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A股進入“兩會時間”

經濟觀察報 記者 鄭一真 薑鑫資本市場對非常時期的兩會充滿期待。受新冠肺炎疫情的影響,推遲兩個多月的兩會正式拉開大幕。A股投資者們關注,兩會傳遞出如何通過財政、貨幣、社保及就業等政策穩住經濟基本盤的聲音。

從A股走勢來看,5月18日具有防禦屬性的大消費板塊漲幅居前、科技板塊表現較差;19日,科技板塊快速反彈;20日銀行、電力設備及新能源板塊表現較好、科技板塊再次回調,呈現出較快的行業輪動速度和較為平穩的成交量,投資者仍以觀望情緒為主。

光大證券認為,根據過去十年的經驗,兩會期間市場大多處於平穩運行的狀態,極少發生大幅上漲或下跌的狀況。往後看,隨著國內政策寬鬆的空間逐漸被打開,有望進一步推動市場上漲。

當前國際上新冠肺炎疫情仍在加速蔓延,全球經濟也出現了大幅度萎縮;中國一季度宏觀數據大幅回落,經濟處於逐漸恢復當中。當下,機構普遍對大規模經濟刺激政策扶持抱有預期。

大規模政策刺激預期

兩會期間的密集政策預期,對此間A股市場的運行有較好的支撐作用,機構們在期待更多的刺激政策頒布。

綜合機構的預判來看,目前市場對於消費、投資等領域的政策預期較高。

在5月22日上午亮相的政府工作報告,沒有提出全年經濟增速具體目標,“主要因為全球疫情和經貿形勢不確定性很大,我國發展面臨一些難以預料的影響因素。這樣做,有利於引導各方面集中精力抓好‘六穩’、‘六保’。‘六保’是今年‘六穩’工作的著力點。守住‘六保’底線,就能穩住經濟基本盤;以保促穩、穩中求進,就能為全面建成小康社會夯實基礎。”

在兩會召開前夕,國務院常務會議上就重申要做好“六保”,即保居民就業、保基本民生、保市場主體、保糧食能源安全、保產業鏈供應鏈穩定、保基層運轉。

瑞銀財富管理投資總監辦公室(CIO)認為,受疫情的影響,此次兩會應會關注財政赤字預算、特別國債及地方政府專項債券發行規模,以及減稅降費等措施細節,並預期中央加大支持消費、新舊基建、舊城改造及醫療升級。這些措施將透過中國央行的貨幣寬鬆措施實施,向金融系統注入流動性,並向中小企業提供貸款。其預計中國央行將在短期內通過下調存款準備金率(RRR)和中期借貸便利(MLF)注入更多的流動性。

野村證券預計,政府將頒布較大規模的刺激措施以對衝可能的經濟衰退。然而,與此前寬鬆周期大部分新增信貸直接投向基建、房地產和耐用消費品不同,預計大部分新增信貸將用於對企業、銀行和居民的金融援助以幫助他們渡過難關,且刺激計劃的大部分將用於對衝財政和土地出讓金收入的下滑。

景順亞太區(日本除外)全球策略師趙耀庭表示,中國迄今的財政刺激措施約佔GDP的2.5%。與其他國家相比,比如美國約佔GDP的15%,日本約佔20%,德國約佔60%,中國數字相對較小。大部分的財政刺激措施將用於基礎設施項目及金融救助措施,較少部分將用於數字基礎設施發展。

財政刺激政策如何傳導到股市?星石投資分析道,政策對股市影響是沿著政策貨幣信用經濟增長通脹這一路徑傳導的,中間每個環節都會對股市產生影響。財政、貨幣政策會影響到貨幣鬆緊,進而影響信用派生、經濟增長和企業盈利,之後會進一步攀升出通脹;最後經濟增長和通脹的組合反過來又會影響政策取向,從而形成一個完整的循環。

機構眼中的投資策略

兩會期間,A股投資機會如何?從近20年的統計數據來看,A股上證指數在會前漲多跌少,上漲17次,下跌僅3次;會議期間市場行情基本是以穩為主,除了2008年,其他年份漲跌幅度均不是很大;兩會後一個月的表現基本都是很亮眼。

另外,兩會前市場風格更偏成長和主題,兩會後更偏價值。

之所以出現上述規律,星石投資認為,兩會之前一般政策環境相對比較友好,流動性比較充裕,而且兩會期間也會預期有各種各樣的話題,因此這是一個主題投資比較好的窗口;而兩會後這些環境可能會發生一些變化,從而導致風格會更偏向價值。

星石投資表示,對A股來說,一旦大家認識到一個數字統計意義上的規律後,這個規律的有效性應該會顯著下降。

今年的兩會尤為特殊,新冠肺炎疫情已導致中國2020年一季度GDP同比下降6.8%,二季度,消費復甦不及預期、全球需求大幅萎縮的壓力不容樂觀。

CIO表示,其境內戰術資產配置保持看好大盤股(相對小盤股)。首先,一季度財報確認了大型企業的“免疫”能力較強。第二,小盤股的海外盈利佔比較高,在環球疫情還未褪去之際,估計二季度持續面臨較艱難的運營困境。此外,為穩定二季度起的經濟增長,財政政策的角色更為吃重,國企等大企業特別受益。下行經濟周期裡,行業一般加速整合,大企業可拿下更高的市佔率。另外,其繼續偏好由內需驅動的日常消費及工業板塊。

投資板塊上,CIO看好日常消費(含白酒、包裝食品及肉類、農產品等)和工業(含建築、電子零組件及設備等)。一季度財報顯示,日常消費是表現最佳的板塊,體現了盈利韌性的特質。基建投資是穩定經濟增長的重要推手,板塊同時受傳統及新基建投資增長所拉動。

目前的政策也利好上述板塊。截至8月初,已有28個省發行了總值約190億元的消費券。地方政府專項債資金主要用於基建項目,今年全年額度1兆元預計在本月底用完,兩會公布了新額度及特別國債規模。

星石投資看好周期板塊的表現。其認為,現在周期板塊絕對收益的機會應該是比較明顯的。核心指標在於這幾個月社融的連續放量,M1的增速也開始小幅向上,這對於整個周期股是比較利好的信號;但現在大家對疫情的擔憂程度依然較高,所以市場反饋不是特別積極,但隨著後續指標的進一步改善,天量社融對經濟的推動會相對比較顯著,周期的機會也會出現。

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