傲農生物：董監高持續減持，市淨率超11倍

傲農生物（603363.SH）此前發布了2019年半年度報告。

財報數據顯示，公司2019上半年實現營業收入27.11億元，相比去年同期減少0.95%；歸母淨利潤2,139.62萬元，相比去年同期增長26.97%。

值得注意的是，公司當前市淨率超過11倍，而自今年1月份開始部分董監高頻繁減持公司股份。公司的經營狀況到底如何？

豬周期：上半年存貨、應收減值

公司成立於2011年4月，品牌定位“以飼料為核心的服務企業，以食品為導向的養豬企業”，主營業務包括飼料、動保、養豬、原料貿易、農業互聯網等產業。

目前公司飼料業務以豬料為主，佔公司飼料業務收入的90%以上。公司豬飼料產品涵蓋乳豬料、保育料、與肥料、公豬料等各個階段生豬飼喂產品。其中，豬前端營養領域產品是公司的核心產品。2018年公司共銷售飼料161.80萬噸，其中豬料銷量151.86萬噸，佔飼料總銷量的94%。除豬飼料產品外，公司還有禽料、水產料、反芻料等其他產品，但目前佔比較小。

2014年至2018年，公司營業收入相對增長，由41.8億元增長至57.6億元。公司歸母淨利潤於2014至2017年間也在逐步增長，但2018年公司營業收入增長17.53%的同時，歸母淨利潤卻下降72.14%。

經查年報，2018年營業收入的增長主要來源於公司實現飼料銷量同比增長16.68%以及實現生豬出欄數量同比增長 90.75%。但受豬價低迷及行業非洲豬瘟影響，全年生豬銷售價格下降幅度較大，公司養殖業務虧損，以及飼料業務營業利潤同比下降，致使公司2018年歸母淨利潤降幅較大。

需要一提的是，隨著經營規模的不斷擴大，公司存貨和應收账款的總量也在一步步增加。2014年至2018年，公司存貨由2.42億元上升至4.33億元，應收账款由1.63億元上升至4.82億元。截至2019年6月30日，公司擁有存貨5.22億元，應收账款5.39億元，分別佔流動資產的34.2%和35.3%。

公司存貨和應收账款佔比較大，在佔用流動資金的同時，也存在潛在的減值風險。在發布半年報同日，公司也發布了《關於2019年半年度計提減值準備的公告》。公告顯示，2019年上半年公司計提應收账款壞账準備1,168.9萬元，計提其他應收款壞账準備263.9萬元，計提存貨跌價準備269.6萬元。對於此次減值準備的計提，公司2019年上半年利潤總額減少1,702.3萬元，歸母淨利潤減少1,190.9萬元。

資產負債率持續抬高，流動性降低

另外值得注意的是，由於公司業務快速擴張，固定資產和營運資金均需要大量投入，而公司營運資金主要來自銀行短期借款和供應商提供的商業信用等債務，因此近幾年來公司資產負債率在不斷提高。

從2018年一季度至2019年中報期間，公司資產負債率由66.1%上升至72.1%。至本報告期末，公司流動負債金額為24.92億元，佔總負債的87.8%，短期負債壓力較大。根據Wind資料統計，2018年一季度至2019年一季度，SW飼料III行業的平均資產負債率水準由43.6%上升至51.0%。可見，公司的資產負債率一直高於行業平均水準。

隨著負債率的抬高，公司的帶息債務也在不斷增加。從2016年年末至2019年中報期，公司帶息債務由3.85億元增加至13.7億元，增長較為迅速。據中報披露，13.7億元的帶息債務中有10.35億元是短期借款，佔比75.5%，而同期的貨幣資金僅有2.61億元。就財務費用來說，2016至2018三年公司的利息支出分別為1,562.3萬元，2,829.3萬元和6,943.6萬元，複合增速為110.8%。

從衡量公司短期償債能力的兩個關鍵指標流動比率和速動比率來看，公司的流動性在持續惡化，短期償債能力在不斷減弱。從2017年中報期至2019年中報期，流動比率從0.84倍下降至0.61倍，速動比率從0.63倍下降至0.40倍。公司流動比率長期低於1倍，意味著公司即使將流動資產在短期內全部變現，也不能保證全部的流動負債得到償還。

董監高頻繁減持，市淨率超11倍

需要注意的是，自2019年年初公司董監高開始頻繁減持公司股票。

根據半年報披露，2019上半年公司有十餘位董監高進行減持動作，合計減持數量將近340萬股，減持參考金額約6,400萬元。

此外，董監高的減持動作似乎並未停止。日前公司發布公告，自2019年9月2日至2020年2月28日，李海峰先生擬通過上海證券交易所證券交易系統以集中競價方式減持公司股份，擬減持股數合計不超過150,000股，佔公司總股本的比例0.0345%。

值得一提的是，截至2019年8月12日收盤，傲農生物的市淨率（LF）高達11.37倍，在SW飼料III行業所有企業中位居首位。相比之下，擁有同等規模市值的天康生物以及唐人神，其市淨率分別為2.90倍和2.98倍，遠低於傲農生物市淨率。而行業裡擁有769億市值的新希望，其市淨率為3.54倍。

公司資金杠杆不斷抬高，董監高頻繁減持，如此高的估值能持續多久？（WGX）

本文作者：麵包財經

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