一些上市公司不搞主業搞幼教投資，毛利率超50%

“一個月學費少則四五千，多則上萬”“機構見面就問，還有好的幼稚園收購標的嗎”……近期，中央頒布《關於學前教育深化改革規範發展的若乾意見》，針對“入園難”“入園貴”開出藥方。新政發布後，相關幼教上市公司股價出現較大幅度波動。

部分民辦幼稚園的過度逐利現象如何遏製？新政提出的公益普惠方向，對幼教行業將產生何種影響？《經濟參考報》記者近期進行了跟蹤採訪。

資本狂熱：幼教行業成為投資風口

上海市民趙雨婷女士的兒子5歲了，在上海靜安區的一家民辦幼稚園上學。“這家幼稚園每個月的學費一萬多，基本上我的工資都搭進去了。”

談到為何選擇民辦幼稚園，趙雨婷說：“民辦幼稚園一般標榜自己教的東西多，像我們家小孩在幼稚園的課程包括語言、數學和音樂，英語還有外教。社會上都說不能輸在起跑線上，所以再貴也只能咬牙堅持。”

趙雨婷的情況在大城市並不鮮見。近年來，“天價幼稚園”的新聞不時見諸報端。在老百姓感慨“入園難”“入園貴”的同時，也吸引了大批逐利資本。

上市公司威創股份原來的主業是資訊可視化。不過在2015年跨界幼教後，嘗到了轉型“甜頭”。財務報告顯示，威創股份陸續收購了紅纓教育、金色搖籃、可兒教育、鼎奇教育四大品牌，在全國範圍擁有連鎖和加盟幼稚園近5000家。2018年前三季度威創股份幼教業務實現營業收入4.21億元，佔總收入的比例為51%。幼稚園運營管理服務毛利率在57%左右。

主營玻璃工藝的秀強股份近年來通過收購、新建等方式取得幼稚園及早教中心近100所。2018年上半年，秀強股份教育產業實現收入近9000萬元，同比增長41%。教育學雜費及谘詢服務的毛利率達到41.8%。

據不完全統計，僅在A股市場，涉足幼教行業或成立相關產業基金的上市公司近20家。

“正由於利潤率可觀，近年來幼稚園成了投資的‘風口’。”一家國際早教品牌的中國區高管告訴記者，2015年收購一家幼稚園大概要8倍左右的市盈率，到2017年已上升到14倍。“在有的三四線城市，一家幼稚園能賣到1000萬元。即使這樣還有人批量收購，目標就是打包上市退出。”

教育學者熊丙奇說，隨著生活和教育水準的進步，國內家庭對優質學前教育的需求更加旺盛。目前這種公辦園難進、民辦園高價、“山寨”園低質的現象，顯然難以滿足民眾的需求。如果再繼續下去，不但會讓家庭的學前教育開支大幅提升，也無益於亂象的治理。

新政糾偏：抵製資本侵蝕教育公益

“到2020年，普惠性幼稚園覆蓋率（公辦園和普惠性民辦園在園幼兒佔比）達到80%”“民辦園一律不準單獨或作為一部分資產打包上市。上市公司不得通過股票市場融資投資營利性幼稚園，不得通過發行股份或支付現金等方式購買營利性幼稚園資產”——針對幼教行業存在的資本化和過度逐利現象，新政作出明確限制。

新政給幼教行業帶來的影響是巨大的。《關於學前教育深化改革規範發展的若乾意見》發布當天，在美股上市的幼教機構紅黃藍一度暴跌超過50%，在A股上市的威創股份宣告跌停。群興玩具宣布終止設立群興彩虹蝸牛幼稚園並購基金。

“受衝擊最大的是很多機構在2018年上半年收購的幼稚園，現在一下子成了‘燙手山芋’。上市上不了，賣又賣不掉。”上述早教機構高管說。

新政為何要封堵民辦園的上市路？原因是多方面的。

——資本求快、教育求穩的矛盾充分顯露。近年來，一些營利性民辦園出於逐利需求，借助資本的力量盲目擴張，導致“數量重於品質”，甚至出現對孩子體罰、喂芥末等惡劣事件。

“資本市場的逐利性，與學前教育作為準公共服務的理念確有不符之處。”華東師范大學教授吳遵民說。

——跨界收購搞業績承諾或對賭協定。上市公司要定期向董事會和投資者報告業績，大多與被收購對象簽訂業績承諾或對賭協定。比如，威創旗下的可兒教育2017年至2019年的最低承諾業績（扣非後淨利潤）分別不低於3846萬元、4070萬元、4477萬元。2017年可兒教育實現淨利潤4233萬元，超額完成目標。

“為完成利潤指標，一般要嚴格控制成本。幼稚園的房租成本是相對固定的，能壓縮的包括教師和餐食成本。而壓縮這兩塊成本，勢必有人為此買單。”一位幼教業內人士說。

——販賣“焦慮”導致幼教“小學化”傾向。在教育部門三令五申要求減負的背景下，一些幼稚園的學習任務比小學還重，背後離不開資本的推手。“不能輸在起跑線上”“80%考上某某國際學校”——資本加持的學前教育正是通過這類引發人們焦慮的廣告宣傳，大大降低了“起跑線”的年齡。

華熙基金創始合夥人杜建敏表示，過去幾年，民辦幼稚園資產成為資本追逐的對象，這一度造成幼稚園估值虛高和市場競爭秩序混亂。新規落地後，對此類行為踩了刹車，以遏製可能存在的過度逐利行為。未來直接把投資幼稚園作為盈利目標或者市值管理目標的，已基本不具有可操作性。

提質降費：普惠幼教有待政策扶持

統計顯示，我國公辦幼稚園在園幼兒佔比約為44%。要達到2020年80%普惠性的標準，上述意見提出，通過購買服務、綜合獎補等方式，支持普惠性民辦園發展。

地方政府正在加大對學前教育的財政支持力度。沈陽市近日發布《關於進一步完善學前教育獎補政策的通知》，提出對公辦幼稚園給予運行補助，對普惠性民辦幼稚園給予獎勵性補助。執行城區指導性收費標準的普惠性民辦幼稚園，每生每月補助240元；執行農村地區指導性收費標準的，每生每月補助200元。

“我們在福建有個幼稚園，現在收費是每月4000元。地方政府希望通過購買服務的方式，讓我們降到每月1000元左右，以達到普惠的標準。”幼稚園投資人章瑩說，收入降低了，教學品質還要提上去，這確實是一個挑戰。

章瑩表示，要完成提質降費的目標，一方面要求政府落實扶持政策，幫助普惠性民辦園分擔成本。“民辦園當前得到的政府資助極少。比如像教師學習培訓，基本上沒我們的份。”另一方面，社會資本自身也要意識到，辦園不是辦企業，搞教育必須有情懷，向教育本質回歸。

辦好學前教育，關鍵在於師資。《經濟參考報》記者了解到，近年來，上海每年新增近3000個學前教師崗位，相關專業畢業生供不應求，甚至出現100多名畢業生引發200多家幼稚園“爭搶”的情況。據西南大學教育政策研究所估算，從2016年到2021年，我國學前教育一共需補充超300萬名教師，包括近200萬名專任教師和130萬名保育員。

對此，威創股份表示，未來將向學前教育綜合服務商更新。比如上市公司投資了國內最大的幼師服務平台，幫助上百萬幼師在線學習和分享。

上海師范大學學前教育系主任李燕表示，擴大學前教育師資供給要多措並舉，包括增加學前教育專業人才培養培訓規模；為非師范類院校大學生加入保教隊伍搭建橋梁；持續提高幼稚園教職工待遇，增強職業吸引力，等等。

“從中長期看，‘嚴監管’下的學前教育行業依舊存在機遇與投資可能，具體包括產業上延至早教、托育，優質玩教具、幼兒書籍板塊以及幼師培訓等領域。”安信證券的報告指出。

（原題為《辦園≠辦企業 新政降溫幼教資本狂熱》）