文/新浪財經意見領袖專欄作家 沈建光、張曉晨
3月10日央行公布了2月社融及信貸數據，其中，貸款和社融當月分別新增1.36和1.71兆，存量增速均掉頭向上，遠超市場機構預期。當前國內經濟恢復基礎尚不牢固，通脹抬升造成製約的可能性仍然較低，短期貨幣政策尚不宜收緊。
3月10日央行公布了2月社融及信貸數據，其中，貸款和社融當月分別新增1.36和1.71兆，存量增速均掉頭向上，遠超市場機構預期。近期市場對後續貨幣政策走向出現較大分歧，部分機構擔心貨幣政策過快收緊、市場利率超預期上行，但從亮眼的2月數據來看當前貨幣政策尚未轉彎。
當前國內經濟恢復基礎尚不牢固，通脹抬升造成製約的可能性仍然較低，短期貨幣政策尚不宜收緊。全年來看，內外部經濟形勢新變化下中國貨幣政策仍將面臨挑戰，國內房地產和地方政府債務風險需高度關注，海外財政貨幣化和極度寬鬆政策實踐的影響也不容小覷；堅持穩字當頭的整體基調，兼顧內部與外部、穩增長與防風險的政策平衡，是應對挑戰的重要舉措；這從今年《政府工作報告》“保持宏觀政策連續性穩定性可持續性”“保持必要支持力度”“推動實際貸款利率進一步降低，繼續引導金融系統向實體經濟讓利”等表述中可以得到印證。
2月金融數據超預期，貨幣政策依然寬鬆
貸款大幅超預期，中長期貸款持續佔據主要地位。2月金融機構人民幣貸款新增1.36兆元，同比大幅多增4543億元；作為傳統貸款投放小月，春節錯位的季節性影響一定程度上被就地過年抵消，但這一有利因素無法掩蓋企業真實融資需求的旺盛，2月當月BCI企業融資環境指數報60.3、環比大幅上升3.1。結構來看，中長期貸款依然佔據大部分份額，住戶和企業部門增量分別受益於房市成交回暖和輸血實體經濟導向；居民短貸的大幅減少值得關注，央行在四季度貨幣政策執行報告中特別提及“不宜依賴消費金融擴大消費”，提示了相關風險。
社融增速回升，貸款支撐寬信用延續。2月社融存量增速為13.3%、環比回升0.3個百分點，超預期的新增人民幣貸款構成主要支撐；政府債券同比少增807億，主要原因是今年地方債發行尚未啟動；企業債券發行依然不活躍，當月新增僅為1306億元、同比少增2588億元；非標依舊保持收縮態勢，委託、信託貸款持續壓降。
低基數效應消退疊加春節錯位致M1增速大幅下降，寬信用支撐M2回升。由於去年1月M1同比增速0%，今年1月M1同比14.7%的增速存在較為明顯的低基數效應，疊加春節錯位影響，2月M1增速僅為7.4%。社融同比大幅多增支撐了M2同比回升；《政府工作報告》提出“保持貨幣供應量和社會融資規模增速與名義經濟增速基本匹配”，考慮到今年實際GDP增速可能在8%以上、名義增速大概率超過10%，後續M2延續上行的概率依然較大。
貨幣政策應兼顧內部與外部、穩增長與防風險的平衡
2月通脹數據顯示CPI、PPI走勢明顯分化，尤其近期大宗商品價格上行，致PPI同比快速上漲。但考慮到本輪大宗商品漲價主要受海外需求拉動、國內核心通脹水準低迷以及全球寬鬆的貨幣政策環境，全面通脹風險尚未出現，國內貨幣政策仍將以穩為主，進一步收緊的概率不大。
展望2021年，在內外部經濟形勢新變化下，中國貨幣政策仍將面臨挑戰，需堅持穩字當頭的整體基調，兼顧內部與外部、穩增長與防風險的平衡。
一方面，考慮到去年基數相對較低，海外疫情仍在蔓延，國內經濟復甦基礎尚不牢靠，預計今年大概率仍將維持寬鬆狀態。但在結構上將有保有壓，重點投向小微、扶貧、製造業、鄉村振興、綠色金融等實體領域；同時加大防風險考量，防範房地產泡沫、限制房地產相關貸款規模，近期北京、上海、廣東等地金融監管部門集體出擊，嚴查涉房資金來源、加強個人信貸管理，明確提出嚴防消費貸、經營貸等違規流入樓市。
另一方面，貨幣政策還需考慮外部因素的影響，做好內外部平衡。當前海外發達國家貨幣政策仍在放鬆，特別是美國仍在推出大規模刺激政策，貨幣政策對通脹的容忍度也在上升。發達經濟體的財政紀律約束愈發松弛，財政貨幣化已經悄然實踐，堅定推進人民幣國際化必要性上升。同時，從長期看美元的持續貶值，將帶來外匯儲備安全的擔憂，推進人民幣國際化具有深遠意義。今年以來，企業跨境融資宏觀審慎調節參數下調，相關監管部門日前表示研究允許境內個人每年在5萬美元額度內開展境外證券投資等的可行性，這些都是未雨綢繆之舉，有利於對衝國外央行貨幣政策的溢出效應，有利於推進人民幣國際化。
作者
沈建光：京東科技集團首席經濟學家
張曉晨：京東科技集團研究院高級研究員
(本文作者介紹：經濟學博士，現任京東數科副總裁、首席經濟學家。)
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