李奇霖點評3月PMI數據：出口需求已經出現轉暖

　　文/新浪財經意見領袖專欄作家 李奇霖（ 紅塔證券研究所副所長、首席經濟學家）、孫永樂

　　3月份製造業PMI為51.9%比上月上升1.3個百分點，我國經濟延續擴張態勢。  

　　第一，季節性因素。因為春節的次月工作日會更多，節後趕工等原因，所以春節後第一個月的PMI往往會高於春節所在月份。在2014-2019年的5年裡，春節次月的PMI會比春節所在月平均高出0.8。不過這一次高出1.3個百分點，還是有點超季節性的。主要是因為需求很好，需求拉動生產，企業在主動補庫存，加上景氣度向中小企業蔓延，帶動PMI走高。

　　第二，先來看需求側。需求已經開始恢復了。

　　出口需求已經出現轉暖，國內的新出口訂單止住了此前的下行走勢，新出口訂單指數從48.8上行至51.2，重回榮枯線之上。

　　出口訂單的好轉是有點超預期的，根據高頻數據顯示，3月上旬和中旬沿海主要樞紐港口外貿貨物吞吐量分別同比增長12.2%和9.0%（前值為27.5%和17.9%），相比於2月有所回落。我們認為這可能是從訂單到正式出口存在一定的時差，去年11月之後，新出口訂單指數就在下滑，2月還落到了榮枯線之下。但是在美國1.9兆財政政策落地以及疫苗接種的背景下，全球需求是在回升的，受益於全球經濟復甦，出口訂單自然會增多。

　　往後來看，新興市場國家還是會受益於這一輪全球經濟復甦。需要擔憂的一是中國供給份額的回落，不過這是一個中長期的邏輯，需求的強勢修複還是現在的主要邏輯；二是中國與其他國家貿易關係的變化。

　　內需的恢復也是確定的。一來是疫苗的接種，消費場景的恢復，現在中國疫苗接種人數已經超過了1.1億人次。二來是居民收入水準的恢復，一季度城鎮儲戶問卷調查報告顯示一季度居民收入感受指數為51.7%，比上季上升1.1個百分點，就業感受指數為43.9%，比上季上升2.4個百分點。

　　另外，非製造業需求恢復得也很好，建築業新訂單指數為59.0%，比上月上升5.6個百分點；服務業新訂單指數為55.4%，比上月上升7.3個百分點。其中服務業的大幅好轉和內需的恢復是密切相關的，在疫苗接種後，居民敢於線下消費了，服務業自然是受益的。從市場預期看，服務業業務活動預期指數為62.9%，位於高位景氣區間，表明服務業企業也很樂觀。另外，在氣象轉暖、專項債落地、30大中城市房地產銷售數據顯示房產銷售不差的背景下，建築業的景氣度也在好轉。

　　第三，來看生產端。製造業PMI生產指數從上個月的51.9回升到了53.9，上升了2個百分點。

　　生產端的恢復還是比較確定的，1-2月份工業企業利潤同比增長1.79倍，兩年平均增長31.2%，同時企業對未來經濟的預期很好，央行一季度企業家問卷調查報告顯示企業家宏觀經濟熱度指數為38.9%，比上季提高4.5個百分點，經營景氣指數為56.3%，比上季提高0.5個百分點。在需求很好，盈利又在回升的時候，企業自然會開足馬力生產。

　　第四，大、中、小企業的PMI均站上榮枯線，這是與此前最不同的一點。此前因為上遊成本上漲以及線下消費沒有恢復等原因，小企業的恢復是比較乏力的，但是這次小企業PMI上行2.1個百分點，到了50.4%，是2020年6月以來的高點。這意味著國內經濟復甦的結構性問題是有所改善的。原因也很簡單，現在經濟在整體復甦，行業景氣度從大型企業逐漸向中小企業傳導，中小企業的經營環境自然也會好一些。

　　最後，來看一下庫存。

　　3月份原材料庫存指數從47.7上行至48.4，產成品庫存從48下降到46.7。加上現在需求好以及企業利潤好轉，這明顯是一個主動補庫存的局面。因為需求好，企業生產跟不上，於是產成品庫存下滑，但是因為企業預期好，所以開始加大力度買進原材料，體現為原材料的庫存在上漲。

　　往後來看，我們對二季度的經濟數據還是偏樂觀的。一來製造業投資還會是今年的亮點，在全球補庫存的背景下，企業技改、擴產等需求比較旺盛，所以我們能夠看到專用設備、電氣機械器材、計算機等行業的利潤數據表現很好，同時PMI生產和需求景氣度也都在55%以上；二來出口依舊不錯，在經濟復甦的大背景下，全球需求是很旺盛的。三來在居民收入水準恢復以及消費場景的修複還是會帶動國內消費的恢復。

　　需要擔心的主要是上遊價格漲得還是偏快，3月原材料購進價格指數為69.4%高於上月2.7個百分點，是12個月來的新高。出廠價格雖然也在上漲，但是漲幅慢一些，3月出廠價格上漲1.3個百分點，到了59.8。這也意味著一部分漲價難以向下遊轉移，需要企業自己消化掉，而這會侵蝕企業利潤，所以國際大宗商品的上漲會對相關行業造成較大的壓力。

　　(本文作者介紹：紅塔證券研究所副所長、首席經濟學家)