工銀瑞信基金:政策最差的時候已過去 短期看好成長股

　　資管新規執行通知頒布 對市場影響幾何

　　7月20日，央行發布《關於進一步明確規範金融機構資產管理業務指導意見有關事項的通知》，銀保監會發布《商業銀行理財業務監督管理辦法（征求意見稿）》。新浪基金邀請工銀瑞信基金解讀。

　　工銀瑞信基金認為，資管新規補充通知的頒布及理財新規征求意見，大概率表明政策最差的時候已經階段性過去。政策面改善預期的確認，將邊際改善市場對緊信用的預期，從而帶來市場風險偏好和基本面預期的修複，有利於市場短期反彈。

　　工銀瑞信基金還表示，後續如有短期反彈行情，新興成長行業的投資機會更值得關注。但中期維度看，A股市場面臨的下行風險尚待解除。

　　以下是解讀全文：

　　資管新規補充通知的頒布及理財新規征求意見，大概率表明政策最差的時候已經階段性過去。資管新規頒布後，由於配套細則及一些條款的不明確，令銀行等金融機構在實操中難以開展業務，這導致了部分業務的停滯，也加劇了緊信用的出現。從這個意義上看，政策頒布本身及其體現出的一些修正取向，比政策真正的修正程度更重要。我們預計政策最差的時候已經階段性過去（就當前的環境來看，我們傾向於認為，未來待出的標準化資產的定義、公募銀行理財產品投資股票的方式等也存在對市場邊際利好的可能），後續需等待基本面出現相應的改善跡象（主要是社融數據的企穩）。

　　政策面改善預期的確認，將邊際改善市場對緊信用的預期，從而帶來市場風險偏好和基本面預期的修複，有利於市場短期反彈。在6月社融數據明顯低於市場預期的情況下，市場對政策調整的預期逐步升溫。此次部分政策條款體現出的政策放鬆意味（如公募資管產品可以投非標；攤余成本法應用的放寬；老產品可以投資新資產；商業銀行可以在過渡期內自行制定整改方案；過渡期之後，未到期的難以回表的非標資產和未到期股權資產，可以和監管進行協商等），是對市場前期預期的確認，有助於緩解前期市場對緊信用的顯著擔憂。這一方面能夠改善市場對經濟基本面的預期，另一方面則有助於風險偏好的修複。不僅如此，在理財新規明確公募理財可以投資公募股票基金的情況下，預期後續理財配置權益市場的資金存在增加的管道。

　　後續如有短期反彈行情，我們傾向於認為，新興成長行業的投資機會更值得關注。資管新規補充通知及理財新規的頒布，對經濟基本面預期的改善，將有助於推動金融和周期股的反彈。但考慮到（1）中期維度上去杠杆的政策大方向並未發生變化；（2）理財新規中，公募銀行理財就可以投資公募股票基金的緊信用預期的邊際改善能否轉變為現實的“寬信用”尚面臨較大難度（在遵循期限錯配原則下，公募承接非標的能力存疑），需要市場數據的逐步驗證（巨集觀面驗證社融數據，微觀層面觀察銀行在“發行老產品對接新資產”等領域能夠有多大程度發力）；後續如有短期反彈行情，我們傾向於認為受益於風險偏好改善的新興成長行業的個股投資機會的持續性可能更強。

　　中期維度看，A股市場面臨的下行風險尚待解除。首先，去杠杆的政策主線並未發生變化，此次政策更多是“糾偏”性質（避免因處置風險而引發新的風險），而非政策轉向。其次，中美貿易摩擦的擔憂依然存在。最後，海外流動性收緊背景下，全球小型危機發生的概率正在上升，這令外部環境的不確定性也在增加。因此儘管當前A股的估值在縱向維度上看已經處於歷史低位，但市場依然缺乏足夠的上行推動力。

責任編輯：常福強