負債5.27兆創新高！中國鐵路是經濟火車頭還是灰犀牛？

中國鐵路的盈利與負債狀況一直是爭議的焦點，備受各界關注。4月30日，中國鐵路總公司在上海清算所披露了2018年年度報告。去年，中鐵總實現收入合計約1.10兆元，同比上升7.89%；稅後利潤20.45億元，同比上升12.42%；總負債為5.21兆元。同比增長4.53%。

同一天公布的一季報顯示，中鐵總2019年一季度實現收入合計2618.49億元，同比上升6.6%；稅後利潤-2.11億元，虧損較去年同期的-3.76億元有所下降。截至2019年3月31日，中鐵總負債合計5.27兆元，同比上升4.45%。觀察中國鐵路總公司的年報和一季報，我們可以看出幾個鮮明的特點：

第一，負債率創新高

2018年鐵總負債達到52133.79億元，而根據2019年一季報顯示，截至2019年3月31日，鐵總負債已經攀升至52683.72億元，也達到歷史新高。

中國鐵路總公司財務報告顯示，2010年底公司負債1.89兆元。2015年，中國鐵路總公司債務增加4196億元。2016年，中國鐵路總公司債務增長超過6200億元，2017年增長了2725億元。也就是說，9年時間，中國鐵路總公司債務從1.89兆元增加到5.27兆。

第二，收入創新高

2018年全年，鐵總實現收入合計10955.31億元，相比於2017年的10154.49億元繼續增長，實現淨利潤20.45億元，相比於2017年18.19億元實現增長，且達到鐵總歷史上最高收入。

第三，負債率穩定

中國鐵路總公司總資產也在不斷增加，2018年底為8兆元，2017年底是這一數字為7.65兆元。由於中鐵總負債和資產同步增加，其資產負債率並未上升，近幾年來一直維持在65%左右，2018年底為65.14%。中鐵總2017年末負債率維持穩定，65.21%，實現了近幾年，負債和權益比基本都維持在65/34左右。具體而言，2016年末，中鐵總的資產負債率為65.03%，2015年末資產負債率約為65.57%，2014年末資產負債率為65.52%。

第四，每年還本付息

對於這些債務，中鐵總2018年共還本付息4901.42億元，其中利息806.68億元；還款的同時，去年又新增了5714.54億元的貸款。具體到2013年至2017年，鐵總債務還本付息分別為2157.39億元、3301.84億元、3385.12億元、6203.35億元和5405.07億元，其中利息支出分別為535.33億元、629.98億元、779.16億元、752.16億元和760.21億元，個別年份如2016年，還本付息金額還超過了客貨運輸收入。

第五，國家補貼

值得注意的是，中鐵總每年前三季度的稅後利潤均為負，但是到了年終時利潤均轉正，歷年財報均有此現象。比如2018年第一、二、三季度，中鐵總稅後利潤分別為-3.76億、-3.68億、-2700萬元，到年底時稅後利潤大幅增長至20.45億元。

《財新》曾引述中鐵總人士表述，每年最後一個季度中鐵總均會得到一筆鐵路公益性運輸的國家補貼，該筆補貼是中鐵總利潤由負轉正的根本原因。但補貼到底有多少，外界並不清楚。

根據企業會計準則，政府的補貼計入“其他收入”科目。2018年中鐵總的其他收入為3296.74億元，幾乎相當於客運或者貨運的整體收入。其他收入中除了政府補貼還有另外的來源，由於中鐵總隻公布了財務簡報而沒有具體財務數據，所以並不清楚政府補貼佔其他收入多大的比重。

第六，京滬高鐵上市

2月，中信建投證券股份有限公司遞交了一份關於京滬高速鐵路股份有限公司首次公開發行股票並在主機板上市輔導基本情況表。這意味著，由中國鐵路總公司控股的京滬高鐵在A股上市的工作開啟。據悉，中信建投證券股份有限公司和京滬高速鐵路股份有限公司於2018年10月22日簽署相關輔導協議。京滬高鐵委託的上市輔導機構中信建投證券已根據相關法律法規，制定了相應的輔導計劃和實施方案，有望於2019年內完成輔導驗收。

一直以來，客運難以盈利幾乎是鐵路通病，高鐵尤其如此。然而，京滬高鐵打破了這一規律。在客運量持續增長帶動下，京滬高鐵營業收入增速維持在10%以上，淨利率呈現逐年顯著提升的趨勢，2017年實現利潤127億元，利潤率達43%。

2月14日，中國鐵路總公司下屬中鐵特貨運輸有限責任公司在上海聯合產權交易所順利完成股權轉讓，為推動特貨公司上市創造了有利條件。此次股權轉讓完成後，特貨公司將繼續推進股份製改革，開展上市相關工作。

第七，鐵路負債爭論

圍繞大規模高鐵項目投資帶來的負債問題的討論，也時有耳聞，甚至有少數聲音將其臆測為“衝撞”中國經濟發展的“灰犀牛”。部分專家認為，中國鐵路特別是高鐵負債率並不高，大部分負債都處在合理可控的財務風險內。與已形成和潛在的巨大經濟社會效益相對照，多屬於優質資產。

同時，高鐵新線的開通，對經濟社會發揮著巨大的作用，能極大地帶動地方經濟的發展、人才的交流、資源的共享。同時，能直接拉動鐵路相關行業快速發展。動車組列車發送旅客佔比由十年前4.5%，增長到2017年的56.8%，鐵路旅客發送量增加18億人次以上。例如京滬高鐵2018年5月1日，創造了66.9萬人次的單日旅客發送量最高紀錄。並且京滬二線已在規劃設計中。

多位專家認為，目前高鐵債務不存在整體系統性風險，但也要警惕存在的三種局部風險相互傳導、相互傷害。各地“爭路”的“大招”之一，就是提高出資比例，有的推高到八成左右。而地方政府出資小頭是自有資金，大頭靠銀行貸款，一些地方因修建鐵路形成規模較大的地方債。另外，還需注意引發“先進產能過剩”風險、鋪攤子式多元經營風險。