新浪財經訊 4月25日消息，中際旭創，一家電機繞組製造裝備公司，通過並購蘇州旭創成功切入光通信領域，得益於5G建設和雲計算的發展，中際旭創扭轉了上市後主營業務接連下滑的尷尬。
難道並購後烏鴉變成了鳳凰？中際旭創高速增長背後隱憂浮現，業績承諾獎勵是否蠶食利潤？高額存貨是否將拖累業績？
中際旭創自救：上市後業績驟降 主動尋求並購轉型
新浪財經翻閱，中際旭創上市第一年的業績情況，如下表：
可以看出公司上市當年，營收和利潤都存在一個較大幅度的下跌。更令人詫異的是，在上市的幾年後，公司扣非淨利潤持續下跌且沒有止跌跡象。
新浪財經統計了2010年到2016年公司扣非淨利潤變動，從下表中可以直觀感受到，用斷崖式下跌來形容中際旭創的利潤有不為過。
由於中際旭創主營業務持續不振，公司開始嘗試資本運作，籌劃並購。但在2014年和在2015年進行的重組都因為條件不成熟而失敗了。
全資收購蘇州旭創轉型 超額業績獎勵高達30%
連續重組失敗並未消除中際旭創轉型的決心。2016年公司重組成功，發行股份作價28億購買了蘇州旭創100%股權，發力光通信領域。
只要有資本運作的存在，業績承諾就難以避免。
中際旭創就業績補償期 2016 年、2017 年及 2018 年內扣除非經常性損益後歸屬於母公司股東的淨利潤做出承諾，並就業績補償期內實際盈利數與承諾淨利潤的差額進行補償。
根據預估，蘇州旭創 2016 年度淨利潤不低於 1.75 億元，2017 年度淨利潤不低於 2.11 億元，2018 年度的年度淨利潤不低於 2.83 億元（扣除非經常性損益後歸屬於母公司股東的淨利潤）。也就是說公司如果2016年當年業績兌現承諾的話，計算應是大概以16倍市盈率購買了一家高科技龍頭企業100%的股權。
同時，中際旭創也和資產出售方簽訂了業績超額獎勵條款。具體如下：
從公告中可知，業績獎勵大概是超過承諾業績的30%，最高不超過交易總對價的20%，也就是5.6億。翻閱中際旭創2017年年報，業績增長的背後也有三成是獎勵給資產出售方的，目前總計約4.84億人民幣。具體如下：
存貨佔總資產1/4 新舊產品難分清
對於高科技行業，存貨科目都必須是投資者應該注意的事項。為什麽呢？因為高科技行業技術換代較快，以手機為例如果行業存在產品的換代，那麽上代產品的減值和滯銷是一定的，例如全面屏手機的誕生必然會影響手機廠商上代非全面屏手機的銷售。
新浪財經翻閱年報，中際旭創也存在高額的存貨，佔到總資產的四分之一。具體如下：
同時高存貨也引起了審計注意，把其當做審計的重點關注對象。相關審計關注如下：
根據行業研究報告，新浪財經發現2017年下半年100g的光通信模塊已成行業主流，Amazon和Google都於2017年下半年全面啟用100g光通信模塊，所以中際旭創40g的存貨可能已經屬於落後產品，需要計提一定的損失。
但在統計口徑中新浪財經發現中際旭創是把40g和100g共同統計計提，因此難以識別新舊產品的具體存貨佔比。
新浪財經進一步翻閱財報中存貨分類科目，發現具體構成如下：
其中庫存商品科目有5.4億左右，通過年度報告無法識別庫存商品中新舊產品的比例，如果上代產品較多，那麽7000萬左右的跌價準備顯然是不夠的。
商譽佔總資產2成 銷售高度依賴大客戶
審計報告中顯示，中際旭創商譽總額大概17億左右，佔到總資產的22%左右。眾所周知，本質上商譽是一種無形價值，因此規模巨大的商譽在公司經營業績發生波動時候，減值的可能性會嚴重影響企業經營利潤。
除了商譽金額巨大外，新浪財經查閱報表發現中際旭創對大客戶高度依賴，在2016年公司已然意識到這個問題，在當年的風險提示中，公司解釋稱：
也就是說前五大客戶銷售佔到總銷售的近8成。但2017年年報中這個情況仍沒有改變。
我們可以看到2017年公司前五名客戶銷售佔比7成左右，尤其是第一大客戶佔公司銷售總額比例達到了近47.5%，也就是說公司一半的產品都銷售給了一家企業。換句話說，第一大客戶左右著公司近乎一半的營收。
公司估值PE近200倍 部分股東減持已在路上
查閱公司動態市盈率，已經達到了200倍，也就是說市場對公司高速發展的預期非常高。如果公司在接下來的時間內業績飛速發展，那麽現在的股價已經充分包含了高速發展的預期，股價也不會漲的很厲害。但就像以上的不確定因素，假如公司業績出現波動，那麽必然面對的就是戴維斯雙殺，業績和估值倍數同時下降。因此，投資者應該對投資中際旭創更加謹慎。
同時新浪財經查閱公告中發現，公司部分持股5%以上股東已經開始減持。具體如下：
趙興
責任編輯：高豔雲
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