收購福克斯，拿下Hulu，迪士尼押對“未來”了嗎？

作者：Steven Mallas，美股研究社，公眾號：meigushe，關注加入美股交流社群，和群內大神一起探討哦

摘要

迪士尼第二季度財報並沒有給人留下深刻印象，但焦點仍然是關於流媒體的，除了這些數字，還有很多值得思考的地方。

在收購了福克斯的知識產權後，迪士尼有機會讓每個季度都成為電影公司的強大陣地。

也許迪士尼可以通過尋找可以出售 / 授權的資產來創造性地減少債務。

迪士尼可以利用Fox-IP和視頻遊戲授權來擴大其消費產品部門。

自該公司的流媒體投資者日以來，該股已經突破，但仍有長期潛力。

本月早些時候，迪士尼報告了一個平靜的第二季度。 該公司在21世紀方面沒有采取多少行動，因為該收購最近剛剛完成，對業務的貢獻幾乎為零(我們說的是2500萬美元的全部利潤)。 《復仇者聯盟》第三季於3月30日結束，因此並沒有什麽大動作。

基本上，公司發出了一張期票: 從現在開始的一年內，我們將開始看到迪士尼 + 直接面向消費者的新產品的訂閱趨勢，屆時它將處於一個更有意義的位置。 這是華爾街人士最關心的問題。

然而，普通投資者或許應該考慮一下"二十一世紀"的電影製片廠和各種各樣的電視節目，因為這個投資組合關係到價值創造，令人興奮。 人們只能假設，首席執行官羅伯特?艾格(Robert Iger)打算最大限度地利用其高管任期內瘋狂購物的最後一筆大買賣。

第二季度的數據

第二季度收入增長3%，至149億美元，六個月增長1%，至302億美元。當季經調整後的淨利潤為每股1.61美元，下降13%。過去六個月，該公司每股淨利潤為3.45美元，下降了8%。 運營現金流下降了13% 至39億美元，我們都喜歡關注的自由現金流在第二季度下降了20% 至27億美元。 在新財年的前兩個季度，運營現金流下降了11% ，為60億美元，自由現金流下降了23% ，為36億美元。

除了公園業務以外，公司部門的運營收入也受到了影響。 公園(包括消費品))第二季度利潤增長15%，至15億美元(第二季度)，六個月利潤增長12%，至37億美元，而該電影公司三個月和六個月利潤分別下降39%，至5.34億美元和50%，至8.43億美元。第二季度，媒體網絡利潤下降3%，至近22億美元，與去年同期持平，為35億美元。 後者包括美國廣播公司和包括ESPN在內的各種有線電視投資。直接面向消費者部門的虧損不斷擴大，這是完全可以預料到的一條信息，但在當前並不重要。不過，這一領域的收入在三個月和六個月的時間內分別增長了15%和6%。

討論

在考慮公司的整體商業模式時，我傾向於首先考慮迪士尼的工作室部分。考慮到該公司是如何通過數十億美元的收購來建立這一細分市場的，這往往是吸引我注意的部分(或許也是吸引我注意的大部分消費者群體)。顯然，本季度該部門的表現令人失望。這種失望源於基於去年這個時候推出的產品的比較……《星際大戰》和漫威的《黑豹》。

儘管大多數權威人士可能會就此打住，但我有一點要對一些比較困難的情況發表評論:管理層現在幾乎沒有理由繼續對華納兄弟進行可變收益預測。我並不天真到相信再也不會有困難的競爭對手(正如許多人所指出的，這是一個很酷的問題)，但管理層至少應該在他們的頭腦中規劃這種心態。 明智的做法是，至少給電影製片廠的工作人員發一份備忘錄，並指示他們在可行的情況下避免影片上映時間出現空檔。目標應該是至少每季度電影部門的收入 / 利潤保持平穩，因為福克斯的計劃已經啟動。 我相信公司最終每個月會有一個潛在的重磅炸彈發布，也許更多。 除了福克斯已經擁有的IP，該公司的這部分業務可能還將開始嘗試創建新的特許經營權。另一個需要考慮的問題是，正如在收益發布中提到的，即將到來的流媒體計劃正在改變工作室附屬頻道的銷售模式，因此免費電視銷售出現了下滑。我們將看到更多，正如許多文章所指出的那樣(例如，迪士尼關注獨佔權來驅動其流媒體服務的訂閱注冊)。

媒體網絡也可能無法避免同類相食，尤其是在廣播方面。 這次發布顯示廣播收入下降了2% ，記錄在案的收入為18億美元。 運營收入大幅下降30% ，至2.5億美元以下。 在 ABC 的推動下，一些問題困擾著廣播業: 昂貴的節目製作成本，移動廣告庫存的挑戰，以及該公司感興趣的節目版權銷售活動水準較低。值得慶幸的是，這裡採用了廣告和運輸費用的雙重收入流，而後者有助於提供一些安慰。有線網絡媒體部門的季度業績不錯，營收和營業利潤分別增長了2%，達到37億美元和18億美元。管理層表示，ESPN的表現應該受到感謝，這是個好消息，因為在公司全面啟動流媒體閃電攻勢後，股東們正指望著這家有線電視品牌在未來幾個月的進一步壯大。我仍然希望迪斯尼曾考慮走出體育廣播,甚至賣掉了一些網絡中的所有權(我寧願和赫斯特迪斯尼自己的20%和80%,而不是相反!),但它是什麽，我只是背後的結構在這一點上，並確信管理將看到來自 ESPN 在未來幾年的力量。

關於媒體網絡，我想說的一點是，我希望迪士尼能夠根據Fox-IP的收購來審查它的所有有線電視資產。尤其是自由形式。 這是一個有著有趣歷史的奇怪頻道。 福克斯家族最終成為 ABC 家族，然後最近它被重新命名為自由形式，以完全改變其品牌實體(儘管該頻道的一些房地產仍然致力於以前的所有者之前福克斯)。 迪士尼前首席執行官邁克爾 · 艾斯納(Michael Eisner)早在多年前就對這項收購表示讚賞，但分析人士似乎很清楚，該公司為這項資產支付了過高的價格。 在這個每個頻道都必須使用原創劇集來區分自己的時代，這次收購的理由---- 在 ABC 和其他迪士尼平台上重新定位節目以攤銷成本---- 已經基本上過時了。 同時，考慮到付費廣告插槽的存在，這個頻道確實不能被充分利用，我認為這可能是迪士尼為了減少債務而出售的東西。 在我看來，迪士尼能賣出的任何東西都是受歡迎的，因為迪士尼還需要成為一個好的賣家和好的收購者。

如前所述，公園運作良好。 迪士尼帝國的核心可能比以往任何時候都要強大。 不僅有這麽多熱門電影可供公司創造遊樂設施，而且近在咫尺的地平線上還有一個巨大的催化劑: 基於星際大戰的遊樂設施。 加利福尼亞州的迪士尼樂園將在本月底開放其戰爭部分，而佛羅裡達度假村則期待在8月底開放自己的樂園。 不僅票房 / 出席率很可能會增加(我很驚訝，事實上，迪士尼在《星戰》的第一個月並沒有單獨收取門票費) ，而且我必須假定這將有助於銷售許多與該品牌相關的商品。 消費者產品現在與公園部分捆綁在一起，所以迪士尼可能將這個新的吸引力視為提高《星戰》商品收入的一種方式是有道理的，因為在過去的幾年裡，《星戰》商品收入有時會受到一些衝擊。

直接面向消費者是股東們最期待的;這是真實的迪士尼故事，無論好壞(我認為會是前者)。目前，它處於虧損狀態，這是可以預料的，因為該公司將撥款給該模型，以建立它，並為11月推出的Disney+做好準備。它將由三個主要部分組成:D+、ESPN+和Hulu。Hotstar還有第四個組件,但是,更多的是一個國際(在印度),我相信大多數投資者將關注什麽是更熟悉的(儘管請讓人們知道,Hotstar是一個很強的資產,如前所述,SA貢獻者尼古拉斯病房;根據該公司最近的投資者介紹，該服務擁有數億活躍用戶)。D+、E+和Hulu將需要數十億美元的投資，而該公司將不得不關注自己的債務負擔，目前該公司的債務接近380億美元。利息支出增長15%，至略低於2億美元(淨利息支出持平，略高於1.4億美元)。當然，這是可以控制的，但隨著時間的推移，我預計，如果迪士尼發現有必要製作更多內容並繼續收購業務，債務可能會增加，即使只是規模較小。就目前的情況來看，迪士尼並沒有回購股票(這是一個明智的舉動，因為它對未來押下了很大的賭注)，而且我認為未來幾年的股息增長幅度會很小(甚至可能根本不存在，這可能是更好的舉措)。

考慮到這一切，有趣的是，迪士尼正在通過一項有些複雜的協議，回購康卡斯特(Comcast)在 Hulu 的股份。 底線是，迪士尼將以至少58億美元的價格收購康卡斯特的所有權，其中包括21% 的股份(相比目前康卡斯特33% 的所有權有所下降，目前康卡斯特假定這家有線電視公司不繼續為其資本投資需求提供資金) ，其估值為275億美元。 如果康卡斯特繼續投資 Hulu，如果公允價值繼續提高(基於獨立評估) ，那麽它將獲得超過58億美元的收益。 對康卡斯特來說，這是一筆不錯的交易，尤其是考慮到該公司至少可以希望在未來幾年估值上升，並獲得更多的資金。 (我持有康卡斯特的股票，坦率地說，如果該公司長期持有這些股票，我也不會介意。) 通過這筆交易，迪士尼獲得了完全的決策權，所以它現在可以自由地按照自己認為合適的方式來掌控公司。 這方面當然代表了一個非常有益的結果。

考慮到其收購本質，迪士尼有一件不好的事情要報告: 它對 Vice 的投資，在另一個世界裡可能會變成迪士尼完全可以收購的東西，已經基本上沒有任何價值了。 這家曾經很有前途的多媒體新聞 / 視頻公司發現，很難管理其多平台方式並將其貨幣化。曾幾何時，這種方式被認為是接觸千禧一代的一種非常健全的方式。 這沒什麽大不了的，但它確實提醒我們，隨著鮑勃?伊格爾(Bob Iger)的任期開始結束，並非所有小規模的收購都取得了成功。 製造商工作室，視頻遊戲開發公司，企鵝俱樂部都有一些失誤。 下一任 CEO 接手的公司可能需要進行更小規模的投資，也可能需要進行更大規模的投資。 到那時，流媒體服務將有望擴大規模，並產生企業利潤(到2024年，迪士尼預計服務將產生盈余)。

結論 / 估值

迪士尼的股票將在稍後開始計算訂戶數量時進行評估，我們可以進行季度對季度的比較。 在接下來的幾個收益報告中，情況將是這樣的。 然而，讓我說，無論如何，股票目前的市盈率基於前瞻性非一般公認會計準則估計為20.67。 這被 SA 評為 c + 標準。 考慮到該公司股價的上漲，以及(相對而言)低迷的1.3% 股息率，有人可能會說該公司股價過高。

我不這麽認為。 另一方面，迪士尼的流媒體模式有望進入一個新的增長階段，其股票也開始進入一個新的交易區間。 讓我們看看圖表:

上面圖表的右側說明了這一點:在該公司向投資者介紹其流媒體計劃後，該股收到了報價。華爾街的一些人顯然正在為他們所相信的直接面向消費者市場的成功推出做準備。我認為，該股將在這些水準上獲得相當大的支撐。

迪士尼正變得越來越大，越來越有野心，隨之而來的是風險。隨著每一筆新收購的完成，其他所有因素都將加大推動該股上漲的難度。即使像《復仇者聯盟》這樣能夠創造數億最終利潤的電影，在這一點上也只能產生這麽大的影響。我們必須關注大的驅動程序，從這一點來看，這些驅動程序將與該公司支持的多個流媒體服務的訂戶數量相關聯。我看好目前的整體形勢，並相信該股仍將是一個長期押注對象。

本文作者：Steven Mallas，美股研究社（公眾號：meigushe）——旨在幫助中國投資者理解世界，專注報導美國科技股和中概股，對美股感興趣的朋友趕緊關注我們，轉載請注明

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