任澤平：中國經濟恢復領先全球 雙循環關鍵是發力新基建

　　文/新浪財經意見領袖專欄作家 任澤平、馬家進、華炎雪、梁穎

　　事件

　　7月規模以上工業增加值同比4.8%，前值4.8%。

　　1-7月固定資產投資（不含農戶）累計同比-1.6%，1-6月累計同比-3.1%。

　　1-7月房地產開發投資累計同比3.4%，1-6月累計同比1.9%。

　　7月社會消費品零售總額同比-1.1%，前值-1.8%。

　　7月出口（以美元計）同比7.2%，前值0.5%；進口（以美元計）同比-1.4%，前值2.7%。

　　7月M2同比增10.7%，預期11.2%，前值11.1%；新增人民幣貸款9927億元，同比少增631億元；社會融資規模增量為1.69兆元，同比多增4068億元。

　　7月CPI同比2.7%，前值2.5%；PPI同比-2.4%，前值-3%。

　　解讀

　　一、中國經濟恢復領先全球，“雙循環”關鍵是發力“新基建”

　　2020年的四大關鍵詞是：疫情，中美貿易摩擦，新基建，雙循環。

　　當前經濟形勢，簡單來講就是：經濟持續恢復但仍嚴峻，貨幣政策從總量超寬鬆轉入結構性適度寬鬆，跨周期調節兼顧穩增長與防風險，川普選情告急導致中美貿易摩擦升級，“雙循環”的關鍵是推動“新基建”、城市群建設和全面放開生育。

　　我們在2月率先倡導“新基建”，引發社會各界大討論，最終從學術討論走向國家戰略。近年我國公共政策日趨成熟：供給側結構性改革、雙支柱調控、新基建、雙循環、跨周期調節。

　　1、中國經濟持續恢復，領先全球。國內疫情防控得力，復工複產複商複市加快，經濟自3月以來持續恢復。7月工業生產同比增長4.8%，接近去年同期水準；製造業PMI為51.1%，較上月上升0.2個百分點，連續五個月高於榮枯線。

　　2、三駕馬車中，投資和出口恢復明顯，消費仍低迷。7月固定資產投資、房地產投資和基建投資當月同比分別為8.3%、11.7%和7.7%，均好於去年同期；社會消費品零售總額同比-1.1%，製造業投資當月同比-3.1%，均低迷。

　　3、出口超預期，全世界大型經濟體只有中國能正常生產。7月中國出口金額（以美元計）超預期增長，同比7.2%創年內新高，較上月上升6.7個百分點。一是國內疫情防控和恢復生產有力，展現了巨大的體制優勢和經濟韌性；二是海外疫情依舊嚴峻，防疫物資和居家辦公相關出口繼續高增；三是歐美經濟重啟，外需邊際改善。

　　4、就業形勢嚴峻。1-7月全國城鎮新增就業671萬人，較上年同期少增196萬人，累計同比-22.6%；與此同時，2020年大學畢業生達874萬，創歷史新高。7月全國城鎮調查失業率5.7%，較去年同期高0.4個百分點；其中，20-24歲大專及以上人員（主要為新畢業大學生）失業率較去年同期高3.3個百分點。

　　5、全球疫情仍嚴重，世界經濟深度衰退。美國疫情二次爆發，每日新增確診超5萬例；日本、澳大利亞和西班牙疫情出現反彈；印度、拉美、非洲等地新增確診快速上升。當前美國和歐元區等經濟體正處於早期的經濟恢復階段，談論復甦還為時尚早。6月IMF預測2020年全球GDP將下降4.9%，其中發達經濟體下降8.0%（美國-8.0%，歐元區-10.2%，日本-5.8%），新興市場經濟體下降3.0%（中國1.0%，印度-4.5%，東盟五國-2.0%，俄羅斯-6.6%，巴西-9.1%）。

　　6、川普選情告急，中美貿易摩擦再度升級。在美國疫情失控和大選在即的背景下，川普有強烈的對華強硬訴求。近期美國頻繁挑起事端，白宮宣布“淨網計劃”，意圖在運營商、應用商店、應用程序、雲服務和海底電纜切斷和中國的聯繫；川普簽署兩項行政命令，將禁止受美國司法管轄的任何人或企業與TikTok母公司字節跳動進行任何交易，同時禁止與微信母公司騰訊進行任何有關微信的交易。

　　7、貨幣寬鬆仍未結束，但從總量超寬鬆轉入結構性適度寬鬆，跨周期調節兼顧穩增長與防風險。7月M2增速從上月的11.1%回落至10.7%，社融數據環比也出現放緩，引發市場關於貨幣政策寬鬆是否結束的擔憂。我們認為，隨著國內疫情有效控制，經濟逐步恢復，實施兼顧穩增長和防風險的跨周期調節，貨幣政策正從上半年的總量超寬鬆轉向下半年的結構性適度寬鬆，提高對實體經濟的精準直達。結構性貨幣政策精準投放，加強MPA對製造業中長期融資、民企和小微企業信貸的考核，“三檔兩優”定向降準，再貸款，再貼現，創新直達實體經濟的貨幣政策工具，切實保障對涉農、小微、民企和受疫情影響嚴重行業的資金支持力度。

　　由於海外疫情形勢仍嚴峻，全球經濟深度衰退，川普選情告急，中美貿易摩擦升級，適度寬鬆的貨幣政策和積極的財政政策短期內都不具備退出條件。

　　8、應對疫情和經濟下行最簡單有效的辦法是“新基建”，“雙循環”的關鍵是“新基建”。“新基建”短期有助於擴大有效需求、穩增長、穩就業，長期有助於增加有效供給，釋放中國經濟增長潛力，培育新經濟、新技術、新產業，推動改革創新，改善民生福利。“新基建”從學術討論走向國家戰略，寫入2020年政府工作報告，各地正加大力度投資5G、大數據中心、人工智能、新能源汽車充電樁等新型基礎設施建設。

　　9、如何理解“雙循環”

　　7月30日中央政治局會議指出，要“加快形成以國內大循環為主體、國內國際雙循環相互促進的新發展格局”。

　　我們的理解和建議是：

　　一是擴大內需。1）擴大最終消費，優化收入分配制度，加大教育、就業、醫療、養老等民生保障投入，增加居民可支配收入與獲得感，促進消費增長和消費升級。2）積極擴大有效投資，加快新型基礎設施建設，加大5G、大數據中心、人工智能、新能源汽車充電樁等領域的投資；加快推進新型城鎮化，推動城市群、都市圈一體化發展；以人地掛鉤和金融穩定為核心健全房地產長效機制，充分發揮房地產的實體經濟功能，回歸居住屬性和製造業屬性；創新投融資模式鼓勵社會資本參與，發展多層次資本市場降低投融資成本，大幅減稅降費尤其是社保費率和企業所得稅，優化營商環境增強企業信心。

　　二是深化供給側結構性改革，增加有效供給。1）提高產業鏈供應鏈的穩定性，鼓勵自主創新，突破“卡脖子”領域，充分補短板；2）提高經濟潛在增長率，加快土地、勞動力、資本、技術、數據等要素市場化改革，提升市場資源配置效率，提振微觀主體信心；3）提高供給質量，產業轉型升級，商品和服務提質優化，滿足不斷擴大和升級的內需。

　　三是“內循環”與“外循環”協同發展。1）以“二次入世”的勇氣更大力度推進改革開放，與歐盟、日韓、東盟以及廣大“一帶一路”沿線國家深化合作，對其繼續發展進出口貿易和跨國投資，與國內供需體系有機聯動。2）對內繼續優化營商環境，落實國有企業改革，鼓勵國企民企外企公平競爭；落實產權保護與法制建設，與國際規則進一步接軌，吸引國際資本、人才、技術等生產要素主動流入國內，為國內供給側注入新鮮血液，為國內大循環賦能。

　　二、工業生產基本恢復至正常水準

　　7月規模以上工業增加值同比4.8%，與上月持平，連續四個月正增長。41個大類行業中，25個行業增加值同比正增長；612種產品中，369種產品同比正增長。

　　1）高技術製造業、裝備製造業繼續高增。7月高技術製造業和裝備製造業增加值同比分別為9.8%和13.0%，較上月上升0.1和3.0個百分點，快於規模以上工業5.0和8.2個百分點。其中，汽車製造業同比21.6%，較上月上升8.2個百分點；計算機、通信和其他電子設備業、電氣機械及器材製造業同比分別為11.8%和15.6%；專用設備和通用設備製造業同比分別為10.2%和9.6%。汽車、工業機器人、智能手機和微型計算機設備產量分別增長26.8%、19.4%、19.2%和17.8%。

　　2）原材料行業生產較旺，部分行業受洪澇災害短暫衝擊。7月黑色金屬冶煉和壓延加工業同比7.9%，較上月上升1.6個百分點；鋼材產量同比9.9%，較上月上升2.4個百分點。有色金屬冶煉和延壓加工業、非金屬礦物製品業同比分別為2.6%和3.1%，較上月回落0.2和1.7個百分點；水泥產量同比3.6%，較上月回落4.8個百分點。

　　三、固定資產投資持續強勁恢復

　　7月固定資產投資當月同比8.3%，較上月上升2.7個百分點，連續四個月正增長；1-7月累計同比-1.6%。分投資主體看，1-7月民間固定資產投資累計同比-5.7%，降幅較1-6月收窄1.6個百分點；國有控股企業固定資產投資累計同比3.8%，較1-6月上升1.7個百分點。

　　1-7月高技術產業投資累計同比8.0%，較1-6月上升1.7個百分點；社會領域投資累計同比8.7%，較1-6月上升3.4個百分點。高技術產業投資中，高技術製造業和高技術服務業投資分別增長7.4%和9.1%。高技術製造業中，醫藥製造業、電子及通信設備製造業投資分別增長14.7%、7.3%；高技術服務業中，電子商務服務業、科技成果轉化服務業投資分別增長26.4%、24.4%；社會領域中，衛生、教育投資分別增長18.2%、13.5%。

　　四、房地產銷售和投資繼續回暖

　　各地以房價平穩為目標因城施策，房地產銷售持續回暖。房價上漲壓力較大的熱點城市，例如杭州、寧波、深圳、南京、東莞等，通過擴大限購範圍、堵漏“假離婚”購房、提高首付比例等方式收緊房地產調控政策；去化壓力較大、房價回調的城市則通過優化人才落戶、人才購房、減免契稅等方式放鬆調控，例如長春三環區域內二手住房交易不受購買時間限制。7月全國建案銷售面積和銷售金額當月同比分別為9.5%和16.6%，較上月上升7.4和7.6個百分點。

　　7月房地產投資當月同比11.7%，較上月上升3.2個百分點；1-7月累計同比3.4%。

　　1）土地市場有所降溫，但低基數效應下土地成交價款增速保持高位。自6月中央多次提及“房住不炒”以來，多城市調整供地節奏，南京、寧波等熱點城市先後收緊調控表態控地價，多個二線城市降低市中心等優質土地供應佔比、提高郊區等非熱點板塊土地供應。由於去年同期基數較低，7月土地購置面積和成交價款同比分別為12.1%和4.2%，環比分別為-47.6%和-16.2%。

　　2）建設規模擴大，施工進度加快。7月新開工面積當月同比11.3%，較上月上升2.4個百分點；施工面積當月同比16.6%，較上月上升5.2個百分點。預計後續推進新型城鎮化、老舊小區改造等將繼續托底房地產投資。

　　五、基建投資提速，財政加碼，“兩新一重”加快

　　7月基建投資當月同比7.7%，連續四個月正增長，受洪澇災害影響較上月回落0.6個百分點；1-7月累計同比1.2%，由負轉正。政策持續發力，後續基建投資有望提速。

　　1）財政政策持續加碼。截至7月底，實行直達管理的1.7兆元資金中，省級財政部門已細化下達1.5兆元，市縣財政部門已細化落實到項目1.29兆元；1兆元抗疫特別國債全部發行完畢；新增地方政府專項債券發行22661億元，完成全年計劃的60.4%，剩餘額度力爭在10月底前發行完畢。

　　2）鐵路建設加速。結合2019年12月全國交通運輸工作會議、2020年5月《政府工作報告》和國鐵集團的鐵路建設計劃，上半年完成鐵路建設進度約為全年計劃的三分之一，下半年仍有較大投資體量待完成。鐵路建設持續加速，1-7月鐵路投資累計同比5.7%，較1-6月上升3.1個百分點。

　　3）各地加速開展“兩新一重”建設。7月中旬多部門計劃三年內重點推進150項重大水利工程以及加快專項債發行和使用來支持“兩新一重”和公共衛生設施建設。7月27日財政部發布《關於加快地方政府專項債券發行使用有關工作的通知》，強調積極支持“兩新一重”項目，推動經濟轉型升級。發改委7月下旬披露，目前在交通方面，京津冀、長三角、粵港澳大灣區等重點城市群的城際鐵路規劃建設加快推進；水利方面，172項重大水利工程已累計開工146項，在建投資規模超過1兆元。

　　六、製造業投資仍低迷

　　7月製造業投資當月同比-3.1%，降幅較上月收窄0.4個百分點；1-7月累計同比-10.2%。製造業投資與企業盈利和出口密切相關，1-6月工業企業利潤總額同比-13.2%，企業投資意願不強；但出口改善提振部分行業投資力度。

　　防疫物資和居家辦公相關行業因出口維持高位投資較好，消費品行業投資降幅有所縮窄。1-7月醫療製造業和計算機等電子設備製造業投資累計同比分別為14.7%和10.7%，好於製造業投資整體，較1-6月上升1.1和1.3個百分點。1-7月農副食品加工（-13.7%）、紡織（-17.4%）、金屬製品（-15.5%）、通用設備製造（-16.9%）、汽車製造（-19.9%）和運輸設備製造（-14.2%）等行業投資增速均低於製造業投資整體，但較1-6月降幅均縮窄1個百分點以上。

　　七、消費仍低迷，就業形勢嚴峻

　　7月社會消費品零售總額同比-1.1%，降幅較上月收窄0.7個百分點，恢復較為緩慢。7月汽車和珠寶消費同比分別為12.3%和7.5%，較上月大幅回升20.5和14.3個百分點，主因去年同期基數較低。基本生活消費增速回落，7月糧油食品、飲料和日用品消費同比分別為6.9%、10.7%和6.9%，較上月回落3.6、8.5和10.0個百分點；地產相關消費增速回落，家用電器音像、家具、建築裝潢類消費同比分別為-2.2%、-3.9%和-2.5%，較上月回落12.0、4.7和2.5個百分點；餐飲消費同比-11.0%。

　　消費反彈受就業形勢和居民收入製約，恢復動力不足。1-7月全國城鎮新增就業671萬人，較上年同期少增196萬人，累計同比-22.6%；與此同時，2020年大學畢業生達874萬，創歷史新高。7月全國城鎮調查失業率5.7%，高於去年同期0.4個百分點；其中，20-24歲大專及以上人員（主要為新畢業大學生）失業率較去年同期高3.3個百分點。上半年全國居民人均可支配收入15666元，名義和實際同比分別為2.4%和-1.3%，較2019年下降6.5和7.1個百分點。低收入人群所受衝擊更大，上半年全國居民人均可支配收入中位數是平均數的85.2%，去年同期則為86.8%。

　　八、出口同比創年內新高，世界大型經濟體只有中國能正常生產

　　7月中國出口金額（以美元計）同比7.2%，較上月上升6.7個百分點，創年內新高。主因：1）國內疫情防控和恢復生產有力，彌補海外供需缺口；2）海外疫情依舊嚴峻，防疫物資和居家辦公相關出口繼續高增；3）歐美經濟重啟，外需邊際改善。7月美國和歐元區製造業PMI分別為54.2%和51.8%，重回擴張區間。分產品看，紡織紗線織物及製品、塑料製品以及醫療儀器及器械出口同比分別為48.4%、90.6%和78.0%；手機和自動數據處理設備及其零組件（主要是便攜式電腦）出口同比分別為43.0%和19.7%，較上月上升13.2和16.2個百分點；機電產品和高新技術產品出口同比分別為10.2%和15.6%，較上月上升8.6和10.7個百分點。分國別看，對美國和東盟出口大增，7月同比分別為12.5%和14.0%，較上月上升11.1和12.4個百分點，均創年內新高；對歐盟和日本出口降幅收窄，7月同比分別為-3.4%和-2.0%，較上月回升1.6和8.5個百分點。

　　7月中國進口金額（以美元計）同比-1.4%，較上月下降4.1個百分點，主因大宗商品價格低迷和海外生產仍未完全恢復拖累進口。分產品看，原油、鐵礦砂、鋼材、銅材等大宗商品進口數量同比分別為25.0%、23.8%、210.2%和81.5%，但受價格拖累，進口金額同比分別為-26.8%、10.6%、58.8%和72.0%；農產品、機電產品和高新技術產品進口金額同比分別為14.9%、2.2%和1.9%，較上月下降21.2、5.4和8.6個百分點。分國別看，自主要進口國進口均有所下滑。7月中國自東盟、歐盟、韓國、日本、美國、澳大利亞和巴西進口金額同比分別為1.1%、-9.5%、4.8%、5.1%、3.6%、-7.2%和8.2%，較上月下滑15.6、2.3、4.2、3.9、7.7、4.1和49.4個百分點。

　　九、金融數據回落，貨幣政策從總量超寬鬆轉向結構性適度寬鬆

　　7月社融同比多增4068億元，較上半年的月均1兆元大幅回落；存量社融同比12.9%，較上月上升0.1個百分點，漲幅放緩。從社融結構看，人民幣貸款、未貼現銀行承兌匯票為社融主要支撐，股市回暖，企業債、政府債拖累社融。7月新增人民幣貸款1.02兆元，同比多增2135億元；表外融資減少2649億元，同比大幅少減3576億元，其中，未貼現承兌匯票少減3432億元；新增股票融資1215億元，為2017年11月以來首次突破千億元；新增企業債券融資2383億元，同比少增561億元；新增政府債券融資5459億元，後續政府債券仍將是社融最主要的支撐項。從信貸結構看，企業中長期貸款仍是主要支撐，結構延續改善。7月新增企業貸款2645億元，同比少增329億元。其中，短期貸款、中長期貸款、票據融資分別少增226億元、多增2290億元、少增2305億元。7月新增居民貸款7578億元，同比多增2466億元。

　　7月M2同比10.7%，較上月回落0.4個百分點。寬信用力度邊際收斂疊加繳稅大月財政存款增加構成拖累，股市火爆引發存款搬家。從結構來看，企業存款減少1.55兆元，同比多減1600億元；居民存款減少7195億元，同比多減6163億元；財政存款增加4872億元，同比少增3219億元；非銀金融機構存款增加1.8兆元，環比大幅多增2.4兆元。M1同比6.9%，較上月上升0.4個百分點，居民購房需求持續回暖、基建發力，交易性需求持續恢復，實體經濟活躍度進一步上升。

　　十、CPI同比略升，PPI同比降幅收窄

　　7月CPI同比2.7%，較上月上升0.2個百分點；環比0.6%，較上月上升0.7個百分點。食品中，餐飲服務等逐步恢復，豬肉消費需求持續增加，而多地洪澇災害影響生豬調運，供給仍然偏緊，豬肉價格環比上漲10.3%，較上月加快6.7個百分點；受不利氣象影響，鮮菜價格環比上漲6.3%，加快3.5個百分點；蛋雞存欄減少，夏季產蛋率有所下降，雞蛋價格在連續9個月下降後轉漲，環比上漲4.0%；鮮果大量上市，價格環比繼續下降4.4%，降幅較上月收窄3.2個百分點。非食品中，受國際原油價格波動影響，汽油和柴油價格環比分別上漲2.5%和2.7%；暑期出遊增多，飛機票和賓館住宿價格環比分別上漲2.9%和1.7%。

　　7月PPI同比-2.4%，降幅較上月收窄0.6個百分點；環比0.4%，與上月持平。工業生產持續回升，市場需求逐步回暖，國際大宗商品價格繼續上行。受國際原油價格持續反彈影響，石油相關行業價格繼續上漲，其中，石油和天然氣開採業價格環比上漲12.0%，石油、煤炭及其他燃料加工業價格環比上漲3.4%。其他主要行業中，價格漲幅擴大的有：有色金屬冶煉和壓延加工業，環比上漲3.1%，擴大1.2個百分點；農副食品加工業，環比上漲1.0%，擴大0.6個百分點。價格漲幅回落的有：黑色金屬礦采選業，環比上漲2.7%，回落0.2個百分點；黑色金屬冶煉和壓延加工業，環比上漲1.1%，回落0.8個百分點。此外，煤炭開採和洗選業、汽車製造業價格均由降轉漲，環比分別上漲0.6%和0.1%。

　　十一、PMI生產好於需求，內需好於外需，中小企業經營困難

　　7月製造業PMI為51.1%，較上月上升0.2個百分點，連續五個月高於榮枯線。分項來看：1）生產好於需求，內需好於外需。生產指數為54.0%，較上月上升0.1個百分點；新訂單指數為51.7%，較上月上升0.3個百分點，連續三個月回升；新出口訂單指數為48.4%，較上月上升5.8個百分點，連續7個月處於收縮區間。2）原材料價格指數升至年內新高。主要原材料購進價格指數和出廠價格指數分別為58.1%和52.2%，較上月變化1.3和-0.2個百分點。3）大中型企業持續景氣，小型企業經營困難。大中小型企業PMI分別為52.0%、51.2%和48.6%，較上月變化-0.1、1.0和-0.3個百分點。小型企業PMI連續兩個月低於榮枯線，其中7月生產指數和新訂單指數分別為49.8%和46.8%，供需兩端承壓。

　　7月非製造業商務活動指數為54.2%，較上月小幅回落0.2個百分點，繼續保持在榮枯線以上。1）建築業景氣度高。建築業商務活動指數為60.5%，較上月上升0.7個百分點，連續四個月高於59%。房地產和基建投資較強，建築業工程量保持較快增長。2）服務業穩步恢復。服務業商務活動指數為53.1%，較上月下滑0.3個百分點，連續五個月高於榮枯線。分行業看，鐵路運輸、航空運輸、郵政快遞、住宿、電信廣播電視衛星傳輸服務、資本市場服務等行業商務活動指數均位於60%以上；居民服務業和文化體育娛樂業商務活動指數結束連續5個月的收縮走勢，分別升至51.1%和51.9%。受疫情影響較為嚴重的聚集性、接觸性服務行業加快恢復。

　　(本文作者介紹：恆大集團首席經濟學家，恆大經濟研究院院長。曾擔任國務院發展研究中心宏觀部研究室副主任、國泰君安證券研究所董事總經理、首席宏觀分析師。)