唐建偉：美經濟復甦不及預期使國際金價獲短期支撐

　　文/新浪財經意見領袖專欄作家唐建偉孫長華

　　點評：

　　本次美聯儲議息會議的主要觀點可概括為美聯儲明確啟動Taper進程。具體而言，本次議息會的要點是：

　　一是議息會維持當前基準利率不變。本次議息會議與之前一樣，維持聯邦基金目標利率0-0.25%水準不變，維持準備金利率在0.15%水準不變，以及維持隔夜逆回購利率在0.05%水準不變。

　　二是美聯儲如期開始縮減購債規模。本次議息會會議聲明稱:美聯儲將於“本月晚些時候”開始縮減購債規模。具體而言，11月-12月，美聯儲每月將減少150億美元購債規模，其中包括100億美元的國債和50億美元的抵押貸款支持證券，未來則會以類似的節奏繼續執行。這一力度及節奏符合市場預期。按照當前每月購買800億美元國債及400億美元抵押貸款支持證券的規模計算，預計整個Taper進程將於2022年6月結束。但同時，美聯儲還表示，如果經濟前景發生變化，美聯儲還將對Taper規模進行調整。

　　圖表1：美聯儲議息會議聲明內容對比

類型	2021年11月4日	2021年9月23日	2021年7月29日
經濟	ü 疫苗接種的進展和供給緊張的緩解，預期將持續支撐經濟活動和就業增長，同時也會平抑通脹。	ü 隨著疫苗接種推進和強有力的政策支持，經濟活動和就業指標得到了加強，受大流行影響最嚴重的部門有所改善，但病例增加延緩了復甦進展。 ü 經濟路徑很大程度上取決於疫情狀況。 ü 新冠疫情將繼續給經濟帶來壓力，經濟前景仍然面臨風險。	ü 經濟已經（朝著縮減購債的目標）取得進展。隨著疫苗接種推進和強有力的政策支持，經濟活動和就業指標得到了加強，受大流行影響最嚴重的部門依然疲弱，但已有改善。 ü 經濟路徑很大程度上取決於疫情狀況。 ü 新冠疫情將繼續給經濟帶來壓力，經濟前景仍然面臨風險。
通脹	ü 與疫情和經濟重新開放有關的供需失衡已導致某些部門的價格大幅上漲。通貨膨脹率位於高位，主要反映了暫時性因素。 ü 美聯儲將允許一段時間內通脹適度高於2%，以便平均通脹和長期通脹預期達到2%。	ü 通貨膨脹率位於高位，主要反映了暫時性因素。 ü 美聯儲將允許一段時間內通脹適度高於2%，以便平均通脹和長期通脹預期達到2%。	ü 通貨膨脹率上升，主要反映了暫時性因素。 ü 美聯儲將允許一段時間內通脹適度高於2%，以便平均通脹和長期通脹預期達到2%。
金融市場	ü 金融狀況保持寬鬆，部分反映了支持經濟的政策措施以及信貸向美國家庭和企業的流動。
利率	ü 維持0-0.25%不變，就業達到預計的充分就業水準，平均通脹達到2%的目標。
量化寬鬆	ü 每月減少100億美元國債和50億美元抵押貸款支持證券的購買規模。 ü 如果經濟前景發生變化，還將對規模進行調整。	ü 如果進展與預期一致，資產購買步伐可能很快就會放緩	ü 每月繼續購買至少800億美元國債、400億美元的住房抵押貸款支持證券（MBS），直至最大就業和物價穩定的目標取得實質性進展。

　　注：以上均為台灣時間，紅色標注為本次相比於前次的措辭變化。

　　數據來源：FED，交行金研中心

　　三是美聯儲對美國經濟前景持樂觀態度。美聯儲在議息會聲明中表示，疫苗接種的進展和供給緊張的緩解預期將持續支撐經濟活動和就業增長，同時也會平抑通脹。美聯儲主席鮑威爾在會後也表示，其對未來經濟前景並不悲觀，儘管三季度美國經濟增速大幅下滑，其認為今年四季度美國經濟有望企穩回升，美國經濟走勢的大方向仍是邁向復甦。

　　四是市場仍預期美聯儲將提前加息。本次議息會美聯儲並不公布點陣圖及經濟預測。儘管會後美聯儲主席鮑威爾表示，開始Taper進程並不意味著發出了加息的信號，在加息時間方面，美聯儲“有耐心”，但同時也表示，“不認為（政策）落後於形勢，貨幣政策為可能出現的各種結果做好了充分準備”。據聯儲觀察(FedWatch)顯示，市場押注美聯儲在2022年6月及7月加息25BP的概率均由之前的兩成升至四成。

　　展望未來，我們認為，按照當前Taper的力度及節奏，美聯儲有望在2022年6月完成Taper進程。儘管目前的疫情因素抑製了就業、加劇了供應鏈瓶頸，但如疫情影響消退，則就業和通脹問題都能有所緩和。2022年下半年，在完成Taper進程之後，美聯儲仍然存在加息的可能性。當然，美聯儲把“最大就業和物價穩定的目標取得實質性進展”作為自身調整政策的主要參考，屆時將會高度相機抉擇，靈活的把控加息節奏，如明年美國經濟復甦不及預期及通脹明顯回落，則加息計劃亦可能延遲。

　　圖表2：美國的失業率和通脹率

　　數據來源：WIND，交行金研中心

　　五是美聯儲寬鬆政策退出對市場影響整體溫和。由於美聯儲在公布實施Taper政策前，已經向市場釋放了明顯信號，市場對寬鬆政策退出已經形成充分預期，因此肯定不會出現2013年那樣的“緊縮恐慌”。美聯儲昨晚偏鴿派的聲明反令美股三大指數集體跳漲，美債收益率集體上漲，其中，10年期美債收益率漲5.38個基點報1.61%；大宗商品中，國際原油原油收跌逾3%，布油創近三個月新低，美油盤後一度跌超5%，創下近兩個月來最大跌幅。黃金價格也因美債利率上升而出現下跌。我們預計隨著美聯儲寬鬆貨幣政策的逐步退出，以原油為主的全球大宗商品快速上升的周期接近頂峰，這將有利於全球通脹壓力的逐步緩解。

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　　(本文作者介紹：交通銀行金融研究中心首席研究員)