百度剛現曙光又入疫情陰霾 千億現金儲備或成復甦關鍵

百度在2月1日上調了第四季度的業績指引，Q4財報就像一場“開卷考”，因此業績亮眼也在預期之內，而市場最關注的Q1的指引也略有逾期，此前微博曾大幅下調Q1的收入指引，老虎證券投研團隊預計到，同屬於靠廣告收入的百度也會因疫情下調收入指引，並不意外，因此這次財報無論是Q4還是Q1指引對股價整體影響有限。

百度廣告剛現曙光，又入陰霾

百度2019Q4總營收289億元人民幣，同比增長6%，這一業績正好符合公司此前上調的指引區間上限。其中在線廣告收入208億元，佔總營收的72%，愛奇藝為主的其他收入81億元佔比28%。從下圖可見，百度在Q4終於恢復增長了，樂觀預計如果不是疫情影響，飽受字節跳動強勢競爭的百度最糟糕的時期真的過去了。

促使公司恢復增長的主要催化劑是百度核心（Baidu Core）業務在連續兩個季度負增長後終於實現了6%的季度增長，至營收217億元人民幣。這不得不提百度將核心搜業務進行人工智能技術投資，優化其用戶基礎和搜索效果。

光看百度的廣告業務，Q4基本走出了陰霾，當然主要是由於Q4是廣告行業季節性回暖，主要行業廣告主稍有抬頭，但Q1將成為廣告業的寒冬。

百度廣告佔比TOP5的行業中，醫療、教育、旅遊都是嚴重受損行業，這些公司將推遲廣告投入或削減全年預算，這對百度廣告業務收入、總收入都將造成較大影響。雖然，來自網遊、在線教育、互聯網服務等線上廣告主或增加投放，但我們必須知道，對於百度而言，頭部廣告主佔比較大，線上公司當前的投放增量無法完全抵消主要廣告主帶來的影響。

老虎證券投研團隊將百度與微博對比，整體來看，在廣告行業普遍受損期，百度的競爭優勢更強於微博。百度預計2020年Q1總營收在210-229億元人民幣之間同比下降5%-13%，對應環比下滑21%-27%，其中百度核心營收同比下降10%-18%。而微博管理層預計2020年Q1總收入同比減少15%-20%，環比下滑28%-32%。可以看出，微博由於中小企業的廣告主更多，在疫情期間，這些企業的抵抗風險能力不如百度的大型品牌廣告主。

成本管控令運營利潤率回歸

百度Q4運營利潤率大幅提升至16%。百度去年以來一直加強在成本端的管控，Q4運營利潤達46.6億元人民幣，同比提升319%，環比提升97%。從財報看出，百度2019Q4的整體運營成本開支為人民幣242.3億元，這一成本較2018Q4減少了18.5億元，較2019Q3減少了15億元，減少部分在於內容帶寬的成本以及銷售行政費用。可以說Q4的成本減少在Q3基礎上加碼，Q3銷售費用就減少了17%。自2019年Q1百度首報運營虧損以來，公司不斷減成本，到了4季度利潤率回到雙位數屬於本次財報的亮點之一。

最後，在運營利潤率的顯著提升之下，百度Q4淨利潤為人民幣63.45億元，淨利潤率回歸22%，上季度為虧損63.7億元，主要由於上季度一次性計提百度對攜程的一次性股權投資虧損高達89億元人民幣。

總體而言，雖然在2019年Q4各方面經營指標都出現明顯的復甦跡象，但遇到Q1的不確定因素百度上半年仍會很艱難，有些行業在疫情之後會很快反彈，但廣告業不是，受製於廣告主的全年收入減少，他們必然會在全年的費用端收縮，因此廣告行業的影響會更長一點。

另一方面，截至2019年12月31日，百度現金及等價物為人民幣1474億元，如不包括愛奇藝的話為1359億元；自由現金流為101億元，不包括愛奇藝在內的自由現金流為80億元人民幣。在疫情之下，百度強大的現金儲備也可能給其帶來一定的競爭力，利於其在疫情之後復甦。

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