《一周研讀》變數2019：亦喜亦憂

本周關注：

I變數2019：亦喜亦憂

I科創板首批試點猜想

I央行創設CBS

I估值修複、反彈

I他山之石

關鍵詞

變數2019：亦喜亦憂

巨集觀經濟：2018年經濟數據全景透視—“四大變化”，有積極也有隱憂

海外策略：從A股看港股，盈利增速如何見底

家電：複盤2012與展望2019

物流：通達格局推演—2019是轉折之年麽？

科創板首批試點猜想

A股策略：科創板的A股映射

央行創設CBS

固收：支持銀行補充資本，提高永續債流動性

銀行：提高永續債流動性，助力銀行資本補充

估值修複、反彈

銀行：把握配置價值，關注信用修複

房地產：難得的錯配

國際油價：超跌修複中，後續仍有空間

煤炭：再看供給論“分歧”

他山之石

前瞻研究：CES—5AIoT引領下一輪科技浪潮

賽靈思：5G與AI拉動，營收盈利歷史新高

Booking Holdings：收購帶來的轉折

觀點

變數2019：亦喜亦憂

? 巨集觀丨 諸建芳

2018年GDP全年增速6.6%，固定資產投資增速低位收官，但投資對GDP貢獻有所上升。基建、製造業及房地產投資在全年走低過程中逐步趨穩。工業增加值在12月小幅回升至5.7%，好於預期，1月有望延續。2018年社消名義增速為9%，較上年回落1.2個百分點。受春節早於往年等因素影響，我們判斷1月消費將環比繼續改善。預計2019年經濟可能出現四大變化，有積極也有隱憂：1）預計進出口將會在下行過程中出現較大的增速波動；2）2019年一季度基建會出現較大改善；3）上中遊企業利潤佔比情況將出現較大變化，上遊盈利將有所放緩；4）從“寬貨幣”到“寬信用”的傳導將在2019年有較大改善。

▍具體分析內容（包括相關風險提示等）詳見報告《巨集觀經濟每周聚焦：2018年經濟數據全景透視——“四大變化”，有積極也有隱憂》，發布日期：2019/1/22，分析師：諸建芳，劉博陽

?海外策略丨 楊靈修

2018年12月PPI月度同比增速已跌至0.9%，市場普遍預計2019年轉負概率較大，進而對今年A股的盈利比較悲觀，認為全年盈利增速可能為低個位數甚至轉負，因此以港股為代表的海外中資股基本面也將面臨較大壓力。但我們預計2019年MSCI China淨利潤增速仍能保持6%-8%。

▍具體分析內容（包括相關風險提示等）詳見報告《海外周策論20190120—從A股看港股，盈利增速如何見底》，發布日期：2019/1/20，分析師：楊靈修，秦培景，裘翔

? 家電丨 汪浩

我們認為，2019年家電類似2012年，有望實現顯著收益。回顧2012年，年初以悲觀預期開頭，但受益於補貼預期、原材料進入下行周期以及低估值高業績確定性，全年漲幅位居7/29，上漲25%（wind全A+13%）。展望2019年，原材料成本再次下行，政策預期逐漸好轉，家電基本面有望在下一輪周期中率先復甦，家電當前估值性價比高且龍頭業績確定性強，預計板塊2019年將具有明顯的相對收益機會，維持“強於大市”的評級。重點關注溢價能力強，業績確定性高的龍頭：青島海爾、格力電器、小天鵝A、美的集團等；建議關注當前估值達到歷史最低，望受益地產邊際改善的企業：老闆電器、歐普照明、華帝股份等。

▍具體分析內容（包括相關風險提示等）詳見報告《家電行業專題報告—以史鑒今，複盤2012與展望2019》，發布日期：2019/1/22，分析師：汪浩，陳俊斌

? 交運丨 劉正

我們之前專題報告解構了通達終極之戰的價格路徑。而終極之戰將在何時發生或者預演？隨著增長路徑的差異顯現，今年通達公司之間的絕對規模預計將會達60億件數量級差距，2021年可超過100億件，或意味著達50-70億元的利潤差距。而此時每家公司均會更加焦慮而更加積極擴張市場。當前規模差距的逐漸拉大、行業增量增速由正轉負將加快格局的定型。期間恢復性增長（申通、圓通等）將使得低規模者獲得期間的估值提升或者縮小與領先者的市值差距，預期向上修正；頭部公司（中通、韻達）能否實現持續性的領先增長至關重要。當前優質賽道下通達14-20倍的PE提供了估值彈性，建議首選中通快遞和韻達股份，關注申通快遞、圓通快遞恢復性增長態勢的中期變化趨勢。

▍具體分析內容（包括相關風險提示等）詳見報告《交通運輸行業物流專題研究報告系列五：通達格局推演——2019是轉折之年麽？》；發布日期：2019/1/22；分析師：劉正

科創板首批試點猜想

? A股策略丨 秦培景

科創板首批試點大概率來自券商輔導項目，我們篩選出54家潛在標的和與其業務重合度較高的68家中信證券研究部覆蓋的A股上市公司名單，供投資者參考。最新公布的科創板重點鼓勵五大領域包括新一代資訊技術、高端裝備製造和新材料、新能源及節能環保、生物醫藥、技術服務。此外，預計科創板在退市制度、交易機制、增減持和漲跌幅限制等方面將對標納斯達克，進一步與國際接軌，科創板的增量市場改革將加速A股並購重組放鬆。

▍具體分析內容（包括相關風險提示等）詳見報告《A股策略聚焦20190120—科創板的A股映射》，發布日期：2019/1/20，分析師：秦培景，裘翔，楊靈修

央行創設CBS

? 固收丨 明明

央行創設CBS以提高銀行永續債流動性、保障其順利發行。參與交易的銀行永續債能否出表從官方的解釋中尚不能確定，等待更多細節確認。央行未來擴表是大概率事件。在信用收縮周期中，降準政策雖然能釋放銀行可用資金，但需求端的羸弱和信用派生的阻滯會造成央行資產負債表被動收縮，央行可創設新型的長期主動擴表工具助力信用創造，本次CBS的創設意在支持銀行補充資本，加強信貸傳導效果。而從債務周期角度來看，應對債務周期下行要求央行主動擴表。對債市而言，2019年銀行永續債的發行將會成為債市供給壓力之一，但在寬信用和基本面信號轉向確認前，總需求走弱和政策持續寬鬆下，利率下行的趨勢仍未結束，我們認為10年國債破3%仍是本輪行情的第一目標。

▍具體分析內容（包括相關風險提示等）詳見報告《對央行創設CBS的點評—支持銀行補充資本，提高永續債流動性》，發布日期：2019/1/25，分析師：明明，章立聰，余經緯

? 銀行丨 肖斐斐

監管層積極為銀行發行永續債創造便利條件，有助銀行資本補充順利推進，進而夯實資產負債表，提升風險抵補能力。銀行股低估值+高ROE+穩定分紅的特徵具備優良的投資價值，尤其是對絕對收益和長線投資者有較強吸引力。建議優選資產品質指標優異、具備息差彈性的銀行，投資組合包括招商銀行、工商銀行、農業銀行和光大銀行。

▍具體分析內容（包括相關風險提示等）詳見報告《銀行業對央行創設“央票互換工具”的點評—提高永續債流動性，助力銀行資本補充》，發布日期：2019/1/25，分析師：肖斐斐，冉宇航

估值修複、反彈

? 銀行丨 肖斐斐

我們判斷社融增速或在一季度企穩，緊信用格局有望逐步改善，銀行資產規模保持平穩擴張的同時，亦利好風險預期轉暖，板塊估值修複可期。當前銀行股低估值+高ROE+穩定分紅的特徵具備優良的投資價值，尤其是對絕對收益和長線投資者有較強吸引力。建議優選資產品質指標優異、具備息差彈性的銀行，投資組合包括招商銀行、工商銀行、農業銀行和光大銀行。

▍具體分析內容（包括相關風險提示等）詳見報告《銀行業投資觀察20190121—把握配置價值，關注信用修複》，發布日期：2019/1/21，分析師：肖斐斐，冉宇航

? 房地產丨 陳聰

少數核心城市和環北京等少數房價超跌區域，可能迎來政策和基本面的雙底——與之對應，則是廣闊低線城市政策和基本面都不及預期。這種錯配，可能帶來部分地產藍籌的投資機會。地產行業是一個量價彈性都受到極大限制的周期行業。在行業尚處於低估值的情況下，結構性的彈性空間和政策寬鬆階段就更值得珍惜。穩健的盈利和平穩的政策環境，足以成為藍籌地產反彈的催化劑。我們看好現階段地產藍籌的投資價值，重點推薦招商蛇口，萬科A，華夏幸福等公司。

▍具體分析內容（包括相關風險提示等）詳見報告《房地產行業2019年1月跟蹤報告：難得的錯配》；發布日期：2019/1/22；分析師：陳聰，張全國

? 石油石化丨 黃莉莉

市場一致預期2019年油市供大於求，OPEC減產及力度至關重要。18年12月份OPEC產量下降彰顯其推動市場平衡的決心和能力，減產將推動市場庫存去化，支撐油價上漲。1月18日，原油期貨月差結構出現轉捩點，預示OPEC減產帶來的近月市場供給收縮明顯，短期供需緊張支持油價上漲。參照之前月差位置，預計近月價格仍有上漲空間，可以期待近端價格衝高至70美元。維持2019年Brent中樞在70美元以上的判斷，我們認為本輪行情可看到70美元/桶。油價反彈向上利好產業鏈，綜合估值、需求確定性等，推薦海油工程、中國石化（A+H）、中國石油（H）、衛星石化，關注中國海洋石油（H）、中油工程、中海油田服務（H）、新潮能源等。

▍具體分析內容（包括相關風險提示等）詳見報告《國際油價跟蹤報告20190121：超跌修複中，後續仍有空間》，發布日期：2019/1/21，分析師：黃莉莉

? 煤炭丨 祖國鵬

限產和流動性改善等因素催化市場情緒好轉，帶動板塊短期反彈.綜合判斷，近期的李家溝“礦難”對動力煤產量影響的幅度大約是1800萬噸左右，這會造成一季度動力煤供給偏緊。但由於供給在二季度開始可全面恢復，加之2018年下半年電廠累積了一定的庫存，庫存很可能會緩衝產量收縮的效果，限產並不會造成全年供需格局的反轉，整體依然是供給略寬鬆的格局。從需求角度看，行業依然缺乏中期改善邏輯。板塊反彈的持續性或依賴於龍頭公司的P/B估值修複速度、期貨價格走勢以及安監政策的動態調整。短期參與反彈建議從低估值的白馬龍頭入手：一是產業鏈完整或業績波動小的龍頭公司；二是選擇低P/B、基本面相對平穩的區域龍頭。

▍具體分析內容（包括相關風險提示等）詳見報告《煤炭行業2019年熱點聚焦之一：再看供給論“分歧”》，發布日期：2019/1/21，分析師：祖國鵬

他山之石

? 前瞻丨 許英博

國際消費類電子產品展覽會CES 2019已於1月8日-11日在美國拉斯維加斯成功舉辦。CES為全球科技風向標，我們可從中一窺未來5-10年的科技趨勢：5AIoT（5G、AI、IoT）。我們認為，未來科技發展將以AI為基礎能力，綜合5G、IoT等多種先進技術，從2C走向2B，從互聯網擴展至實體產業，最終實現萬物智能互聯的終極智能。

▍具體分析內容（包括相關風險提示等）詳見報告《前瞻研究系列報告49：CES—5AIoT引領下一輪科技浪潮》；發布日期：2019/01/22；分析師：許英博

? 前瞻丨 許英博

可編程邏輯陣列（FPGA）龍頭賽靈思（Xilinx）公布2019財年三季報；在Non-GAPP準則下，該季度營收8.0億美元（+34%），淨利潤2.4億美元（+42%）。四大業務線（通訊、數據中心、汽車、工業）均呈現增長，其中通訊業務受5G拉動，表現尤為突出。公司預計全年營收將超30億美元。

▍具體分析內容（包括相關風險提示等）詳見報告《賽靈思（XLNX.O）2019財年三季報點評—5G與AI拉動，營收盈利歷史新高》；發布日期：2019/01/25；分析師：許英博，聯繫人：洪嘉駿、苗豐

? 旅遊丨 薑婭

BKNG發展的關鍵轉折點在於對Active Hotels和Bookings的收購，以及隨後的成功整合。選擇代理模式、成功國際化布局、專注於用戶體驗的極致追求，是其獲得成功的三大核心因素。

▍具體分析內容（包括相關風險提示等）詳見報告《海外消費龍頭系列報告之五—Booking Holdings：收購帶來的轉折》；發布日期：2019/1/21；分析師：薑婭，武明戈

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