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天奈科技:碳納米管行業龍頭,受益鋰電需求爆發

丨陳俊斌 宋韶靈 王喆 袁健聰

公司是碳納米管導電漿料行業龍頭企業,已經進入比亞迪、ATL和CATL等大型電池廠商供應體系,未來隨著動力電池的行業高速發展,碳納米管導電漿料需求的提升,公司兼具技術以及客戶優勢,業績增長性確定,預計公司2019/2020/2021年EPS分別為0.37/0.61/0.83元,考慮公司盈利進入快速增長通道,我們認為公司合理估值為2020年25倍PE,對應目標價格15.25元。

碳納米管行業龍頭,受益導電漿液滲透率提升。

公司成立於2011年,主營納米級碳材料及相關產品,是中國最大的碳納米管生產企業,在碳納米管及其相關複合材料領域處於全球領先水準,產品主要應作於鋰電池導電劑,目前公司碳納米管導電漿液收入佔比超過99%。受益於鋰電池對碳納米管導電漿液需求的快速提升,2016/2017/2018年碳納米管漿料出貨量分別為3,570/8,715/7,891噸,2018年出現下降,主要是下遊客戶沃特瑪經營問題影響。收入方面,剔除沃特瑪影響後,公司2018年營收同比增長64%。

碳納米管導電劑性能優勢明顯,受益動力電池需求高速增長。

碳納米管良好的導熱以及散熱性能可以延長電池的使用壽命,碳納米管將會逐步替代常規炭黑類的導電劑,行業替代空間較大。2018年,我國新能源汽車動力電池裝機量57GWh,預計到2020年和2025年有望達到100GWh和330GWh。2018年中國動力鋰電池用碳納米管導電漿料市場產值達到8.5億元,同比增長19.1%,預計2020年增速可超過50%,市場產值近20億。由於技術、客戶等行業壁壘,導致行業集中度較高,2017-2018年國內碳納米管導電漿料行業CR3 分別為62.9%和68.0%,競爭格局清晰且穩定。

公司優勢:技術領先,客戶優質,國際化團隊。

1)技術優勢明顯,公司率先實現將碳納米管以漿料形式導入鋰電池,並主導了碳納米管導電漿料國家標準(標準號GB/T33818-2017)的制定,凸顯公司行業地位與技術優勢;

2)深度綁定客戶,公司主要客戶涵蓋比亞迪、ATL、CATL、天津力神、孚能科技等國內一流鋰電池生產企業,將會直接受益於鋰電需求的高增長;

3)創始團隊掌握核心技術,董事長鄭濤深耕鋰電材料多年,1995年在《Science》上發表碳材料相關論文,其余高管也均技術出身,核心團隊的技術優勢將保障公司團隊穩定,始終引領行業技術發展。

風險因素:

新能源汽車市場需求不及預期,碳納米管導電漿料替代進度不及預期,原材料價格波動。

投資建議:

公司是碳納米管導電漿料行業龍頭企業,已經進入比亞迪、ATL和CATL等大型電池廠商供應體系,未來隨著動力電池的行業高速發展,碳納米管導電漿料需求的提升,公司兼具技術以及客戶優勢,業績增長性明確,預計公司2019/2020/2021年EPS分別為0.37/0.61/0.83元,考慮公司盈利進入快速增長通道,我們認為公司合理估值為2020年25倍PE,對應目標價格15.25元。

中信證券研究

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