文/新浪財經意見領袖專欄（微信公眾號kopleader）專欄機構 四十人論壇
與會專家提出，紓解企業特別是小微企業和民企的融資困境，政府、金融機構都有提升的太空，但最終的方向應該是以市場化的方式，解決資金供給和價格的問題。
或許在2018年的這個冬天，中國民營企業將告別發展的凜冬。
最大的利好來自一場罕見的高規格會議。11月1日，中共中央總書記、國家主席習近平主持召開民營企業座談會，包括三位中央政治局常委、一行兩會以及各大金融機構的一把手都出現在現場，這是中國六年來首次舉行如此高規格的民企座談會。
重視程度如此之高，可見當前民企發展遇到的問題之棘手。對民企來說，這次會議無異於一顆定心丸。
近半個月來，地方政府、金融系統、財政系統、司法系統，都相繼開會並發布相關政策、細則，全力幫助民企渡過難關。11月9日，國務院總理李克強在國務院常務會議上再次要求，加大金融支持緩解民營企業特別是小微企業融資難融資貴；決定開展專項行動，解決拖欠民營企業账款問題；部署有效發揮政府性融資擔保作用支持小微企業和“三農”發展。
各種紓困政策已經頒布，但關鍵還在於落實，而落實的關鍵就是要搞清楚金融機構與企業在對接過程中到底存在哪些問題。為促進雙方的深入溝通並找到解決問題的路徑和方法，11月10日，中國金融四十人論壇（CF40）旗下北方新金融研究院（NFI）在天津召開了第一期“金融支持實體經濟”系列交流會，主題為“金融供給多元化助力實體經濟轉型更新”，此次會議由北方新金融研究院院長、原中國銀監會副主席蔡鄂生主持。在這次會議上，金融機構和企業代表進行了充分對話，也談到了當前各自面臨的困惑和難題。
▲ 第一期“金融支持實體經濟”系列交流會現場
▲ 北方新金融研究院院長、原中國銀監會副主席蔡鄂生
這輪民企危機是如何爆發的？
這輪民企爆發危機始於今年的債券市場違約。與2014-2015年的主要違約對象是國企、“一高兩剩”行業不同，這輪違約主體多為民營上市公司，尤其是依靠股權質押、債券發行、非標滾動融資大幅擴張的企業。
從違約原因來看，巨集觀監管環境趨嚴，隨著資管新規等一系列政策相繼落地，表外融資的通道被大大收緊，而前期盲目擴張、加杠杆的一些企業在這時更容易遭遇流動性危機，風險也就相繼暴露。
與以往不同，這次多數債券違約事件與資本市場關係密切，而今年以來，中國股市持續下跌，兩者疊加，帶來的風險非常大，最突出的便是一些上市民企面臨的股權質押爆倉風險。
尤其是10月份以來，美股下跌引發A股市場劇烈波動。在10月11日、10月18日，A股經歷兩輪下跌，上證綜指跌破2500點。股票下跌直接造成上市公司股權質押遭平倉，據相關機構不完全統計，今年以來至少有45家A股上市公司的質押股份遭強平。
股權質押背後反映出的問題是民營企業融資難融資貴。其實為支持民營企業、小微企業，今年以來，人民銀行已經實施了四次定向降準，下調存款準備金率250個基點，淨投放2.3兆元流動性，並通過再貸款、再貼現的方式，提供了3000億流動性支持。但問題在於，貨幣政策傳導機制不暢，釋放的流動性並未真正傳導到實體經濟。
此外，央行數據顯示，今年前三季度表外融資較去年同期減少5兆元；而貸款和直接融資的增量只有2兆元，二者之間的差距折射出市場資金巨大的缺口。
在去杠杆、強監管帶來的信用收縮大背景下，股市不斷下跌，再加上民企前幾年積累的各種盲目擴張問題，各種風險最終在10月集中爆發。
助力民企脫困的政策路徑
中央高度關注民企危機，並相繼頒布了各種政策。
9月，央行兩度召開座談會，了解民營企業、中小微企業融資情況。10月19日，為穩定股市情緒，國務院副總理劉鶴、中國人民銀行行長易綱、銀保監會主席郭樹清、證監會主席劉士余分別接受採訪，從不同方面提出解決民企當前面臨問題的辦法。隨後，從央行到銀保監、證監會，各種措施陸續頒布。
從10月21日的金穩會，再到10月31日的政治局會議，重點問題都指向了民營企業發展難題。
最高規格的會議在11月1日召開，習近平在民營企業座談會強調了三個“沒有變”，“任何否定、懷疑、動搖我國基本經濟制度的言行都不符合黨和國家方針政策，都不要聽、不要信！”這樣的表態給市場尤其是民企，吃了一粒“定心丸”。
對於解決民企融資難融資貴的問題，易綱和郭樹清分別在11月6日、7日接受媒體採訪時談及了具體思路。易綱提出了“三支箭”的政策組合：增加民營企業的信貸、支持民營企業發債、設立民營企業股權融資支持工具。在增加信貸方面，郭樹清提出了大型銀行對民企貸款的“一二五”目標。
11月8日，銀行股下跌，一個原因是市場擔心上述政策目標會增加銀行不良貸款規模。但事實上，市場忽略了“一二五”目標的語境。監管人士當天強調，“一二五”目標並不是硬性考核目標，不會要求每家銀行必須達到；也強調此目標的設定經過認真論證和測算，具有可操作性。且不會對銀行的不良貸款產生明顯的影響。
11月9日召開的國務院常務會議，又提出加大金融支持的民企的四大舉措，並力爭四季度金融機構新發放的小微企業平均貸款利率比一季度降低1個百分點。
從數次會議中可以看出，政策的目標和路徑逐漸清晰，民企融資環境或迎來空前改善。
具體實施過程中的難題
政策制定得再好，到了基層就往往碰上這樣那樣的難題。
在NFI於11月10日召開的第一期“金融支持實體經濟”系列交流會上，參與座談的金融機構和民企代表，基於已有經驗，談到了當前紓解民企融資困境中還存在的一些問題。
首先，如何保證金融機構對小微企業貸款的可持續問題。對於民營企業，尤其是中小微企業來說，由於其融資額度低，盡職調查難度大，金融機構的貸款收益往往無法覆蓋資金成本。以一家大型國有銀行為例，在稅費豁免的情況下，對小微企業的一筆500萬元的一年期貸款的全部成本（包括所有運營成本、風險成本、經濟資本成本），與貸款收益相差無幾。對於那些無法獲得央行支持、享受政策優惠利率的中小銀行來說，貸款成本高、風險大。
第二，當前市場缺少對小微企業、民營企業整個信用狀況進行風險定價的第三方專業機構。由於小微企業風險高，對風險做出評價的成本也很高。從資金的提供方（銀行）到資金需求方（中小微企業）之間，存在一個風險評估定級、定價的問題，而當前市場上，非常缺少這類第三方評估機構。
第三，目前，融資市場從風險等級低的債券投資到風險等級高的VC、PE投資之間存在巨大裂縫，市場缺乏與優先劣後各級企業相匹配的不同風險級別的融資工具。中國是以間接融資為主，金融市場融資工具不健全，多層次資本市場未有效建立。企業融資無門，只能求助於銀行信貸。因此，需要建立多層次的資本市場，讓處在不同評級的企業都能找到與之風險級別相對的融資工具。
第四，在具體實施時，要對“融資難融資貴”問題進行科學客觀的分析。比如，合理區分企業融資難度，不能僅以國有/非國有企業，大中型/小微企業的標準來判斷，還應進一步區分企業的資本金、淨資產、資產負債率、杠杆率，對其融資需求可獲得性會產生的不同影響。
最終應以市場化方式化解民企困局
在這次NFI會議上，與會專家提出，紓解企業特別是小微企業和民企的融資困境，政府、金融機構都有提升的太空，但最終的方向應該是以市場化的方式，解決資金供給和價格的問題。
對於金融機構來說，首先要提高服務小微企業、服務民營企業的普惠金融意識。二是要做好內部的考核激勵機制，還可以從盡職免責方面優化對小微企業金融服務激勵約束機制，建立盡職免責的“負面清單”。三是要通過技術創新，擴大金融產品供給，豐富銀行服務小微企業的通道和工具箱。同時，技術創新還可以更好地控制風險，實現精準投放，更多關注長尾客戶，這有利於縮短融資周期，降低融資成本。
對於政府部門而言，專家指出，首先要加強不同政策間的協調。目前各部門頒布支持政策雖多，但政策紅利釋放進程緩慢。政策實施效果還沒有達到預期。
第二，應設定政府和財政的邊界，明確對民企的各種救助措施要走市場化路線。黨的“十九大”報告明確，要讓市場在資源配置中起決定性作用，同時要求深化利率和匯率市場化改革。因此在資金供給和價格問題上還是應該更多發揮市場的作用，解決民營企業、小微企業融資難融資貴問題的根本出路還是要靠市場。
第三，應當明確當前所面臨的困境究竟是一種短期或周期性問題還是長期性問題，這直接決定著政府的救助手段是一種短期應急措施還是長期的制度性改變。如果用短期手段作用於長期性問題，將會無果而終；如果將長期性手段用於周期性問題，周期過後可能出現新的風險。
(本文作者介紹：中國金融四十人論壇(CF40)是一家非官方、非營利性的專業智庫，定位為“平台+實體”新型智庫，專注於經濟金融領域的政策研究。)
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