映客6個月賺4億但市值為何只有虎牙六分之一？

登陸港股一個半月後的8月26日，映客交出首份半年報。2018年上半年，映客總營收22.81億元，同比增長17.9%；經調整後純利潤4.09億元，同比增長21.8%。直播業務收入為22.28億元，佔比97.7%。同比增長15.3%。映客季均付費用戶達198.4萬，環比增長6%，同比下降20.3%。

市場的掌聲稀稀拉拉。財報公布後，映客股價連續兩日上漲，截至8月28日收盤價為2.94港元，市值60億港元。相比3.85剛元的發行價，收復失地路途還遠。按當前盈利，映客年化市盈率僅有5.4倍PE，低於移動互聯網行業，低於整個港股平均估值。

與同行相比，映客60億港元的市值，不到陌陌的十分之一，不到虎牙的六分之一。後者今年5月登陸美股，據其財報，上半年非美國會計標準淨利潤不到1.3億元。

4億元的淨利潤，比虧損的互聯網公司同行們好看的多。不到2字頭的營收增速，卻比傳統行業公司還難看。付費用戶增速的停滯乃至下滑，更是映客在直播行業紅利結束後，一直未能解決的難題。

對於映客的未來，樂觀者認為，作為移動直播平台行業龍頭，低估值且持續盈利，账面現金充沛，投資價值十足。悲觀派分析，營收規模小增速慢，付費用戶停滯，看不到新增長點。美股投資論壇雪球網上，持後一種觀點的人越來越多。

映客給出的解決方案是憑借向二三線城市下沉，擴大用戶規模。但在那早已是快手們的天下。互聯網分析師葛甲告訴時間財經，“將屬於過去時的直播擴大的二三線城市，等於拿自己的短處拚比人長處“，他表示不看好。

對於未來發展的具體措施，以及面臨低估值是否有股票回購等計劃，時間財經聯繫映客方面，截至發稿未獲回復。

一家“偽互聯網公司”

直播風口走出來的映客很多地方不像互聯網公司。

互聯網公司獲客有限，盈利其次。映客雖然也靠大規模的行銷推廣獲客，但很早就實現盈利。據招股書，2015創立當年，映客營收2870萬元，實現150萬元的經調整淨利潤。2016營收利潤增至43.3億和5.68億，百倍的增幅，作為互聯網後起之秀十分亮眼。

再是科技公司最看重的增速，映客未能保持。2017年開始，映客營收下滑至39.4億元，7.9億元的淨利潤雖有提升，但增幅已經降至40%。同年直播市場紅利開始見頂，映客欲借殼宣亞國際上市，但因被媒體質疑“自己出錢買自己”遭監管關注而未遂。

2018年7月，登陸港股的映客仍然未能體現出一家互聯網企業的氣勢。3.85美元的發行定價計算，市盈率僅8倍，遠低於互聯網企業的平均市盈率。創始人奉佑生解釋，上市的目的不是為高定價融資，因為“映客的現金流非常好，這輪融資後，账上接近40億港幣”。

不差錢為什麽要上市？彼時媒體的分析是：儘管映客是一家賺錢的公司，但想象太空太有限了，看空直播的資本急於套現。“想象太空太有限”的理由放到現在仍然可以解釋，市場為什麽不好看盈利能力出色的映客。

2018年上半年，直播行業月活整體下滑，新的增長點主要往頭部平台聚攏。這裡的頭部平台，不僅是映客，更有陌陌、YY。在泛娛樂直播領域裡，從社交領域中途進入的陌陌無論在營收規模和增速、還是付費用戶量上，都遠遠甩開了映客。

換句話說，在“老二非死不可”的互聯網領域發展邏輯之下，映客不僅面臨較低的天花板，更面臨很淺的護城河。

雖然把“通過多元化內容搭建泛娛樂生態”作為長期戰略，但映客的多元化只能算剛剛開始。

財報數據上，2017年的直播業務營收佔比為99%，2018年上半年降到了97.7%，其他收益中最大的一塊為不到5000萬元的廣告收益。內容拓展上，公開報導顯示，8月16日，映客出品的首檔職場迷你劇《加油，鄭小錢》，以直播+迷你劇IP的模式拓展內容市場。

中信建投分析師曾榮飛分析稱，泛娛樂平台多元化仍需一定時間，如何找到合適直播內容的廣告形態以及如何開發直播和廣告以外的其他變現形式，還都需要探索。

映客現在有超過25億元的账面現金，加上穩定持續的現金流，“買買買”也是一個多元化選項。映客財報中亦提到投資並購機會：關注泛娛樂行業具備高增長潛力及與現有平台有良好協同效應的經營者。

但在財報和投資者午餐會上，面對改善盈利模式的問題，映客提及更多的是下沉戰略。財報透露，映客今年將會在分眾傳媒投入1億元的宣傳費用，目標是二三線城市。同時與B站聯手，打通雙方的二次元用戶，共享對方的內容和用戶。

互聯分析師葛甲告訴時間財經，分眾式的管道直播企業很早就已經使用，但在如今獲客成本已經提高的情況下，效果難以判斷。需要說明的是，分眾與B站均為映客的基石投資者。

另有分析認為，映客就是小行業裡的大公司，悶聲發大財就好。但在直播幾乎已成平台產品功能標配的今天，單純的“直播行業”事實上已經不存在。如果不能在收入上多元化，也不能保持營收規模的高增長，一家只有直播的平台還有多大價值？

對於股價下跌的原因，映客CFO李勁的理由是“大家不看好直播行業，認為直播已經過氣，但我們不這麽認為”。他說對了一半，直播確實沒有過氣，但“直播行業”已經過氣了。（北京時間財經李拜天）