高新就曾經嘗試以發行股份方式購買金賽藥業剩餘30%股權，但最終這筆交易因為價格沒談好而以失敗告終；2016年12月，長春高新董事會審議通過了金賽藥業掛牌新三板的議案並最終於2017年3月在新三板申請掛牌。

如果這次資產重組順利完成，那麽長春高新將實現對金賽藥業的全資控股，而金磊將擁有上市公司股份。一方面，我們可以解讀為多年的激勵機制問題得以捋順，但是另一方面，這也意味著金磊本人會更容易在二級市場實現套現，而投資人最怕聽到的就是類似去年10月金磊賣掉20%金賽股權並離開公司的消息...

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總結

文章最後我們點評一下二者的姻緣：

對於金賽藥業來說，在母公司的大力支持下，其得以在那個風投還不發達的時代大力發展生物醫藥事業；而長春高新作為一個科技園區開發類上市公司，投資金賽藥業確實也使自己搖身一變成為高科技生物醫藥公司。

但是新的時代有新的機遇，一級市場生物醫藥的火爆意味著科學家們有了更多選擇，如何留住創始人團隊進而更好地實現可持續發展，是長春高新們共同面臨的難題。