按理來說，連續四個季度利潤同比增長，年度利潤大幅回升，對上市公司應該是利好。但是有一家公司，市場對這種“利好”卻不怎麽買账。從2017年下半年至今，股價下跌超過15%。
與此同時，包括董監高在內的重要股東在過去一年，多次減持，累計減持金額超過4億元。
今天要研究的公司是隆華節能（300263.SZ）。業績增長卻遇上董監高接連減持，這家公司到底發生了什麽？
既然有新鮮出爐的2017年年報，我們就以此為切入口，展開對隆華節能的財報解讀。
長期業績對比：淨利潤較兩年前下跌7成
隆華節能於2011年在深交所上市，以傳熱節能設備起家。2013年以來，公司通過並購切入多個行業，目前主營業務涵蓋傳熱節能產品、水處理和新材料。
財報顯示：2017年公司營收10.68億元，同比增長31.54%；歸母淨利潤0.46億元，同比增長201.75%。分季度來看，2017年四個季度的單季淨利潤同比增長分別為247%、3.62%、14.71%和115%，單季歸母淨利潤除第二季度外均為增長。如果只看2017年的財務數據，似乎並不算差。
但是，研究一家上市公司不能只看短期業績變動。拉長時間周期觀察會發現，2017年公司的營收和淨利潤實際上遠遜於2015年和2014年。從麵包財經根據財報數據繪製的營收和利潤變動圖中可以明顯觀察到這種走勢：
簡單做一個數據對比：2017年隆華節能的營收和歸母淨利潤分別為10.68億與0.46億，分別較2015年下跌22.1%和74.3%。
從更長周期觀察，隆華節能2017年0.46億的歸母淨利潤甚至遠低於2013和2014年。2013年和2014年，公司歸母淨利潤分別為：1.13億和1.46億。
比利潤變動更值得投資者關注的，是公司此前進行的一系列並購和商譽減值問題。
多起並購業績承諾不達標 商譽減值風險不可不防
財報顯示：截至2017年末，账面商譽有5.71億，佔淨資產的22.04%。公司在2017年商譽減值2380萬元，減值金額雖然不大，但相關的會計處理方式卻非常值得研究。
這筆減值要追溯到此前對中電加美的收購。2013年，隆華節能耗資5.6億收購中電加美100%股權，由此產生商譽2.42億元，業績承諾期為2013年至2015年。
但是，到了2015年，中電加美並未順利完成業績承諾，而且在承諾期過後利潤更是大幅下滑，具體盈利情況如下表：
由於承諾業績不達標，相關方向上市公司支付了業績補償款合計1640.55萬。
但是，這留下幾個疑問。
第一個疑問是：2016年，中電加美的扣非後淨利潤僅為2406.04萬元，較2015年減少3140.83萬元，較2014年減少3189.67萬元。但翻查財報，2016年隆華節能並未就此計提商譽減值。這種會計處理方式是否合理合規？
第二個疑問是：2017年隆華節能對中電加美計提了2380萬元的商譽減值，僅佔該項目商譽總額的約10%，而中電加美淨利潤2016年同比下降了超過50%。計提是否充分？
第三個疑問是：在2017年計提商譽減值之後，隆華節能針對中電加美的商譽餘額仍然有約2.2億元。如果未來中電加美的淨利潤繼續不達預期，是否會出現新的商譽減值？
中電加美業績不達標不是孤例。隆華節能2015年以9300萬收購的四豐電子，已經連續三年業績不達標。如表格所示：
相關公告顯示：2015年、2016年、2017年四豐電子公司3年累計實現扣除非經常性損益後淨利潤3，538.56萬元。而這3年累計承諾淨利潤為5，800萬元，相差1，586萬元未完成承諾利潤。
那麽問題來了：由於收購四豐電子而形成的商譽，未來是否會出現減值的情況？
簡單的計算，以上兩起涉及業績不達標的並購，當初收購總花費超過6億。
投資者需要關注的還不僅僅是上述兩次收購。公開的資料顯示，自2013年開始，隆華節能先後進行了8次收購，業務涵蓋傳熱節能產品、水處理、高純度合金材料等。累計收購金額超過10億元，截止2017年底商譽餘額5.71億元。
账面上的這些商譽未來都要進行減值測試，隆華節能扛得住嗎？
董監高累計已減持超4億元 還有1億多股即將解禁
深交所披露的數據顯示，隆華節能的多位董監高及其關聯人在2017年減持了公司股份，累計金額超過4億元。實際上，2016年董監高及關聯人合計減持金額也達到了1.6億元。
2018年2月，公司總經理孫建科小幅增持，但與此前多位董高監的減持相比杯水車薪。下圖是深交所披露的部分增減持記錄：
2018年7月，還將有11637.97萬股解禁，佔解禁後流通股的18.17%。
年度利潤增長、被收購公司業績不達標、大額商譽未來要經受減值測試、董監高集體減持、不久之後大額限售股將解禁……
當各種正負面資訊交織在一起時，隆華節能的投資價值與風險如何評估？各位看官需要擦亮眼。（LZQ/CBB）
本文作者：麵包財經
責任編輯：陳靖
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