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五年首盈利,鬥魚上市能否像虎牙一樣翻倍?

編者注:國內名氣最大的遊戲直播平台鬥魚將赴美上市,儘管被人詬病商業模式依賴“收割粉絲”,但其實際連續虧損5年。有了首次盈利光環,鬥魚又能否受到市場青睞?

作者/華光charlie

在7月4日,根據IFR報導,鬥魚考慮在下周啟動紐交所的IPO。其實早在今年4月份鬥魚就向美國SEC(美國證券交易委員會)遞交了上市申請,計劃最高融資5億美元。但鬥魚之後推遲了上市的計劃,此次鬥魚重啟IPO伴隨而來還有財務報告的更新。在2019年一季度,鬥魚實現營收2.219億美元,淨利潤達270萬美元,公司成立以來首次實現季度盈利。對於投資者而言,更為關心的是鬥魚有無投資價值,上市後會不會像虎牙去年那樣走出翻兩倍大行情呢?

虎牙遊戲直播老大,鬥魚差距縮小

在2016年,作為一名遊戲直播的用戶,見證千播大戰的盛況空前。但隨著競爭進入白熱化,各家遊戲直播拚命燒錢搶奪頭部主播,高企的營運成本下不少公司倒閉的倒閉,被兼並的兼並。到了2019年,目前所剩最大的兩家遊戲直播平台要數鬥魚和虎牙了。那麽究竟這兩家誰的實力更強呢?

從營收數據上來看,2016年至今虎牙的營收一直高於鬥魚,其中2017年和2018年虎牙的營收同比增速也要比鬥魚更快。不過到了2019年一季度,鬥魚實現營收14.89億元,同比增長123%,與虎牙的差距有所縮小。不過這裡面能看到一個行業的特點,那就是遊戲直播仍然保持了超高的增長速度。

根據艾瑞報告,2019年中國在線直播用戶預計增至 5.01億人,增速將跌破10%。而到2020 年之後,直播用戶數增長區間將保持在個位數。鬥魚和虎牙能分別達到123%和93%的增速,說明遊戲直播行業仍然很朝陽。

遊戲直播不是賺錢行業

看完了鬥魚、虎牙的營收增長,先別急著心潮澎湃,還需看看遊戲直播的賺錢效應如何。2019年一季度鬥魚自2014年更名以來,首次實現淨利潤1820萬元。回顧財報上前幾年的數據,在2016年鬥魚分別虧損7.8億元、6.13億元、8.76億元。5年的發展中,最高的毛利率在19年1季度為13.64%,營收高增長並不意味著好賺錢。

而觀察虎牙2016年至2018年同樣處於虧損狀態,虧損金額分別為6.26億元、8097萬元和19.38億元。儘管從近3個季度來看虎牙實現連續盈利,但毛利率最高在2019年一季度也只有16.76%,淨利率僅為3.89%。

為何遊戲直播行業利潤如此之低呢?其主要原因在於對於頭部主播過度依賴。無論是鬥魚還是虎牙,其業務營收9成左右來源直播收入,廣告和其他收入佔比都不足一成。而直播流量基本集中在明星主播身上。事實上,為了一份漂亮的流量數據,在過去一整年,像鬥魚也忙著燒錢挖主播,一年拿出28億分給主播以及購買內容。從2018年二季度開始,銷售費用陡然上升,從一季度的不到8000萬,飛漲到1.43億,同比接近翻番,三四季度也維持了二季度的高水準。

截至2019年3月,鬥魚平台注冊的主播數達到650萬,頭部主播6500位。其中,鬥魚與國內TOP100遊戲主播中的51位簽訂了獨家直播合約,包括8位TOP10主播。多方數據也證明在平台中頭部主播一旦被挖走,就馬上會影響到平台的的流量和營收。這點還和陌陌以及YY平台不同,陌陌和YY的秀場直播形式更加長尾化,也就是觀眾分散程度遠高於遊戲直播。所以鬥魚和虎牙的商業模式決定了對於頭部主播的高成本只能硬著頭皮來承受。

鬥魚的價值在於流量

看了上文你可能會認為,遊戲直播既然成本負擔沉重,那麽就不是傳統意義上的好生意,上市又有多大投資價值呢?但是現實是虎牙在2019年以來漲幅超過了67%。原因就在於遊戲直播平台在經歷了殘酷的競爭以後,目前存活下來的都是高增長的龍頭公司。這一點在互聯網進入存量時代的背景下非常難得。

鬥魚創始人張文明曾經說過,遊戲用戶量非常大,所以可通過遊戲直播保證平台流量來源。另一方面,因為遊戲直播需要相當大的投入,經濟回報並不高,但通過遊戲直播可以將用戶吸引到平台上後,再推薦用戶看其他內容,產生消費。從近1年半的數據來看鬥魚雖然沒能利用流量來大幅提升廣告收入,但卻引來了國內遊戲龍頭騰訊入股6.3億美元。同樣騰訊對於虎牙也投資了4.616億美元,佔虎牙總股本的34.6%。騰訊在遊戲行業被暫停發放版號以前,遊戲業務的毛利率可是高達60%以上。對於遊戲大佬們而言,鬥魚、虎牙的流量價值可以做的事情還有很多很多。

結語:一般來說,對於高速成長而又未能穩定盈利的公司,我們會挑選市銷率(PS)來估值。虎牙截止7月4日最新市值為56.51億美元,對照2018年全年營收來算,虎牙市銷率在8左右。目前來看,鬥魚的營收增速以及月活躍、付費用戶數都要高於虎牙,所以可以用8的市銷率來反推鬥魚估值還是比較中肯的。筆者算下來,鬥魚的估值應該在43億美元左右,如果其IPO時低於這個數值較多,投資者不妨重點關注。

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