新浪期貨：豆粕仍將上漲

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　　摘要：

　　阿根廷的乾旱致使大豆減產可能達1000萬噸，促使基金空翻多，大幅推升CBOT美豆05價格最高至1059美分。盤面交易核心則關注阿根廷氣象情況，預計未來兩周降雨仍偏少，零星降雨存在，因此美豆05將繼續保持強勢。連粕05合約節後跳空高開，空頭大量平倉，氣象市下，繼續保持多頭思維。國內春節期間油廠大面積停機，開機率較低，豆粕庫存變化不大，暫無壓力。4-5月月均到港或900萬噸，屆時現貨仍存壓力，基差不容樂觀。

　　1.12月USDA報告下調出口

　　美國農業部2月的報告沒有太多亮點，產量和壓榨未變，庫存增加都在預期之中。出口下調0.6億蒲式耳（164萬噸），由1月21.60億蒲式耳（5879萬噸）下調到21億蒲式耳（5715萬噸），導致期末庫存由1月的4.7億蒲式耳（1279萬噸）增加至5.33億蒲式耳（1442萬噸）。報告後，盤面被打壓但隨後便被拉起，因對阿根廷大豆供應收緊的擔憂，蓋過了USDA月度供需報告利空帶來的拖累。

　　圖1美國大豆供需報告

　　數據來源：USDA，弘業期貨

　　1.2美豆出口較慢難以完成目標

　　本作物年度迄今，美國大豆出口檢驗量累計為3777萬噸，上一年度同期4343萬噸。且截止2月15日當周，美豆出口銷售11.3萬噸。美國2017/18年度大豆出口銷售淨減10.91萬噸，較上周及前四周均值大幅下降，為年度最低水準，遠低於預估60-90萬噸。當周美豆出口裝船為89.38萬噸，亦為年度最低水準。

　　圖2美國大豆出口淨銷售

　　數據來源：USDA，弘業期貨

　　2017/18年度累計出口銷售（裝船+未裝船）4471.34萬噸，完成USDA銷售預期5715萬噸的78.23%。去年同期累計出口銷售5207.48萬噸，佔USDA預期5917萬噸的88%。距離8月31日結束還有28周，達到5715萬噸目標，還剩1244萬噸銷售任務，須周均銷售44.4萬噸。15/16和16/17年度後28周均淨銷售分別為40萬噸和30萬噸。取均值35萬噸，則17/18後28周銷售980萬噸，剩下264萬噸難以完成銷售，所以預計後期仍有200萬噸（73.48百萬蒲式耳）的下調太空，所以17/18年度結轉庫存將會繼續上調至6.04億蒲式耳，對於美豆來說是利空。

　　圖3美豆歷年銷售進度對比

　　數據來源：USDA，弘業期貨

　　1.3美豆壓榨不錯利潤高位

　　USDA公布截至周五（2月23日）的一周，美國大豆壓榨利潤為每蒲式耳2.26美元，一周前是2.25美元/蒲式耳，去年同期為1.22美元/蒲式耳。拿CBOT盤面壓榨利潤來驗證一下，18年1月以來，美豆壓榨利潤大幅上升，目前盤面壓榨利潤在1.6美元，歷年高位。

　　圖4美豆盤面壓榨利潤

　　數據來源：USDA，弘業期貨

　　所以在壓榨利潤不錯的情況下，美國國內大豆需求良好，3月報告調降壓榨量可能性不大。NOPA壓榨月報顯示，1月份美國大豆壓榨量1.63111億蒲式耳（444萬噸）。近幾個月壓榨利潤較高，月度壓榨量也處於歷年高位。

　　圖5　NOPA月度大豆壓榨量

　　數據來源：NOPA，弘業期貨

　　壓榨量處於高位，直接導致的結果就是豆油庫存不斷增加，表現盤面上就是美豆油一直較弱，庫存高位，難有起色。

　　圖6NOPA統計的美豆油庫存

　　數據來源：NOPA，弘業期貨

　　1.418/19年度種植面積下降

　　2月22-23日一年一度的美國農業展望論壇大會召開，預計今年美國農戶將種植大豆9000萬英畝，略低於去年的9010萬英畝。此前公布的調查顯示，分析師預計大豆種植面積在9，060萬英畝。值得一提的是，今年玉米種植面積將從2017年的9020萬英畝縮減至9000萬英畝，這也是1983年以來玉米第一次未能成為播種面積最大的作物。

　　表1美國農業展望論壇8大穀物種植面積預測

　　首先來看一下豆玉比。目前CBOT新作11月大豆合約與12月玉米合約價格比目前接近2.6比1，足以激勵農戶種植更多大豆。表中選取歷年2月底美豆11和玉米12合約的比值，規律很顯著，豆玉比增加則預計種植面積增加。後期實際面積種植情況，還要

　　表2美豆11和玉米12比價

　　二、南美豆方面

　　2.1巴西相對豐收難抵阿豆減產

　　據私營分析機構AgRural發布的周報顯示，截至2月22日，巴西2017/18年度大豆收割工作已經完成25%，比一周前提高8%，不過仍落後上年同期的36%以及五年平均進度27%。頭號產區馬托格羅索州的大豆收獲進度最快，收割工作已完成61%，高於上年同期的45%。第四大產區戈亞斯州大豆收割工作完成30%，高於上年同期的18%。帕拉納州和南馬托格羅索州的大豆收割工作分別完成11%和25%。

　　AgRural預計2017/18年度巴西大豆產量為1.16億噸。巴西分析機構Agroconsult預計巴西大豆產量預計將會達到創紀錄的1.175億噸。巴西獨立分析谘詢機構Safras預計達到創紀錄的1.156億噸。分析機構INTLFCStone預計1.1108億噸。巴西農業部下屬的國家商品供應公司（CONAB）預計今年巴西大豆產量為1.1156億噸。

　　圖7巴西供需平衡表

　　數據來源：USDA，弘業期貨

　　而阿根廷方面，情況不容樂觀。目前阿根廷2017/18年度大豆播種工作已經全部結束，大豆播種面積為1800萬公頃，低於2016/17年度的1920萬公頃，這是播種面積連續第三年下降，因為農戶轉播玉米和小麥。

　　布宜諾斯艾利斯穀物交易所將2017/18年度大豆產量調低到4700萬噸。羅薩裡奧穀物交易所將預測值調低至4650萬噸。谘詢機構Agritrend預計今年阿根廷大豆產量介於4700到4800萬噸。谘詢機構Agripac將阿根廷大豆產量預測值調低到4700萬噸。

　　圖8阿根廷供需平衡表

　　數據來源：USDA，弘業期貨

　　毋庸置疑，巴西相對16/17年（1.14億噸）已減產，即使拿1.17億最高預測來看，也僅比去年增加300萬噸，而阿根廷預計減產1000萬噸，南美供應壓力減小，降低全球庫存，推升大豆價格。

　　1.3巴西出口不錯擠壓美豆太空

　　17年巴西出口速度較快，擠佔美豆出口進度，這也是美豆出口同比下降的原因。

　　圖9巴西出口

　　數據來源：巴西貿易部，弘業期貨

　　1.4巴西濕潤阿根廷乾燥持續

　　巴西本周和未來一周降雨量尚可，無礙收割。

　　圖10巴西未來一周和兩周降雨預估

　　數據來源：NOAA

　　圖11阿根廷未來一周和兩周降雨預估

　　數據來源：NOAA

　　阿根廷乾燥的氣象依然是目前市場交易的邏輯。未來兩周聖菲省、布宜諾斯艾利斯和科爾多瓦大豆主產區降水依舊很少。因此，盤面將會繼續偏強。

　　圖12阿根廷兩周降雨預估

　　數據來源：WorldAG

　　三、國內方面

　　首先，國內豆粕庫存在71萬噸左右，開機率還處於低位，處於緩慢恢復之中，現貨價格跟隨盤面大漲。到港預估方面，3-5月分別為670萬噸，880萬噸和900萬噸，壓力不小，當開機率提上來之後，預計4月後現貨會面臨一定壓力。

　　目前盤面壓榨利潤不錯，油廠開工後必然加足馬力，盤面較強的情況下，基差肯定會面臨壓力。

　　圖13近幾年沿海豆粕結轉庫存趨勢圖

　　數據來源：天下糧倉四、操作策略

　　阿根廷氣象炒作，美豆05合約則最高漲至1059美分/蒲式耳。阿根廷產量已經受到實際損害，盤面將繼續保持偏強。連粕05將繼續保持強勢，回調可做多，切忌追漲。氣象炒作還沒結束，未來1-2周阿根廷氣象依舊保持乾燥，上漲之路仍將持續。春節大多油廠停機，豆粕庫存下降，而未執行合約不少，油廠挺價，粕價仍將易漲難跌。但節前生豬急跌將導致補欄遲滯，4、5月份大豆到港重新升至月均900萬噸，屆時壓力可能重現。

　　弘業期貨

責任編輯：宋鵬