顏招駿：流動性風險紓緩 期待港股修複行情

騰訊證券特約 中泰國際策略師 顏招駿

1月4日，港股迎來2019年的首次彈升。全球製造業數據反映經濟下行壓力加大，2018年恆生指數累計下跌13.6%，跌幅是2011年以來最多。國企指數累計下跌13.5%。上證及深成指分別跌了24.6%及34.4%，是2008年以來最多跌幅。受到全球經濟放緩，迭加美元利率上升所影響，亞太區及新興市場同樣錄得明顯的下跌，如南韓KOSPI指數全年累計下跌17.3%，台灣加權指數也跌了8.6%。目前，經濟面、市場面及政策面存在博奕，在經濟數據持續疲弱情況下，市場對政策面頒布的憧憬再次升溫了。

1月4日下午，中國人民銀行決定下調金融機構存款準備金率1個百份點，其中，2019年1月15日和1月25日分別下調0.5個百份點。同時，2019年一季度到期的中期借貸便利（MLF）不再續做，是2016年3月份以來的全面降準。第一季及春節前一般時資金比較緊張：1、 1月份是稅收大月，財政存款上繳國庫；2.、企業及居民在春節前增加現金需求；3、 地方債提前發行；4.、首季MLF到期量達到1.2兆元。在配合TMLF、惠普金融定向降準及逆回購等操作下，扣除置換MLF的資金，淨釋放長期資金約8000億元，今次全面降準淨釋放的資金是2015年4月以來最多，增加市場流動性，減低銀行負債端的融資成本約200億元。

去年12月中經會提出貨幣政策要鬆緊適度，保持流動性合理充裕，並解決民營企業和小微企業融資難融資貴問題。人行先後創設定向中期借貸便利(TMLF)及調整普惠金融定向降準小型和微型企業貸款考核標準，支持實體經濟及民營企業的意圖是來得明顯的。本次的全面降準將進一步提振市場對於央行寬鬆貨幣政策的信心。考慮到去年的三次定向降準，貨幣傳導至實體經濟的效用不明顯，企業融資成本高企，M2及社融增長率持續低走，企業對經濟前景信心減少借貸動力，而銀行基於風險因素減少借貸，因此本次全面降準能否成功傳導至寬信用的效用仍要觀察。然而，央行的密集頒布措施，確實是對支持經濟及流動性的一大信號，也是對於估值跌至近年偏低水準的港股及A股的一個支持。

事實上，港股目前面對美元流動性減少及中國經濟放緩兩大因素夾擊。美聯儲局在2018年12月份度加息25個基點，並維持每月500億元縮表計劃，進一步抽緊外海市場美元流動性，而作為外資主要參與的離岸港股首當其衝。從近月走勢上，港股的抗跌力是較美國股市及其他新興市場股市更明顯，接近10倍的預測市盈率、政策面的支持，都是支持港股的主要因素。值得一提是，美聯儲局主席鮑威爾提及必要時聯儲局會調整貨幣政策的立場，甚至改變縮表計劃，若聯儲局能夠暫停縮表計劃，這對於紓緩新興市場美元流動性風險是一大刺激，而調整已久的港股及其他新興市場股市將能夠出現估值的修複行情。

我們參考去年三次降準後港股的表現，短暫是亢奮的，但是中期未改變整個下跌態勢。這次的全面降準加度是較去年三次為大，而且港股目前估值已顯著低於去年，定向降準期間的估值，從估值的支撐上是正面的。另一方面，減稅降費頒布的憧憬以及聯儲局向市場釋放調整政策的資訊，都是給港股帶來修複的空間，我們對2019年港股保持正面態度。