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貝斯達深度研究

深圳市貝斯達醫療股份有限公司成立於2000年,是一家集研發、製造、銷售、服務為一體的大型醫學影像診斷設備提供商,專注於大型醫學影像診斷設備的研發、生產和銷售。

公司具有兩家全資子公司,分別為深圳東部門診和深圳貝斯達影像。深圳東部門診主營高端健康門診部和健康管理中心,為中高端人群提供全面、科學的終身健康管理和個性化的健康服務;深圳貝斯達影像主營第三方醫學影像診斷中心,實現區域內影像設備和人才資源的全面共享。

公司發展歷程

磁共振產品為公司的核心利潤來源

公司產品主要包含五大系列:磁共振成像系統、醫用X射線設備、彩色超聲診斷系統、核醫學設備、醫療信息化軟體。

(1)磁共振成像是一種生物磁學核自旋成像技術,是目前最有效的臨床大型醫學影像診斷主要設備之一。公司的磁共振成像系統分為永磁型磁共振系列和超導型磁共振系列。

(2)醫學X射線設備是在專用計算機控制下,直接讀取感應介質記錄的X射線影像信息,以數字化影像方式再現或記錄影像的醫用設備。公司該類產品分為三大類:數字化醫用X射線攝影系統、醫用診斷X射線透視攝影系統、數字化乳腺X射線攝影系統。

(3)彩色超聲診斷系統通過測量了解生理或組織結構的數據和形態,以作出疾病診斷。公司彩色超聲診斷系統主要分為便攜式和台式,可廣泛應用於日常體檢和人體各部位的臨床超聲診斷,尤其是腹部器官、心髒、生殖系統、產科、婦科臨床檢查診斷。

(4)核醫學設備的產品型號包含單光子發射計算機斷層成像裝置,伽瑪照相機,能進行平面顯像和斷層顯像、靜態顯像和動態顯像、局部顯像和全身顯像,可在早期發現並診斷疾病,應用於早期臨床治療。

(5)醫療信息化軟體產品型號主要包含醫學影像檔案傳輸系統軟體(PACS),手術導航系統軟體。其中,PACS旨在實現院內乃至遠程終端會診,實現無膠片和數字化醫院。

公司的盈利主要來自於大型醫學影像診斷設備、相關醫療信息化軟體的銷售以及售後服務。從收入構成上看,磁共振系列佔營業收入比重最高,達到65.81%;其次為彩超系列和X線系列,營收佔比分別為10.36%和9.39%。

公司各業務收入(億元)

醫療器械市場長期受益於基層下滲與進口替代

長期以來,美國、日本等發達國家醫療器械行業處於世界領先地位。我國醫療器械行業整體起步較較晚,且規模較小、產品種類相對單一。隨著我國經濟的快速發展、工業基礎水準的提高以及老齡化的日益嚴重,國內市場對醫療器械的需求不斷加大,我國醫療器械產業已初步發展成為產品門類比較齊全、產業鏈條逐步完善、創新能力不斷增強的朝陽產業。

近年來,在鼓勵社會辦醫、發展非公醫療、倡導分級診療、醫療資源下沉的大背景下,醫療器械進口替代步伐進一步加快,邁瑞醫療、上海聯影、萬東醫療等醫療器械企業發展迅速。

從我國醫療器械市場規模來看,從2013年的3559億元增長至2017年的6500億元,年複合增長率超過16%,預計2020年我國器械市場規模能達到7700億元。我國醫療器械行業增速較快,發展空間巨大,但目前依然存在企業數量多、規模小、行業集中度低的特點。

2013-2017年中國醫療器械市場規模

從細分領域來看,全球範圍內,醫學影像診斷位居醫療器械第三位,市場規模在2016年達到392億美元,2022年市場規模將增加到488億美元,年增速達3.4%。從國內市場上看,我國醫學裝備市場主要產品類型的份額排序依次為醫用耗材、體外診斷、醫學影像、內鏡和微創器械、口腔、手術室、醫用電子、放射治療等。其中醫學影像設備市場份額為7%。

醫學影像是醫療器械行業市場規模排名前三位的子行業之一,正處於快速成長期。醫學影像等大型醫療器械涉及電子技術、計算機信息技術和自動化控制、等眾多學科和技術領域,技術壁壘較高,具有產品單價相對較高,市場飽和度低等特點。

醫學影像技術發展迅速,已形成了包括X線成像設備、CT、超聲診斷設備、MRI、核醫學設備在內的多種成像檢查體系。醫學影像的主要增長動力來自於分級診療政策大背景下的基層醫療市場需求放量、民營醫療機構的快速發展和高端醫學影像設備市場的進口替代。

醫學影像診斷設備分類

公司醫學影像產品管線豐富,涵蓋磁共振成像系統、醫用X射線設備、彩色超聲診斷系統、核醫學設備、醫療信息化軟體等五大系列近四十款產品,具有良好競爭優勢。

研發投入增大 布局高端設備

公司研發費用逐年加大,近五年複合增長率為33.57%。2018年公司研發費用大幅增長至4477萬元,研發費用佔營收比重達到9.50%。

2014-2018年公司研發投入情況

公司近年持續加碼研發,從人員到立項加強儲備。截至2018年12月31日,公司技術人員共139人,佔公司員工總數近40%,其中公司核心技術人員包括陳文波、羅斌斌、張少斌、彭少鋒、張棟,公司實施了股權激勵計劃,核心技術人員和主要技術骨乾均直接或間接持有公司股份。

公司員工構成(2018)

研發項目有序鋪展。公司逐步實現由影像診斷設備向放射治療設備領域跨越,目前公司主要在研項目包括64排螺旋CT、醫用直線加速器、7.0T超導型磁共振成像系統、醫用診斷X射線透視攝影系統等。

公司研發管線核心項目

公司募投項目情況

公司本次本次擬發行不超過4500萬股,全部為公司公開發行新股,不安排公司股東公開發售股份。發行完成後公開發行股份數佔發行後總股數的比例不過10.91%。扣除發行費用後,實際募集資金淨額擬主要投資於以下項目。

公司募集資金用途

其中,高性能醫學影像設備擴能項目計劃擬擴產醫用X射線設備和永磁型磁共振成像系統、超導型磁共振成像系統及彩色超聲診斷系統。本項目實施達產後,公司預計年新增銷售收入9.06億元,財務內部收益率(稅後)為41.11%,投資回收期(稅後)4.81年。

高性能醫療設備關鍵部件研發及產業化項目是公司在磁共振成像系統生產技術基礎上,為保障主要關鍵部件的供應和質量,豐富磁共振成像系統產業鏈而進行的產能升級。該項目計劃增加超導磁體和譜儀的生產能力。本項目實施達產後,公司預計年新增銷售收入1.39億元,財務內部收益率(稅後)為15.78%,投資回收期(稅後)7.33年。

研發中心建設項目計劃建立含EMC實驗室、電氣實驗室、機械實驗室、安規與可靠性實驗室的測試中心,在大型醫學影像診斷、放射治療、軟體信息化等領域突破關鍵技術和關鍵部件,重點開發具有自主知識產權的、高性能、高品質、低成本的高端醫療器械產品。

公司財務狀況分析

2014-2018年間,公司營業收入和淨利潤保持穩定增長態勢,2018年公司營收規模達到4.71億元,歸母淨利潤達到1.08億元,扣非淨利潤達到1.00億元;過去5年公司營業收入、歸母淨利潤和扣非淨利潤的年複合增長率分別為12.89%、13.98%和12.69%。

2014-2018年公司營收、淨利潤和經營性現金流淨額增長情況

近五年來,公司產品的毛利率基本保持在46%左右;2015年以來,公司銷售淨利率逐則年遞減,2018年銷售淨利率為22.86%。過去幾年,公司ROE水準也呈現下降趨勢,2018年公司ROE為9.22%。整體來看,公司盈利能力一般。

2014-2018年公司盈利能力分析

隨著公司的不斷發展,公司資產總額也持續增長,由2014年的7.34億元增長至2018年的15.77億元。公司資產負債率逐年降低,2018年為25.91%,處於較低水準。

2014-2018年公司資產負債狀況

可比公司估值分析

公司所處醫療器械——醫學影像設備行業,同行業中可比A股上市公司有開立醫療、邁瑞醫療、萬東醫療和和佳股份等。從估值角度來看,當前醫療器械子行業整體估值水準在40倍左右,處於歷史中低水準;其他幾家可比公司的平均估值水準在50倍左右,處於相對合理水準。

可比公司估值分析

風險提示:1、銷售回款風險:公司直銷比例較高,且高於行業,利於掌控終端信息,但不利於管理與銷售回款;2、進口產品競爭加劇的風險:在等級醫院公司與進口產品激勵競爭,但整體產品水準略低於進口,如果政府鼓勵外資產品進入,可能存在競爭加劇的風險。

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