連平：美聯儲加息已經接近尾聲

　　意見領袖 | 連平、鄧志超

　　3月23日凌晨，美聯儲公布3月議息會議聲明，鮑威爾隨後召開新聞發布會，其中有四點重要信息值得關注。一是美聯儲決議加息25個bp，將聯邦基金利率目標區間上調25個基點到4.75%至5%，基本符合市場預期，表明美聯儲依然認為抗通脹是當務之急；二是弱化後續加息預期，聲明中沒有了“繼續加息”字樣，而這一條自2022年3月以來就一直出現在會議聲明中；三是釋放對金融穩定的信心，聯儲認為美國銀行體系“穩健且有彈性”，從本次依然加息25個基點，打破了之前市場傳聞美聯儲擔憂金融風險而停止加息甚至降息的觀點。可以看出，美聯儲對其提供的銀行業流動性救助工具充滿自信，或說著必須表現出來有強大的自信，以穩定金融市場預期；四是確認美國經濟存在進一步下行風險，本次議息會議美聯儲調降2023年美國經濟增長率預期至0.4%，較2月進一步下滑。

　　當前，美聯儲貨幣政策兩難問題突出，美聯儲正面臨三重壓力相互擠壓。美國通脹居高不下，需要美聯儲繼續執行緊縮貨幣政策，特別是2月核心通脹率保持在5.5%高位，使得美國當前的實際利率依然為負。這種情況下，要實現美聯儲2%的長期通脹目標，還需要保持貨幣政策的緊縮態勢。但另一方面，美國經濟衰退跡象已現，投資和房地產銷售呈現下滑態勢。金融市場因利率高企變得脆弱、敏感。近期，矽谷銀行等金融機構暴雷，中小銀行流動性持續承壓，這些都要求美聯儲貨幣政策向松調節。聲明中0.4%的年增長率意味著美聯儲認為，如果繼續加息，經濟增長率可能降至負值。更為重要的是，經濟下行和金融風險釋放可能相互交織、相互強化，使得美聯儲進一步陷入被動境地。

　　綜合上述分析，美聯儲現階段依然將抗通脹作為主要目標，但防衰退和穩金融的重要性明顯上升。因此，雖然美聯儲貨幣政策不可能馬上180度大轉彎，但繼續加息的動力已經大為減弱，這意味著本輪美聯儲加息可能接近尾聲，美國貨幣政策正在進入逐步轉向的過程。

　　短期來看，美聯儲本次加息的邊際效應不應小覷。雖然加息僅0.25%，但在持續大幅加息之後的邊際影響依然不小。加息加大對全球金融市場的衝擊，特別是在矽谷、瑞信銀行暴雷，中小銀行風險持續發酵之際；全球風險偏好繼續下降，資金避險需求上升，原本回流美國的資本可能因懼怕美國金融風險而遲疑；美債繼續承壓，美國政府融資成本上升，將在未來幾個月對美債上限問題形成製約。對於中國的影響可能集中於三個方面；一是短期內高利率使得美國金融風險繼續暴露，可能對中國金融市場產生風險傳染效應；二是美元指數可能震蕩波動，影響人民幣匯率穩定；三是中美利差倒掛加大，階段性製約中國貨幣政策空間。

　　(本文作者介紹：植信投資首席經濟學家兼研究院院長、華東師范大學經濟與管理學部名譽主任、博士、教授、博士生導師、享受國務院政府特殊津貼。)