文/財經意見領袖專欄作家 秦朔
01
回歸人文關懷
2015年4月，我到波士頓參加哈佛中國論壇，第一次見到高瓴資本的創始人兼CEO張磊。
交流中問他什麽是好的投資。他打了個比方，說美國的退休老人把一部分儲蓄交給創投公司，投入藥品公司的研發，研發出新型的治療高血壓的藥物，治愈了他們的疾病。
這個關於信任與善的循環的例子我一直記著。我1990年進入媒體，那年滬深交易所成立，股市正式啟航，但多年來，“投資”在很多人心目中是和莊家、炒作乃至黑幕、騙局相關聯的。“割韭菜”甚至成了股市投資的別名。
當你習慣了呼吸汙染的空氣，聽到張磊這樣負氧離子含量很高的回答，會覺得特別清新。
那次論壇還見到了劉強東。2010年，高瓴投資京東3億美元，助力京東全面布局倉儲物流，“燒出核心競爭力”。2014年，在騰訊戰略入股京東15%、雙方合並電商資產的著名交易中，張磊也是重要推手。他說，京騰交易的核心其實只有四個字——移動、庫存。騰訊的優勢在移動端，實體商品的庫存管理是騰訊的劣勢，但卻是京東的優勢，而京東又急需線上的流量。
在張磊的穿針引線下，馬化騰的庫存痛點與劉強東的流量盼點一並解決。
在哈佛的演講中，劉強東說幾個月前法國總理問他怎麽看中國經濟。“年年都說中國經濟今年要出問題，明年要出問題，後年要出問題。為什麽我認為不會？因為今天晚上10點鍾你去北京朝陽CBD的時候，會發現所有商鋪都是燈火通明，有無數人在加班加點，只要中國的年輕人在拚命努力，在創業、在創新，中國的經濟就不會出問題。”
劉強東還提到了高瓴：“我每次到美國，非常多華人留學生都告訴我，說要在美國工作幾年，有了經驗之後再回國。這是10年前的老觀念了。你看高瓴資本，聽這名字，起得土不拉嘰的，但從管理2000萬美金到180億美金，10年的時間，它的成長速度不比全球任何一家優秀的基金公司慢，甚至更快。你們要趕快回國加入中國的基金。”
劉強東的評價沒錯。從2005年創立至今15年，高瓴已是一家享譽世界的創新投資集團，跨越一二級市場、美元人民幣幣種，覆蓋早期投資、風險投資、PE投資、並購等多種形式，為企業提供全周期、全階段的資本和賦能解決方案，這一Total Capital的路徑在中國獨樹一幟。
憑借卓著的信譽，2018年高瓴募集的一隻美元PE基金，完成了106億美元的募資額，為年度亞洲之最。
不過高瓴的名字並不像劉強東所說，是土不拉嘰的。它取自“高屋建瓴”，指對事物要有全面、透徹和長遠的了解。其英文名Hillhouse的字義與中文名暗合，源自張磊讀研究生時的母校耶魯大學有一條名叫Hillhouse Avenue的街道，每當秋日，路旁鋪滿金色的落葉，曾被狄更斯和馬克·吐溫稱作“全美最美小路”。
拿著耶魯捐贈基金的2000萬美元起步，高瓴何以走到今天？張磊的投資之道究竟為何？在最近出版的《價值》一書中，張磊首次系統做了回答。
他說：“我們相信真理、科學，相信人文、正義。我們要做經得起時間檢驗的事，有些企業堅決不投，有些錢堅決不賺，回歸人文關懷，是我們在價值投資實踐中所必須遵循的最高準則。”
“我們希望將投資賦予更多人文關懷上的意義，做提供解決方案的資本和良善資本，通過長期投資、賦能投資為社會創造更多的普惠價值。”
02
何謂價值投資？
作為價值投資的倡導者和實踐者，張磊此書的書名中沒有投資，而用了價值。也許他是希望用“價值”為投資正本清源。
何謂投資？大致有三重認識。
一是把投資當成擊鼓傳花的活動。
凱恩斯在《就業利息和貨幣通論》第十二章中說：“從事職業投資，好像是玩‘叫停’、‘遞物’、‘佔位’等遊戲，是一種消遣，誰能不先不後說出‘停’字，誰能在遊戲終了以前把東西遞給鄰座，誰能在音樂終了時佔到一個座位，誰就是勝利者。”
凱恩斯還說：“從社會觀點看，要使得投資高明，只有戰勝時間和無知的神秘力量，增加我們對未來的了解；但從私人觀點，所謂最高明的投資，乃是先發製人，智奪群眾，把壞東西讓給別人。”
二是把投資當成控制風險、獲得回報的活動。
本傑明·格雷厄姆與戴維·多德在名著《證券分析》中說：“投資就是通過透徹的分析，保障本金安全並獲得令人滿意的回報率。”
張磊的好友、高毅投資創始人邱國鷺專注二級市場投資。他在2015年哈佛中國論壇上說：“投資就跟遛狗一樣，股票的內在價值是人，股票的價格是狗。”他比較，在美國，可能你遛狗用的狗繩兩米，大致還能掌握範圍，在中國，狗繩可能有兩百米。另外，美國的空氣好一些，而中國霧霾嚴重一點。在中國做投資，價值的偏離度經常會讓人匪夷所思，經常有擊鼓傳花一樣的交易，而且傳得又久，偏離又大。”
張磊對於投資的認識屬於第三種。他認為，投資是用資本和解決方案，助力最優秀的企業家發揮最大潛能的長期過程；是與被投資者同舟共濟，為社會、為他人創造最有益的價值，為具有普惠意義的創新承擔風險。
在《價值》中，張磊這樣定義投資和價值投資：
“真正的投資，有且只有一條標準，那就是是否在創造真正的價值，整個機制是否有益於社會的整體繁榮。”
“真正的價值投資應該依靠企業的內生增長而獲得投資收益，不能依靠風險偏好或者估值倍增。”
在為諾貝爾經濟學獎得主羅伯特·希勒的《敘事經濟學》所寫的序言中，張磊曾寫道：
“究竟什麽是企業真正的護城河？究竟什麽是真正創造價值的企業家精神？究竟怎樣的投資能夠穿越周期、不論氣象？
“這一切都來源於對價值本質的理解。無論是傳統產業的升級，還是新興產業的崛起，最終創造的價值都是為了人們更美好的生活。”
03
高瓴投資模式
從張磊對價值投資的定義看，他希望“謀大局，思長遠”（think big，think long），因此高瓴會選擇超長期的出資人（如大學基金、退休養老金）；基於對未來趨勢和對人、生意、環境、組織的深刻理解，深入研究，在變化的環境和周期中挖掘出最好的商業模式，並尋求與這一模式最契合的投資者，從而確定投資標的，進行長期投資，做時間的朋友。
與投資理念相對應，高瓴建立了全階段、跨地域、全天候、全生命周期的投資模式。
張磊認為，企業家持續創新、持續創造價值的能力是企業長期可持續發展的核心動力，一旦發現有格局觀、創新模式的企業家，就可以在企業發展的任何一個階段投入，不管是早期、成長轉型期甚至是上市後，不局限於本土企業還是海外企業，是通過股權還是債權等形式。
張磊提出，如果研究的結果可以通過二級市場來實現，就買入股票長期持有；如果沒有這樣的上市公司，就尋找私人市場；如果沒有私人市場，甚至可以尋找創業團隊進行孵化。
這就是“一種基因，多種表達”。在什麽市場通過什麽形式投資只是表達形式，而核心還是商業洞察力，是看這種投資能不能更高效、更便捷、更創新、更普惠地實現人類的可持續發展價值。
“從高瓴成立的第一天起，我們和出資人就有一個約定，那就是任何事情只要合理、有意義，我們都可以做（We can do anything that makes sense）。這可能是世界上最簡單的模式——出資人給你開了一張空白支票，你可以乾任何你認為合理、有意義的事情。但這實際上是一個最高的門檻，需要在無數誘惑下更加專注，不斷捫心自問什麽事情是有價值、有意義的，這樣的事情才能做。”張磊說。
04
行勝於言
《價值》中的觀點，如果不是張磊所說，很多人可能覺得太正確，太高大上。
好在行勝於言。張磊的觀點都是高瓴用腳投票，一點一點做出來的。
縱覽高瓴的投資版圖，幾乎從未有過“價值投資之父”格雷厄姆所說的“煙蒂型投資”，即投資於“股票價格遠低於流動資本”的便宜貨。高瓴對投資標的的第一要求是“好”，即那些有格局、有創新、秉持長期主義、志在為社會創造價值的公司。高瓴在投資中的角色是“幫助被投企業好上加好”。高瓴將自己定義成“提供解決方案的投資機構（ Solution Capital）”，即將自己對價值創造的理解，轉化成“為企業發展提供解決方案，推動創新與變革”。隨著企業越來越有價值，高瓴也會在不斷做大的蛋糕中獲得良好回報。
投資機構必須追求回報。但為賺錢而投資甚至不擇手段，最終往往賺不到錢。高瓴不是為賺錢而做投資，而是為創造價值做投資，這是它的“第一性原理”。但因為做了好投資，賺錢反而水到渠成。
從價值發現的角度，高瓴很早就投資了騰訊、美的、格力、愛奇藝、普洛斯、Zoom等等；
從價值傳遞的角度，高瓴與美國著名的梅奧診所共同成立了惠每醫療集團，把梅奧的技術、經驗和培訓體系引進中國。高瓴也把“星巴克的祖師爺”——皮爺咖啡，位列全美前十大精釀酒廠的巨石精釀等品牌引入中國；
從價值創造的角度，無論是促成京騰合作，攜程與去哪兒的整合，投資東南亞共享出行應用GrabTaxi並幫助滴滴出行與其合作；還是推動藍月亮做洗衣液、實現消費升級，幫助公牛電器提升精益化製造水準，高瓴的“資本”從來都不只是錢，還包括知識和資源；
近年來高瓴開始進入“深度的價值創造”階段，如策劃“女鞋之王”百麗的私有化，直接深度參與百麗的數字化轉型和創新，提升其價值，並將百麗的運動鞋業務（滔搏國際，06110.HK）重新上市；又如，參與格力電器的混改，成為格力電器第一大股東；
對於具有遠大前景的新興行業，高瓴則采取全產業鏈的生態化布局。最典型的是醫療產業，迄今已經投入1200多億元，廣泛支持包括PD-1創新藥、外包研發/外包生產研發（CRO/CDMO）、眼科、骨科、口腔、輔助生殖、腫瘤放療、微創外科、連鎖藥店、醫學實驗室、醫療人工智能等領域的創新企業。
例如在外包研發和外包生產研發方面，高瓴投資了藥明康德、泰格醫藥、方達控股、凱萊英等多家行業領先企業；在抗腫瘤藥物PD-1抗體藥方面，高瓴投資了中國目前排名前4的全部PD-1抗體研發藥企，即百濟神州、恆瑞醫藥、信達生物、君實藥業。在百濟神州創立至今的10年間，高瓴共計參與和支持了百濟神州的8輪融資，是百濟神州在中國唯一的全程領投投資人。
在寵物醫療和寵物服務市場，高瓴也是全鏈條投資，現在擁有1200多家寵物醫院。有意思的是，高瓴一開始是為了解決老齡化問題尋找投資方向的，但在對老年人的調研中發現，很多人都以寵物為慰籍，於是迅速展開在寵物醫療方面的調研與投資。
05
長期主義
今年9月1日在香港交易所2020年生物科技峰會上，張磊說，投資生物科技要有超長期的準備。第一輪投資百濟神州時，估值還不到1億美元，現在已是200多億美元，但百濟神州仍未賺錢。“公司融資到前三四輪的時候還沒有什麽收入，是pre-revenue，如果沒有長期主義的信念，是不可能做好生命科學的投資的。”
長期主義，就是把時間和信念投入能夠長期產生價值的事情，不受短期誘惑和繁雜噪聲的影響，在長期的維度上，把事情看清楚、想透徹，把價值創造出來。
高瓴大概從2012年開始投生物科技，這個領域2012至2016年都很“寂寞”，因為很少有人關注。
“我覺得一定要重寫價值投資理念，不是說收入穩定就叫價值投資，價值投資的本源是你能不能給社會不斷地、瘋狂地創造長期價值。創造了長期價值，資本市場早晚會獎勵你，不給社會創造價值，只靠壟斷，社會早晚會給你清算後账。”張磊說。
癌症無國界，病毒無國界，沒有健康，人生後面的所有東西都是0。在張磊看來，生物科技就是關乎生命健康、讓人高質量生活的長期主義的投資方向，對社會也有巨大的正外部性和附加效應。同時，今天的生物醫藥領域就像幾十年前的半導體行業，正在發生一場專業化分工的大變革，有的企業專注研究，有的做CRO，有的做CDMO，整個生態在崛起。“長期主義往往是一開始很孤獨、越走越不孤獨的道路。”
在新冠疫情中，高瓴推出“高瓴創投”，全面覆蓋生物醫藥、醫療器械、軟體服務、原發科技創新、消費互聯網、新興消費品牌等最具活力的行業，希望幫助創業者重振士氣，走出焦慮，在產業發展和社會變革的長期趨勢中把握創新、創業的巨大機會。
高瓴的每一步布局，都圍繞為社會創造正向正和的價值而展開。這是高瓴成為業界公認的好資本、良善資本的根本原因。
高瓴之道，並非估值理論、資產定價模型、投資組合策略，也並非是靠錢和資源堆起來的，其最重要的內涵是“有所為有所不為”的價值觀、深刻的洞見、對規律的認識和不懈的堅持。
張磊認為，商業競爭本質上要看格局，要看價值，要升維思考，從更大的框架、更廣闊的視角去看給消費者創造怎樣的價值。
通讀《價值》一書，張磊“新價值投資觀”的核心，不是安全邊際，更不可能是尋租套利，而是超越傳統的周期性投資思維和機會主義思維，建構起反套利、反投機、反零和遊戲、反博弈的正和思維與創新思維。
所以張磊和高瓴團隊更希望別人把他們當成創新企業家，只不過碰巧進入了投資這個行業。
06
生逢其時
一個與善同行、不斷放大善的力量的投資家是幸福的。
張磊也是幸運的。他選擇重倉中國，而且是在2005年開始創業。
中國的創業投資始於1985年11月，國務院批準設立中國新技術創業投資公司（中創）。公司成立第一個月，就收到了200多份“申請投資報告”。時任國家科委主任宋健批示：“這是一項具有長遠意義的改革試驗，也可能是推動高科技發展的一個重要杠杆。”
但由於當時沒有公司法和合夥企業法，投資的法治環境不成熟，沒有資本市場，也找不到退出通道。中創的資金大部分為國家科委下撥的專項資金，屬於政策性貸款，“短債長投”，很快就出現周轉問題，不得不轉為經營短期貸款、外匯業務、信託投資等。中創的投資額度最初是按投資部門員工的職務高低確定的，職級越高額度越大。進入九十年代後，中創到海南投資房地產，後又開設證券營業部做經紀業務，1992年炒股賺了4000萬，但1993年虧掉了1億，不得不利用金融牌照高息攬儲，1998年被央行關閉清算。
1993年，美國IDG集團在中國投入2000萬美元做風險投資，開始幾年顆粒無收，但在互聯網興起的背景下，IDG後來收獲滿滿。
1998年，時任民建中央主席的成思危在全國兩會上提交了《關於盡快發展我國風險投資事業的提案》，被列為一號提案。1999年，深圳市創新投資集團有限公司（深創投）由深圳市政府出資並引導社會資本出資設立，首任總裁闞治東與深圳市領導約法三章：不塞人、不塞項目、市場化運作，中國本土的創投公司走上了市場化道路。
但2002年納斯達克泡沫破滅，香港創業板暴跌，深創投也舉步維艱，整個深圳的創投機構從2000年的196家減少到2005年的10多家。在這最低迷的時刻，2005年啟動的股權分置改革開啟了中國資本市場的全流通之路。加上中小板開板（2004）和IPO重啟，深創投投資的數十家公司陸續進入退出通道，深創投也化險為夷。至2009年創業板開啟，深創投迎來了大豐收。
2005年創立的高瓴，恰好處在中國資本市場改革、互聯網公司迅猛發展、越來越多民企在境內外上市、創業投資展現新希望的時刻。從那時起，高成長的中國，新經濟的中國，市場逐步法治化的中國，供給側改革高質量發展的中國，匯成商業世界的主旋律。在此大背景下，越是具有價值創造能力的好公司，越是能夠得到市場的認可。
高瓴的15年，恰好是中國有價值的好公司越來越多的15年，是互聯網等新經濟領域恆星戰役閃耀、一浪一浪澎湃向前的15年，是很多產業的集中度不斷提高、資源向龍頭公司集聚的15年，是技術升級、消費升級和新消費層出不窮的15年……一個有利於好公司成長的生態環境日臻完善。
不早不晚，張磊來了。好時代已在敲門，但很多人還習慣於尋租套利和題材炒作，此時此地，正是高瓴這樣有長期主義追求和研究偏好的長青資本生逢其時、大顯身手的舞台。
張磊和高瓴帶著善意，相信這個時代，相信價值創造的規律。張磊和高瓴的成就，是個人之善、組織之善與時代之善的一次互動。他們有善念善行，而中國大市場、中國好公司、中國的創新經濟，則如遼闊的山谷，對他們發出的善之聲，報以百倍千倍的回響。
毫無疑問，長期主義的價值追求，在現實中也會遭遇一些干擾因素，但這些干擾遠不及建設性的推動因素的浩浩蕩蕩。只要堅守初心，排除迷霧，就能看到和走到更遠的地方。
07
為了理想
1850年，在耶魯大學例行舉辦的新老生橄欖球對抗賽上，一位留著長辮子的中國留學生在關鍵時刻觸底得分，從而成就了耶魯大學建校歷史上新生隊的首次勝利。他就是中國“海外留學第一人”容閎。長期研究中美歷史關係的以色列學者利爾· 萊博維茨說：“中國如今的現代化，實際從容閎在耶魯大學橄欖球比賽中觸底得分的那一刻就已經開始。”
155年後，一個同樣從中國到耶魯留學的學子，回到中國的投資市場，也在不斷觸底得分。他延續著容閎開啟的助力中國現代化的情懷，用投資作為手段去實現造福人民、推動社會進步的理想。
張磊的校友蘇世民1985年創立黑石的，黑石今年35歲。
高瓴比黑石晚生20年。今年15歲。
蘇世民至今隻寫了一本書。張磊寫了他的第一本書。
我從蘇世民的書裡讀到了“我來了，我征服”的氣魄，我在張磊的書裡讀到了“吾道一以貫之”的善良。而作為投資家的激情都是一致的。
不知何時能讀到張磊的下一本書。他才48歲。他和高瓴創造價值的故事還會很長。
(本文作者介紹：商業文明聯盟創始人、秦朔朋友圈發起人、原《第一財經日報》總編輯。)
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