生豬價格降了，養豬“ETF”生不逢時？

經濟觀察報記者陳姍買方機構正入局養豬市場。儘管從“暴利”到“回落”，在下半年的豬價下行周期中，“以量補價”搶佔市場份額或將成為各企業的籌碼。

6月15日，國泰基金公司上報的國泰中證畜牧養殖交易型開放式指數證券投資基金（以下簡稱“國泰畜牧養殖基金”）進入補正通知階段，這隻於6月8日遞交材料的養豬基金，有望打開基金行業養豬事業的大門——業內首支養豬ETF即將誕生。

去年，養豬行業意外進入暴利階段，養豬企業共享“超級豬周期”的紅利。Wind數據顯示，中證畜牧（930707.CSI）年漲幅高達75.7%，為該指數自2012年推出以來最大年漲幅。

但是，這種市場景氣期正在發生轉變，養豬高盈利或許難以延續。業內人士在接受經濟觀察報採訪時表示，事實上，今年豬價市場已經進入下行周期，在無其它供應端風險發生的情況下，下半年甚至明年，養豬企業盈利能力將走下坡路。“以量補價”，搶佔市場份額，成為各養豬企業的籌碼。

國家發改委6月份新聞發布會也指出，截至目前，36個大中城市、超市和集貿市場的豬肉價格比2月中旬的高點下降幅度超過了20%，在能繁母豬、生豬存欄量不斷回升，新生仔豬量連續多月增多的態勢下，預計今年下半年豬肉價格有望保持穩步回落的態勢。

生豬價格告別景氣階段，而買方機構此時介入是否“沒趕上時候”？豬企決戰下半場，今年是否還能譜寫風口上的故事？

“暴利期”

中證指數公司官網顯示，中證畜牧養殖指數從滬深A股中選取涉及畜禽飼料、畜禽藥物以及畜禽養殖等業務的上市公司股票作為樣本股，以反映畜牧養殖相關上市公司股票的整體表現。前十大權重股包括海大集團（002311）、牧原股份（002714）、新希望（000876）、溫氏股份（300498）等養殖業龍頭上市公司。

去年，養豬行業迎來高光時刻，亦成為資本追逐的風口。記者梳理相關企業年報獲悉，牧原股份2019年度歸屬於上市公司股東的淨利潤達到61.14億元，同比上年增長1075.37%；溫氏股份淨利潤 139.67億元，同比增長252.94%；新希望淨利潤為50.42億元，同比增長195.78%。wind數據顯示，上述上市公司去年股價分別上漲了209.10%、30.99%和174.42%。

“去年可以說是養殖盈利的一個高點。”卓創資訊分析師李晶告訴經濟觀察報，去年高盈利背後主要是多方面共振的結果。一方面是生豬的量比較大，另一方面是去年價格達到了歷史高位，此外，還有低成本的助力。“無論是放量還是價格方面，整體都比今年要利多。從成本角度來看，按照自繁自養的盈利來計算，去年仔豬的成本整體比較低，所以下半年盈利出現了一個高峰的情況。”

資本的逐利性，讓買方機構瞄上養豬行業，但成立畜牧養殖基金，還是頭一次。國泰基金成為“第一個吃螃蟹的人”。

“我們不喜歡往太擁擠的路徑上走，也希望能夠堅持自己獨特的屬性和基因，做我們相信是有價值的事情。”國泰基金量化投資總監梁杏曾在接受媒體採訪時所說的這句話，似乎道出了申報這一基金背後的考量。“有點特別”、“另辟蹊徑”，是行業中不少人對於國泰基金旗下ETF產品線的印象。但是，養豬行業去年所展現出來的投資價值，無疑激發了買方機構的熱情。

對於國泰基金為何在此時申報“國泰畜牧養殖基金”？在德邦證券分析師劉敏看來，這還與當前必選消費火熱有關。他分析到，因為疫情的關係，經濟前景不明朗。相對而言，必選消費確定性更高，可以安心配置。“而且，不同於過去幾次豬周期，買方不用擔心周期結束帶來業績快速下滑。”劉敏認為，此次豬周期的景氣時間還有望持續一年以上。

卓創監測數據顯示，2019年上半年生豬自繁自養頭均盈利均值為93.72元/頭，2019年下半年自7月中旬開始上漲，最高點漲至3155.93元/頭。2020年上半年均值為2317.11元/頭。

但是，李晶認為，在不考慮疫情再次爆發以及國家新增政策的影響下，預計下半年自繁自養盈利值或整體呈下滑走勢，很難達到去年的水準。“其實去年年底，養殖盈利是處於一個暴利階段了。”據李晶介紹，去年養殖盈利整體呈現“前低後高”的特點，今年則是“前高後低”。去年的高點持續了3個月，低點的虧損月份持續了9個月。而今年高位的月份預計會持續8個月，低點可能持續2-3個月，但還達不到虧損。但考量到今年的高位不能稱之為高點，與去年存在差距。因此，李晶認為，今年養豬企業的盈利水準與去年可能差不多，但可能會比去年低一點。

回落態勢

6月16日，在國家發改委6月份新聞發布會上，政策研究室副主任、委新聞發言人孟瑋表示，截至目前，36個大中城市、超市和集貿市場的豬肉價格比2月中旬的高點下降幅度超過了20%，下降幅度明顯。今年下半年豬肉價格有望保持穩步回落的態勢，並可能隨著季節性和節日性的需求變化而有所波動。

值得注意的是，據卓創資訊監測，進入6月份以來，國內生豬價格呈現緩慢上漲態勢。截至6月16日全國外三元均價33.78元/公斤，較5月15日最低點上漲7.28元/公斤，漲幅27.47%。

在李晶看來，目前生豬價格只是處於下降周期中的一個短暫、小幅的震蕩上漲期。“事實上，年後生豬價格已經處於一個大的下滑周期，但它也遵循著當年的一個季度周期，屬於季度周期裡的二季度商品豬的存欄低位期以及產能尚未達到有效釋放的階段。”

對於此輪豬周期會持續多久，生豬行情未來將如何演變？李晶認為，今年生豬價格的影響因素比較多，還需要進一步去觀察。但正常情況下，趨勢不會有太大的調整。她提到，去年雨季重創了南方的養殖市場，導致產能大幅縮減。今年到6月份為止，長江中下遊的梅雨季還沒有過去，如果可以保證現在補欄的這批豬能平穩地度過這個雨季，那麽，今年豬價整體的下行趨勢會繼續保持到年底甚至明年，都將處於低位下行期。“這兩年的行情有點特別，很多數據其實是往年不具備的，我們無法借鑒任何一年的。”李晶表示，首先，今年整體政策因素影響非常大，主要表現在國家儲備凍豬肉的大量投放上，明顯高於往年；另外，現在生豬養殖密度確實有所提升，如果今年6-8月夏季沒有像去年那樣爆發大規模的非洲豬瘟，並保證現在補欄的這批豬能順利育肥，豬價趨勢往下。此外，到年底時，產能隻釋放了一部分，明年還將有大量的產能繼續釋放。“因為我們現在補欄的產能不只體現在育肥的小仔豬，還有一部分是能繁母豬，甚至是備份母豬，所以到明年的話，如果不考慮疫情情況的話，到明年整體產能仍處於釋放期。”

以量補價

6月國家發改委新聞發布會還指出，據有關部門的監測數據顯示，能繁母豬存欄量和生豬存欄量比去年9、10月份出現了較大幅度的回升。新生仔豬量連續多月在增多，預計今年三季度育肥豬的供應將趨於改善。

從各家上市公司上半年生豬銷售情況以及全年銷售計劃來看，下半年將迎來集中放量階段，豬價下行周期中，“以量補價”搶佔市場份額成為各企業的籌碼。

從出欄規劃來看，牧原股份2019年年報給出的銷售目標，“2020年公司計劃出欄生豬1750萬頭至2000萬頭。”按照溫氏股份“2020年保證正增長”的表述，並以2019年年底1852萬頭出欄量為基準預測，2020年全年出欄保守為2000萬頭。兩家公司今年前5個月的銷售總量分別為為525.8萬頭、401.74萬頭，按此推算，下半年必然放量。

李晶認為，今年豬價很難達到去年的高點，頭豬盈利也很難達到去年的水準。在這種情況下，養豬企業如果想整體盈利的話，只能通過放量，提高市場佔有份額。但她表示，“不能保證後期的盈利還能是正的，因為今年生豬市場整體屬於高成本補欄，後期有可能是低價出欄。”

“國泰畜牧養殖基金或許可以趕上養豬行業周期景氣的後半程。”劉敏則相對樂觀，現在屬於豬價景氣下行過程中，如果不出現新的意外事件，豬肉高光市場在此輪周期中已經不會出現。但由於新冠疫情的影響，本輪豬周期的持續時間被拉長了，這個下坡過程會長於過往周期，預計會持續到明年。

他表示，根據現在的產能恢復情況，9月開始豬肉供應將迎來轉捩點。“以量補價”的前提是中小散戶（小養殖場）產能恢復速度慢於龍頭企業，進而價格斜率低於產能斜率。實際情況來看，頭部上市公司產能恢復確實快於行業整體恢復速度，所以仍會有豐厚的“以量補價”紅利。