家鄉互動赴港IPO 私人遊戲房卡難避賭博嫌疑

本報記者 余若晰

越來越多的遊戲公司開始選擇向港股發起衝擊。包括雲遊控股、天鴿互動、飛魚科技、指尖銳動等，此前均已成功登陸中國香港資本市場。

今年4月16日，棋牌類遊戲公司禪遊科技成功在香港上市。但上市後的表現卻不盡如人意，4月17日，公司股價最高曾達到1.75港元/股，而6月21日，其收盤價僅為0.88港元/股。

除禪遊科技外，另一家棋牌類遊戲公司家鄉互動也即將登陸港股。但主營業務為地區麻將的家鄉互動，如何在上市之後避免陷入賭博風險？對此，《證券日報》記者於6月20日向家鄉互動公司郵箱發送了採訪提綱，但截至6月23日，記者並未得到回復。

用戶注冊數量、營收同步高速成長

6月18日，家鄉互動公開招股，招股日期為6月18日至21日，擬發行3.14億股，當中10%作公開發售，90%為國際配售，另有6.2%超額配股權，集資規模約4.24億元至5.81億元，將於2019年7月4日發行。

也就是說，7月4日，家鄉互動將正式在港股上市。

往前追溯，家鄉互動曾在2018年、2019年分別向港交所遞交招股書。2018年9月26日，其向港交所遞交招股書，不過並未成功，時隔6個月，家鄉互動於2019年3月27日再次遞交上市申請，終於得償所願。

從招股書來看，過去幾年，家鄉互動的業績表現不俗。在2016年-2018年，家鄉互動的營收分別為5194.6萬元、2.62億元和4.39億元；淨利潤分別為2326萬元、1.18億元和2.04億元。

同時，2016年至2018年，家鄉互動的營收復合年增長率為190.9%；淨利潤複合年增長率為196.2%。

資料顯示，家鄉互動成立於2009年，是國內領先的本地化移動棋牌遊戲開發商及運營商，注重本地化麻將及撲克遊戲。自主研發的遊戲組合包括麻將、撲克、休閑遊戲三大類。記者注意到，在家鄉互動研發的508款遊戲產品中，麻將以469款佔絕大部分，此外，還包括34款撲克遊戲和5款休閑遊戲。

值得一提的是，家鄉互動注冊用戶數量的增長也很有看頭。

2016年至2018年，家鄉互動的累計注冊玩家分別為1628萬人、5360萬人及9709萬人。付費玩家從2016年的87萬人增長至2017年的313萬人，2018年付費玩家為322萬人，增速逐漸減緩。

此外，2016年至2018年，家鄉互動ARPPU(每付費用戶平均收益)分別為4.93元、6.97元以及11.36元。

《證券日報》記者發現，無論是累計注冊玩家還是付費玩家人數，2017年都是一個轉折點。究其原因，2017年，家鄉互動推出了私人遊戲房卡。有遊戲行業人士指出，私人遊戲房卡給家鄉互動帶來了業績和用戶數量的雙增長。“私人遊戲房卡就是用戶在平台購買房卡，邀請親朋好友進入房間開始遊戲，也是近年來比較流行的方式。”

從營收佔比來看，雖然虛擬代幣的收入和私人遊戲房卡是家鄉互動的主要收入來源，但私人遊戲房卡收入佔比已逐漸趕超虛擬代幣。

具體來看，2017年，家鄉互動的虛擬代幣收益為1.498億元，佔比57.2%，私人遊戲房卡收益為1.12億元，佔比42.8%；2018年，虛擬代幣收益為1.99億元，佔比下滑至45.3%，私人遊戲房卡收益為2.13億元，佔比48.5%，超過了虛擬代幣。

高增長伴隨高風險 棋牌類遊戲風險大

招股書中，家鄉互動將私人遊戲房卡的收益表現歸功於獲應用程序內廣告及社交媒體推廣輔助，及用戶在微信等社交媒體上分享私人遊戲房間功能的遊戲產品進行推薦令私人遊戲房卡的銷售額增加等。

“私人房卡之所以收益巨大，是因為它有一個隱藏的‘代理模式’，類似於傳銷。舉例來說，我以70%的優惠賣給A100張房卡，A作為代理去拉下線，以80%的優惠賣給B，以此類推，每個階層都可獲利，賠錢的是玩家。另外房卡可以進行‘暗抽’，就是玩一局麻將，贏錢提現需要一部分手續費等，不同的遊戲模式手續費可能不同，但是思路一樣。”上述遊戲行業人士解釋道。

值得注意的是，根據招股書，家鄉互動的毛利率在逐年下滑。2016年至2018年，其毛利率分別為82.1%、80.3%以及76.5%。

事實上，高營收的背後伴隨著高風險。在上述遊戲行業人士看來，私人遊戲房卡的推出，本身就帶有一定風險。“遊戲房卡其實不止家鄉互動這一家公司在做，目前市面上許多棋牌類遊戲都在做，這種私人房間與賭博的界限並沒有明顯分隔開。”

試玩過一款名為“江蘇中天”的麻將APP的小王告訴《證券日報》記者，其花費16元購買了20張房卡，購卡後可建立房間，至於輸贏，他們通常會選擇加微信群、微信好友，私下發紅包。

事實上，針對棋牌類遊戲的監管從未停歇。2018年6月14日，文化和旅遊部辦公廳下發關於棋牌遊戲整改的意見通知，在全國範圍內開展對涉賭棋牌類遊戲為期2個月的整治行動。據相關媒體報導，在此期間，下架的娛樂場遊戲（棋牌、博彩類遊戲）超4000款。

雖然在招股書中，家鄉互動指出公司並無任何重大違規事項，但實際上風險仍存。

“目前，對於棋牌類遊戲的監管愈發嚴格，而家鄉互動的主營業務又比較單一，平台代理的幾款小的手遊，盈利佔比並不大。營收大部分依托於私人遊戲房卡分成，而私人遊戲房卡又遊走在灰色地帶，這種盈利實際上就是打政策擦邊球，如果相關政策不支持，基本上就沒有盈利了。”上述遊戲行業人士表示。

此外，中泰國際分析師認為，家鄉互動存在業務牌照重續或保留的風險，其收益集中在兩大遊戲類型，依賴少部分注冊玩家賺取大部分收益。