5G時代最確定的受益者，中國鐵塔到底有多高？

一、5G時代最確定的受益者

5G建設期如火如荼，最確定的機會是什麽？

最受益的當然是基地台的投資，基地台投資大概佔網絡總投資約60%，而5G建設期，基地台的量將成規模的增長。

5G 由於需要提供更快的傳輸速度（4G 網絡的 40 倍），所使用的頻率將向高頻率頻道轉移，從而無法避免的會將其信號的衍射能力（即繞過障礙物的能力） 降低， 而想要將其解決的辦法即使： 增建更多基地台以增加覆蓋。

與4G基地台數量相比，預期5G宏基地台數目將達4G基地台數約1.5倍。目前根據運營商計劃資本支出估算，在 2019 年中國預計將會建設超 10 萬台宏基地台的準備，而 5G 宏基地台的總建設量預測將會在 500 萬台左右，同時配備約為 900 萬台的微基地台，建設總量將會遠遠超過 4G 時代的基地台建設力度。

基地台增多，那麽依靠基地台「賣水」（壟斷市場，向三大運營商租賃基地台）的中國鐵塔，那麽就是躺著收錢了，大家都看到這個趨勢，所以今年以來鐵塔30%的漲幅，冠絕港股，目前市值已經達到3400億。

二、中國鐵搭盈利增長的驅動力在哪？

中國鐵塔的商業模式其實很簡單，就是上遊採購設備材料，下遊向運營商收租。

對於每個站址用戶收取10%的成本加成作為租金，單站址每增加一個用戶中國鐵塔收入上升約30%。

所以，公司的盈利空間主要影響因素是：成本加成率； 租戶數；折舊期限（折舊攤銷費佔營收近50%）。

成本加成率是預先協定的， 在標準建設成本不變的情況下，單租戶的產品價格正常變動不大。 因此，中國鐵塔改善盈利水準主要通過擴大站址規模和提高站址共享率。 鐵塔相關的基礎建設成本、場地費和電力引入費是一次性支出，隨著單站址租戶增多，收入提升幅度大於成本提升幅度。

未來 5G 單基地台覆蓋半徑預計遠低於 4G 基地台，因此 5G 基地台需求量將高於 4G基地台。 前期 5G 基地台與 4G 基地台共址， 後期不斷增加新站址， 提高公司收入規模的同時也加大資本開支，所以還應權衡新建站址的投資回報期與折舊期限，權衡收入增長速度和資本開支投入節奏。

因此，中國鐵塔未來的盈利驅動力在於三方面：

1、基地台數量

關於基地台數的增長，前面說過，5G宏基地台數目將達4G基地台數約1.5倍，建設高峰期在2022-2023年。基地台數的增長是未來5年，鐵塔最堅實的基本面。

我們從運營商的資本開支觸底回升的趨勢同樣可以看出，2019年國內正式進入 5G 建設周期，2019 年預計資本開支為 3010 億元，同比提升 5%，其中在 5G 資本開支超過 300 億元。從 2020 年起進入大規模建設周期，將為公司帶來快速激增的站址租戶需求以及持續的租金收入。

2、共享率（共享率指鐵塔上有兩個及以上租戶的鐵塔數量比例）

據測算單站址每增加一個用戶中國鐵塔收入上升約30%。目前鐵塔新建設站址共享率在70%，站址總數有195萬座，站址共享率1.56，美國等鐵塔公司共享率在2左右，中國鐵塔仍有很大上升空間。

也就是說共享率的提升會極大提高鐵塔毛利率水準。

3、折舊

折舊費用佔鐵塔營收近50%。

2018年新建鐵塔折舊年限由10年改為20年所以同樣的資本開支折舊上升幅度會略小。折舊後延，利潤顯著改善，據測算新增鐵塔，按照20年折舊的新政策，每年可以節省20-30億的費用，對利潤改善可產生顯著貢獻。

小結

中國的鐵塔行業是壟斷經營的行業，因此公司的安全邊際很高。

未來5G基地台疊加共享率提升，中國鐵塔單塔租用率的提高和規模擴張是公司發展主要邏輯，此外公司的折舊費用率仍有較大改善空間，其利潤率提升空間很大。

從估值上看，運營商主導的鐵塔公司，EV/EBITDA 一般在10倍左右，目前中國鐵塔估值相對合理。

來源：彭博

最後，我們看財務預測。根據彭博分析師預計，鐵塔19年收入為782.76億元，同比+9%；

經調整EPS為0.031元，同比+74.3%。

來源：彭博

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