管清友：類滯脹臨近

　　文/新浪財經意見領袖專欄作家 管清友

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　　PPI為何超預期？大宗商品持續上行是主因。

　　4月PPI同比增長6.8%，高於6.5%的市場預期。雖然由於低基數和需求回暖，市場對4月PPI已有預期，但大宗商品和全球運輸價格持續上行，數據還是有些超預期。相信這兩天大家也看到了，動力煤、螺紋鋼、銅等大宗商品瘋狂上漲，不斷突破新高。

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　　PPI還有上行空間嗎？短期還有衝高的可能。

　　由於全球經濟還在復甦過程中，外需強勁，帶動運輸價格上行，波羅的海乾散貨指數BDI創下2011年以來新高，大宗商品持續瘋狂上漲，鋼銅油三大大宗商品之母，年初至今漲幅均超過30%，且還沒有停下來的信號，預計5月PPI會再創新高，大概率會超過7%，甚至有可能突破上一輪2017年2月7.8%的高點。

　　03

　　PPI開始向CPI傳導了嗎？非食品項較為明顯，食品項受豬肉拖累仍在下行。

　　PPI大漲，CPI相對平穩，但結構性特徵明顯。從PPI的分項來看，生產資料大漲9.1%，漲幅創下2017年10月以來的新高，特別是采掘工業（24.9%）、原材料工業（15.2%）、加工工業（5.4%），可見上遊原材料價格已經逐步體現在中遊加工產品上。但生活資料PPI僅同比上漲0.3%，較為平穩，表明上遊向下遊傳導過程並不暢通，之前我們也分析過主要是卡在了企業盈利環節。

　　4月CPI同比上漲0.9%，食品項下降0.7%，主要是豬肉下降21.4%，拖累CPI下降0.14個百分點；非食品項上漲1.3%，漲幅比上月擴大0.6個百分點，主要是交通和通信漲幅較大，為4.9%，其中飛機票、汽油和柴油價格受原油價格上漲影響分別上漲26.9%、20.1%和21.9%。核心CPI同比上漲0.7%，漲幅比上月擴大0.4個百分點，主要是受非食品項拉動，物價總體溫和上行。

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　　當前處於哪個經濟周期？復甦周期接近尾聲，接近類滯脹周期，經濟基本見頂，物價還在上行。

　　從經濟增速來看，二季度經濟復甦高點即將確認，下半年由於基建和地產投資回落，經濟下行壓力會重新凸顯。但從物價走勢來看，近期大宗商品還在瘋狂上漲，PPI短期還有上行動力。雖然PPI單邊快速上行已進入後半程，但上遊原材料漲價效應會逐步向中下遊擴散，會有一定的溢出效應。預計三季度經濟向下，PPI向上，CPI相對平穩，符合類滯脹周期的特徵。

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　　離“加息”還有多遠？PPI衝高會對流動性有一定製約，但加息可能性不大。

　　當前的情況和2017年那輪有些像，特別是物價方面，當時PPI在2017年2月達到7.8%的高點，然後央行上調逆回購利率，變相加息。但經濟基本面有些不同，當時經濟復甦強勁，本輪受疫情影響，經濟還在修養生息，還有很多不均衡之處，政治局會議再次強調“不急轉彎”，貨幣政策大概率維持中性，資金面相對寬鬆，不太會驟然加息。但如果後續PPI持續快速上行，流動性還是會邊際收緊。

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　　對資本市場有何影響？短期A股偏謹慎，操作難度較大。

　　建議普通投資者回避，如果非要參與的話，應降低倉位，控制風險。適當關注經濟復甦和通脹升溫主線，如還有上漲空間的上遊原材料和盈利有望改善的下遊服務板塊，謹記只有結構性順周期行情，而且很難做，無異於火中取栗。

　　(本文作者介紹：如是金融研究院院長、首席經濟學家。)