美凱龍上半年利潤下滑11％ 轉型新零售？最愛還是囤地產

美凱龍的困局，新零售是新歡，囤房才是最愛！!

出品：每日財報

作者：張京

作為國內最大的家居連鎖賣場，紅星美凱龍(601828.SH、1528.HK)的經營並沒有呈現給外界的那麽欣欣向榮。

8月26日，美凱龍公布了中報，營業收入77.57億元，同比增長21.70%；淨利潤28.6億元，同比下降10.96%。

不僅如此，自去年1月份美凱龍回歸A股上市以來，股價飆升後很快就一直跌跌不休，截至今天股價已近腰斬。《每日財報》注意到，A股目前僅有384億元的市值，7.6倍的市盈率，處於歷史上的估值底部區域。

與之形成反差的是今年年初宣布借殼武漢中商的居然之家，機構投資人給的估值就高達383億元。兩者相當，而美凱龍的總資產高於居然之家的4倍。

輕資產的居然之家在資本市場上為什麽可以和重資產的美凱龍旗鼓相當？

有人說，美凱龍缺了互聯網基因，過去太注重線下。於是今年5月，美凱龍引入了阿里巴巴作為戰略投資人，希望能在重度線下運營的傳統賣場企業引入互聯網價值重構。

可這種牽手能夠成功嗎？美凱龍是否真的有魄力割掉自己愛地產的文化基因呢？

合作阿里，艱難轉型“新零售”

一直以來紅星美凱龍以賣場租賃的模式，避開直接參與家居銷售的經營風險，但其招商能力和賣場出租率，卻依然依賴於家居行業的蓬勃發展。近年來，嚴厲的控房政策、互聯網+的衝擊，導致傳統賣場形式的家居銷售面臨越來越高的獲客難度。

今年5月，紅星美凱龍發布公告稱，控股股東紅星美凱龍控股集團有限公司成功發行可交換債券，以43.6億元人民幣被阿里巴巴（中國）網絡技術有限公司全額認購。

市場分析，如可交換債換股後，阿里巴巴將獲得紅星美凱龍佔總股本比例約10%的 A股股份。同時，阿里巴巴在港股收購紅星美凱龍3.7%的股份。也就是說，阿里一舉拿下美凱龍13.7%的股份，成為其第二大股東。

不過，這種聲音可能是一廂情願。這實質上是就是一筆借款，質押物就是10%的股權。只有紅星美凱龍真的沒錢還了，才有可能出現這種情況。

所以，此次也僅是一個戰略合作，並非更深刻意義上的合作。

其半年報也顯示，紅星美凱龍與阿里巴巴簽署戰略合作協議，將與阿里在新零售門市建設、電商平台搭建、物流倉配和安裝服務商體系、消費金融等方面有合作。

除此之外，紅星美凱龍上線了天貓“同城站”，即利用新零售同城運營理念，將公司線下門市的商品與其天貓店鋪共享，消費者可以線上直接下單，也可以引流到線下體驗後再決策。

要知道，5年前，紅星美凱龍的董事長車建新曾發布禁令，抵製天貓，不願意讓其變成線下體驗店。沒想到，幾年後還是要靠阿里巴巴來拉一把。

撲粉“新零售”，還是囤房“包租婆”？

有時候，革新最大的阻力來自自身。阿里入主後，能否成功改造美凱龍，這並不是重點，重點在於美凱龍的發展基礎——根深蒂固的地產投資文化，能不能和互聯網家居文化相融合。

《每日財報》統計數據發現，在“囤房”A股企業排行榜上，紅星美凱龍竟然是“囤房”最多的一家，甚至超過了萬科。

25年前，由於高昂的成本，紅星美凱龍放棄了家居直銷的經營模式，發展出更接近於“包租婆”的業務模式——通過賣場招攬商戶，以商戶繳納的租金和物業來盈利。因此從那時起，為確保擁有足夠的土地建新賣場，2000年後紅星美凱龍開始大量購買土地、投資房產。

截至2018年底，紅星美凱龍的投資性房地產账面價值佔資產總額的比例達到70.84%！被戲稱“賣家居裡最會做房地產的，做房地產裡最會賣家居的”。

資產負債率持續飆升

但是依靠地產投資的發展模式，免不了要依賴大量資金的支持。

2018年，紅星美凱龍年報披露，2018年短期借款、長期借款、應付債券等有息負債合計266.11億元，同比增長60.61%。利息費用為16.70億元，同比增長32.46%。此外，還有2.03億元的利息費用資本化。

資產負債率也在飆升，紅星美凱龍的資產負債率從2015年底的48.58%提升至2018年的59.1%。截至2019年6月末，紅星美凱龍的資產負債達到715.24億元，同比增長21.29%，負債率升至60%。

截至2019年3月底，紅星美凱龍的短期借款及一年內到期負債為99.58億元，在手貨幣資金進一步降低至74.42億元，缺口為25.16億元，仍然無法覆蓋短期債務。

今年4月，標普曾發布評級公告稱，將紅星美凱龍的主體信用評級從“BBB-”下調至“BB+”，原因為其流動性弱化與再融資風險上升，這與紅星美凱龍的債務上升有關。

或許，這也是資本市場難以給美凱龍高估值的原因，由於高達七成的資產來自地產，難免深受公司債務壓頂的壓力。

上半年，公司利潤下降，其主要原因也是因為受投資性房地產公允價值變動量同比下降1億元、資產處置收益同比下降近2億元以及費用率提升的影響。

這種商業模式對後來者形成進入壁壘，獲得先發優勢。但這也對其在當下轉型“新零售”的道路上製造了不小的麻煩，獲得資本市場的認同也是比較艱難。

美凱龍要成為一家性感的新零售家居企業，並不是一件容易的事情。