廣州證券踩雷堅瑞沃能，中信證券並購審計能找出多少“坑”

一石激起千層浪，中信證券（600030.SZ）向越秀金控（000987.SZ）並購廣州證券的重組預案已經公布，不過盡職調查還在繼續當中，正式的整合尚未全面開始。第一財經記者獨家獲悉，中信證券在並購的調研審計中，重點關注廣州證券股權質押項目潛在虧損。

基於目前中小券商的風控能力，到底這次中信證券能找出廣州證券到底踩了多少股權質押的“地雷”？記者也了解到，目前廣州證券方面盡力爭取各項目有新的資金接盤，目前某些大項目已經有所改觀。不過“踩雷”堅瑞沃能（300116.SH）這種可能退市上市企業股權質押的“大坑”，一個項目潛在虧損可能2億左右，讓在行業資本金規模排名不高的廣州證券更顯捉襟見肘。

“踩雷”可能退市的堅瑞沃能

堅瑞沃能（300116.SZ）股價遭遇暴跌，2019年初就宣布可能被暫停上市，讓深陷其中股權質押項目的廣州證券吃盡苦頭，到底這兩億元能不能收回來？而按照堅瑞沃能最新股價不到1.5元計算，質押股權價值已經不到6000萬元。

越秀金控2018年半年報顯示，融資人李瑤與廣州證券簽訂的《股票質押式回購交易業務協定》，並於2017年10月25日與廣州證券進行了股票質押式回購初始交易，初始交易金額（本金）為2億元，質押標的為堅瑞沃能4300萬股流通股股票，到期購回日為2018年10月25日。

2018年3月27日，李瑤所持有的堅瑞沃能股票全部被司法凍結(含已質押在廣州證券的4300萬股流通股股票)。廣州證券於3月28日向融資人發出了《提前購回通知函》，要求李瑤於2018年4月2日前向廣州證券償付債務本金2億元及相應利息。截至2018年4月2日，李瑤未如期向廣州證券償付全部債務本金及相應利息。2018年4月27日廣州證券向深圳市中級人民法院立案並申請財產保全，法院5月2日查封了相關財產。

堅瑞沃能2017年年報，對兩年前以52億價格並購的沃特瑪鋰電企業，計提了46億商譽資產減值計提。2019年1月10日，堅瑞沃能公告稱，若經營狀況持續惡化，淨資產存在為負的可能性，可能被深交所暫停上市。另外，收到大股東李瑤的申明書，確認深圳市沃特瑪電池2018年度將發生嚴重虧損，實際已無法完成業績承諾，並且差額巨大，業績對賭失敗。李瑤將使用其名下公司的股份和自有資金對堅瑞沃能的業績進行補償，補償金額上限為52億元。

堅瑞沃能股價也較2016年高峰期跌去近九成，過去股權質押按照市價四到五折借款的股東，未來還有意願還錢麽？對此，深圳一位資深私募人士向第一財經記者表示，對堅瑞沃能運營情況不做詳細評價，不過很多中小創公司本身價值有限，某些股東在股價高位質押股權借款，相當於變相套現。

對此，廣和律師事務所律師王家毅向第一財經記者表示，股票質押式回購標的堅瑞沃能質押登記在證券登記結算公司，質權人廣州證券優先於其他普通債權人順位清償，雖然該股票因其他事項被司法凍結，不影響廣州證券對這4300萬質押股票的清償權利。股票的質押是融資人李瑤向廣州證券融資的一種擔保，股票質押期間是保證期間，在此期間廣州證券有優先權利。

廣州證券找資金填“坑”

1月10日，中信證券公告稱，“由於與本次交易相關的審計、評估工作尚未最終完成，將在本預案出具後盡快完成審計、評估工作，再次召開董事會審議本次交易，在重組報告書中詳細分析本次交易對財務狀況和盈利能力的具體影響。越秀金控也將再次召開董事會審議本次重大資產出售事項。”

除了上述披露已經陷入法律糾紛的股權質押案例以外，在接下來的調研和審計過程中，到底中信證券還能找出廣州證券踩了多少股權質押的“地雷”？2018年前三季度陷入虧損中的廣州證券，在2018年11月30日歸屬於母公司所有者權益合計只有111.28億元，這到底又能承擔多少股權質押的壓力？

越秀金控2018年半年報顯示，6月30日買入返售金融資產達到61.54億元，減值準備卻只是作出了6522萬元；其中股權質押式回購餘額達到了48.75億元，這已經較2018年初的63.93億元大幅減少，不過並未披露這部分減值明細，但肯定不多於上述總額的6522萬元。

對此，一位中信證券內部人士向第一財經記者表示，過去一段時間，廣州證券涉及到不少的股權質押糾紛都過億，除了要向“老賴”股東追債，在資金端也要不斷向客戶解釋，爭取客戶暫時放過；對於一些可能出問題的大項目，廣州證券正在努力尋找新的承接方資金，這可以使得問題向後移，某些大項目已經找到新資金。而就廣州證券的情況來看，股權質押的問題的確比較大，在債券等固定收益的風險管理來看做的相對好一些，該中信證券內部人士稱。

“目前來看，只要能續期就能繼續粉飾太平。”深圳某知名券商風險管理部門人士向第一財經記者表示，從股權質押的情況來看，這跟券商風險管理能力有很大的關係，一般來說中小券商的風險管理的確不如大券商，質押項目也有很多偏向於本身股權價值有限的中小創企業。好消息則是，總額數千億紓困基金出來，使得解決股票質押問題有了較好的外部環境。

2018年12月到2019年1月，已經有包括太平洋、方正證券、興業證券、中原證券等多家上市券商發布計提資產減值準備的公告，都與股票質押業務有關；其中，12月28日興業證券就公告稱，計提6.51億元，減少淨利潤4.88億元，包括*ST長生（002680.SZ）等4筆股票質押。1月14日，深交所決定對*ST長生股票實施重大違法強製退市。

天風證券對股票質押影響進行測算顯示，以2019年1月4日的收盤價為基準，假設股價下跌20%，極端情況下，若跌破平倉線的融出資金規模損失50%的本金，對於上市券商淨資產的影響為8.03%，風險可控。大型券商的資產負債表穩健，部分中小型券商計提減值損失較大的情況不具有行業代表性，大型券商低於平倉線的融出資金規模/歸母股東權益的比例顯著低於中小型券商，而信用/資產減值計提比例遠高於中小型券商。

1月10日，中信證券公告稱，擬向越秀金控發行7.93億股，以此來合並廣州證券，交易對價為134.6億元，中信證券發行價格為每股16.97元。