穩健貨幣政策釋放更寬鬆預期：明年降準、降息可期

為明年經濟金融領域工作定調的中央經濟工作會議（下稱“會議”）近日在北京召開，對於2019年金融體系的工作安排，會議指出，巨集觀政策要強化逆周期調節，繼續實施積極的財政政策和穩健的貨幣政策，適時預調微調，穩定總需求；積極的財政政策要加力提效，實施更大規模的減稅降費，較大幅度增加地方政府專項債券規模；穩健的貨幣政策要鬆緊適度，保持流動性合理充裕，改善貨幣政策傳導機制，提高直接融資比重，解決好民營企業和小微企業融資難融資貴問題。

對比2017年，今年會議定調穩健的貨幣政策，並沒有提“中性”二字；同時，去年“關注貨幣政策供給總閘門”，今年強調“鬆緊適度”和“流動性合理充裕”。分析人士認為，這意味著明年貨幣政策較之過去幾年會有進一步寬鬆的空間。2019年進一步降準及降息的可能性很大。

穩健貨幣政策未提“中性”

事實上，從最近幾個月央行貨幣政策的操作、央行行長易綱的公開場合重要表態，以及12月13日舉行的中共中央政治局會議分析研究2019年的經濟工作中，不難看出，明年貨幣政策基調穩健偏鬆的預期呼之欲出。

央行行長易綱近期在公開講座中表示，貨幣政策的主要任務是支持實體經濟，同時中國還是一個開放的經濟體，因此我們的貨幣政策既要考慮到內部均衡，也要考慮到外部均衡。

人民銀行連續給出的兩個操作再次印證了此番講話。12月19日，通過央行公開市場逆回購操作投放流動性600億元，當周累計投放4000億元，直接拉動當日DR007加權平均利率比18日下降2個基點。20日，央行再次開展1500億元逆回購操作，連續第四個工作日逆回購，四日累計淨投放5500億元。

19日稍晚時間，央行再稱，為加大對小微企業、民營企業的金融支持力度，決定創設定向中期借貸便利（TMLF），TMLF資金可使用三年，操作利率比MLF優惠15個基點，目前為3.15%。

與此同時，今年以來央行已先後三次調增再貸款、再貼現額度共4000億元，用於支持中小銀行對小微企業和民營企業發放貸款和票據貼現。

在美聯儲議息會議前夜，中國央行稱，進一步增加流動性投放，市場流動性合理充裕。市場人士分析稱，這意味著央行釋放明確信號，我國貨幣政策仍以國內經濟為重，明年有進一步寬鬆的空間，全面降息（下調MLF利率）仍然可以期待。

中國民生銀行研究院首席研究員溫彬表示，如果明年進出口不樂觀的話，給外匯佔款對基礎貨幣的補充進一步帶來影響，降準的可能性很大。2019年每個季度有降準一次的可能性。短期內央行會加大公開市場操作，創新貨幣政策工具，采取不同期限的組合，保持流動性合理充裕。

值得一提的是，此次中央經濟工作會議上繼續強調了，打好防範化解重大風險攻堅戰。在金融方面提出要堅持結構性去杠杆的基本思路，防範金融市場異常波動和共振，穩妥處理地方政府債務風險。在此背景下，巨集觀政策要強化逆周期調節，被提到了第一位。

近年來，隨著我國金融去杠杆，防範化解金融風險成為經濟金融活動的主旋律，逆周期調節被提到一個前所未有的高度，和貨幣政策一起，始終將維護經濟金融穩定作為重要目標。

改善貨幣政策傳導機制

今年的會議不再提“保持貨幣信貸和社會融資規模合理增長”，而是強調“改善貨幣政策傳導機制”。

溫彬認為，這也是抓住了問題的關鍵和核心。今年來看，央行在保持流動性穩定方面效果比較明顯，市場利率趨於回落，但是整體信用緊縮的狀況，還是對實體經濟，包括民營小微融資產生了一定的壓力，所以產生了寬貨幣和緊信用的組合。

根據央行按月發布的金融數據，今年以來，社融、M2增速屢屢創下歷史低位，主要原因是前一段時間強監管和去杠杆雙重作用下，委託貸款、信託貸款等表外融資規模的持續收縮，而這一部分此前恰恰是民營企業的主要融資管道之一。

今年下半年以來，各金融監管部門提出要“改善貨幣政策傳導機制”，從寬貨幣向寬信用轉變。會議再次強調這一點，是和今年的政策一脈相承。

不僅如此，會議繼續強調，提高直接融資比重，解決好民營企業和小微企業融資難融資貴問題。

紓困民營和小微企業融資難、融資貴是今年下半年以來金融領域的工作要點之一，易綱不止一次提到“三支箭”來解決這一難題，其中第二支箭，民企發債融資支持工具被認為是一個關鍵入口，是協調好信貸和股權融資的核心關鍵。

第一財經記者了解到，近來，民營企業“發債難、發債貴”已有緩解，發行失敗和募資不足的情況減少。以債務融資工具市場為例，民企債券發行成功率上升至年內最高水準，發債金額佔比創近期新高，扭轉了9月以來環比持續下降的趨勢。

根據會議的安排，明年將會進一步暢通民企直接融資的管道，實現精準滴灌。

對匯率有信心

不過，和去年不同，會議在對貨幣政策的表述中，沒有提及人民幣匯率。中國金融四十人論壇高級研究員管濤認為，這意味著至少從國家層面而言，匯率目前不是非常突出的問題，也顯示出政府對於人民幣匯率穩定的信心。

人民幣匯率走勢是內外部因素共同影響的結果。受內部經濟下行、貿易順差縮小和貿易摩擦、新興市場風險上升等因素影響，人民幣匯率相對於2017年較為弱勢，尤其在三季度下跌較快，但四季度以來，人民幣匯率出現了一波回升。

管濤認為，雖然當前人民幣匯率接近心理關口，但是與2016年底相比，面臨的壓力已經減輕。就目前的人民幣匯率形勢來看，市場預期已較為穩定。不過，隨著全球經濟放緩、金融市場波動性加大，並且主要央行貨幣政策陸續正常化，人民幣匯率可能面臨不同於現階段的壓力，但決定人民幣匯率中長期走勢的因素還是在於我國經濟基本面。

溫彬認為，美國經濟增速放緩，美聯儲加息節奏放緩，不排除明年美元指數出現衝高回落的走勢，會對人民幣產生相對寬鬆的環境，所以對明年匯率衝擊不大，更多是在一個合理均衡水準上的雙向波動。