“精準補短”是新一輪資本市場改革突出亮點

2019-07

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文 |董少鵬

近期，圍繞科創板建設和注冊製試點，國家有關部門接連推出一系列配套改革措施。這些措施既服務於科創板這個增量改革，也是在為全市場深化改革打基礎、添力量，很多舉措有望向全市場推開。

近期新推出的有關改革舉措，有的是對原有制度進一步完善，如修改《上市公司章程指引》，修改《上市公司重大重組管理辦法》等；有的則是補上原有制度中缺失的部分或者強化原有制度中相對薄弱的部分，如《最高人民法院、最高人民檢察院關於辦理操縱證券、期貨市場刑事案件適用法律若乾問題的解釋》，《最高人民法院、最高人民檢察院關於辦理利用未公開信息交易刑事案件適用法律若乾問題的解釋》，《最高人民法院為設立科創板並試點注冊製改革提供司法保障的若乾意見》，《關於在科創板注冊製試點中對相關市場主體加強監管信息共享完善失信聯合懲戒機制的意見》等。

上述措施針對原有制度缺失和薄弱環節，提出精準舉措，進行精準治理，是一個突出特點。

毋庸置疑，走過了近29年的我國資本市場已經取得長足發展，成為支持國民經濟發展的重要平台，但同時，一些深層次制度性矛盾亟待解決。突出表現是兩個，一是發行上市環節市場化不夠、退市機制不夠完善，也不夠有力；二是違法違規成本過低。這就需要頒布新舉措、新辦法，對原有制度進行“精準補短”。

在科創板實行以信息披露為核心的注冊製改革，實行更徹底的退市制度，就是要解決好入口關、出口關問題。而要實現發行注冊“放得開”，違法懲戒、監管執法必須要“接得住”。“精準補短”舉措重在加大違法違規成本，營造依法交易、誠信交易、理性交易的市場氛圍，優化資本市場生態。

按照《操縱市場司法解釋》《利用未公開信息交易司法解釋》，操縱市場和“老鼠倉”犯罪行為的描述更精準，入罪和加重處罰的情節標準更完備，法網更加嚴密。《司法保障若乾意見》針對發行人與中介機構合謀串通騙取發行注冊、發行人虛假陳述、不當關聯交易等提高了違法成本，細化認定規則和程序；還在民事訴訟中引入專家證人、專家陪審員等專業力量。《加強監管信息共享完善失信聯合懲戒機制的意見》規定，證監會、上交所在履行職責時，可以依托有關信息平台或合作監管機制，獲取相應市場參與主體的監管信息，根據違法失信記錄加強資本市場誠信約束、激勵和引導。同時，多個部門聯動，加大對違法失信行為的懲戒力度，彰顯執法權威。

修改完善《上市公司章程指引》、《上市公司重大重組管理辦法》等規章制度，總的來說是根據變化的形勢進行必要調整，但其中也有一部分是補短板的內容，主要是刪除了與市場化不適應的條款，強化信息披露主體責任。

需要指出的是，精準補短措施與系統性改革總體上是一致的，操作上是相輔相成的。精準補短意在抓關鍵、促整體，相關舉措將隨著科創板穩步推進和注冊製進一步試點，適時在全市場推開。精準補短也是完善證券立法、加強證券執法的重要前奏。

6月28日，證監會有關負責人就設立科創板並試點注冊製回答了15個問題，比較全面地闡釋了這項增量改革的背景、內容、路徑、步驟。這15個問題也是我們理解精準補短和系統性改革相統一的重要參考。其中，有關設置較高投資者適當性要求、行政司法兩手並重打擊欺詐發行、加強投資者民事權益救濟等措施，對於市場長期建設具有深遠影響。

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