“波導手機，手機中的戰鬥機！”還記得這句耳熟能詳的廣告語嗎？如今，波導不在，傳音成了新的“戰鬥機”。
近日，在手機行業有著“非洲之王”之稱的傳音控股在上交所提交了招股書明書，欲登陸科創板，募資總額約30.11億元。
據了解，傳音控股的創始團隊有不少都來自前波導手機的管理層，其打造的手機產品不在國內銷售，而是面向海外新興市場，尤其是在非洲，靠著為黑人量身打造的拍照技術和不少實用功能，傳音獲得了高達48.71%的市場份額。
公開資料顯示，傳音控股主要從事移動通信終端設備的設計、研發、生產、銷售和品牌運營，主要產品為手機，下屬品牌主要包括TECNO、itel和Infinix，目前銷售區域主要集中在非洲、南亞、東南亞、中東、和南美等全球新興市場國家。
“牆內開花牆外香”
傳音控股的前身為傳音科技，2006年7月成立於香港。與手機行業其他巨頭相比，其成立後並沒有把主要精力放在國內市場，而是一開始便深入非洲市場，早早地完成了渠道布局。
2013年，傳音控股成立。這期間傳音在海外設立了不少辦事處，建了不少工廠，其旗下品牌也已獲得了非洲市場的認同。傳音控股成立這一年，各品牌手機加起來總銷量就已超過3700萬台。
截至2018年，傳音控股的手機出貨量為1.24億部。根據IDC統計，其在全球市場佔有率達7.04%，在全球手機品牌廠商中排名第四；非洲市場佔有率高達48.71%，排名第一；印度市場佔有率達6.72%，排名第四。
傳音控股之所以能收獲非洲人民的喜愛，離不開其對市場的精準定位。
由於非洲國家的基礎建設較為落後，局部地區經常停電，傳音便研製了低成本高壓快充技術，配上大功率的電池，增強了手機的續航能力，據說滿電待機最長可達一個月；對於夜間出行的不方便，傳音為手機加裝了增亮的手電筒功能；針對早晚溫差大、非洲人民手部汗液多等問題，傳音還為手機配置了環境溫度檢測的電流控制技術和防汗液USB端口等。
不僅如此，非洲人民喜歡跳舞，傳音就研製了適合非洲音樂的低音設計和喇叭設計和適合非洲人的收音機功能設計；非洲人民喜歡用N張電話卡，傳音就將手機設計成雙卡雙待、三卡三待，甚至四卡四待。
除了解決這些需求在硬體方面做了提升外，傳音還有個極大的優勢，也讓不少非洲人民津津樂道。
這個優勢是傳音解決了非洲人民的自拍問題。由於非洲人民膚色普遍較深，大部分手機在夜間拍攝時很容易將其與黑暗的背景融在一起。拍出來的效果大概是這個樣子
針對這一痛點，傳音自主研發了包括黑人膚色攝影技術、夜間拍照捕捉技術和暗處人臉識別解鎖功能等個性化應用技術，還為其新增了美顏功能，不僅幫助非洲人民解決了拍照的尷尬，也滿足了愛美人士的自拍需求。
可以說，傳音手機在非洲的影響力不亞於諾基亞曾在中國市場的影響力。
業績亮眼，但受非經常性損益影響較大
發展多年來，傳音控股也收獲了較為滿意的業績單。據了解，傳音控股面向非洲、南亞、東南亞、中東和南美等新興市場的手機用戶提供產品及服務，並採用以經銷商銷售為主，以少量運營商銷售為輔的銷售模式。報告期內，主要客戶群體為非洲、南亞等地的手機經銷商。
招股書顯示，2016年-2018年傳音控股的營業收入分別為116.37億元、200.44億元、226.46億元，年均複合增長率為39.5%；歸母淨利潤為0.63億元、6.71億元、6.57億元，扣非淨利潤分別為5.58億元、6.29億元、12.24億元。
2016年和2018年，傳音控股的非經常性損益金額較大，其中2016年主要是由於公司當年對員工股權激勵確認股份費用5.54億元所致；2018年度主要是由於公司為合理的規避和降低匯率波動風險，當年購入外匯遠期合約產品在當年產生虧損7.79億元所致。
報告期內，計入當期損益的政府補助金額對傳音控股的影響較大，分別為0.56億元、0.9億元、1.31億元，佔同期淨利潤的比例分別為88.89%、13.41%、19.94%。
值得一提的是，傳音控股的經營活動產生的現金流淨額表現得較為理想，2016年到2018年分別為6.22億元、15.07億元、20.73億元。
另外，報告期內傳音控股的研發投入佔營收的比重分別為3.31%、2.99%、3.14%，宣傳推廣費與研發投入不相上下，分別為3.2億元、6.77億元、7.06億元，其佔營收的比重分別為2.75%、3.38%、3.12%。
報告期內，傳音在非洲市場的主營業務收入佔比分別為88.62%、76.86%、77.30%，佔比較高。與此同時，其綜合毛利率分別為20.59%、20.97%、24.45%，整體較為穩定。
防不住的風險
雖然傳音的基本業績數據較為亮眼，但也存在不少方面的風險。
1.技術的可替代性
資產營運能力方面，據了解，傳音控股的應收账款整體規模不大，且佔營業收入的比例較低，主要原因為公司產品主要通過經銷商客戶以及運營商客戶銷售，公司對大部分客戶采取先款後貨的銷售政策，僅對長期合作的少量經銷商客戶以及部分運營商客戶給予一定的信用期。
2016-2018年，傳音控股的應收账款周轉率不斷上升，但其存貨周轉率卻在不斷下降，這表明企業放寬了信用政策，擴大了賒銷規模，可能隱含著傳音對市場前景預期的不樂觀。
新興市場國家（地區）普遍具有相對年輕化的人口結構，每年都有數以千萬計的年輕人進入到勞動力市場，對手機消費形成剛性的需求；同時，根據IDC的統計及預測，以非洲、印度、中東、孟加拉國和印度尼西亞為代表的主要新興市場2018年智能手機出貨量在該等市場手機出貨總量中的比例尚低於50%，預計到2022年，前述主要新興市場智能手機的出貨量佔比將達到70.38%，成長空間顯著。
對此，近年來，蘋果、三星，包括國內不少手機巨頭都在紛紛布局非洲和其他新興市場。
傳音控股雖有著較強的渠道優勢和先入優勢，但在產品技術上，並未顯示出明顯的技術優勢，那些針對非洲市場開發出的硬體與軟體上的改造，在同行業間的技術壁壘並不算太高，很容易被後進入的巨頭所取代。
這也是傳音希望上市的重要原因之一。
2.“低價”慣性
傳音控股的手機產品主要分為智能機和功能機。
受各國經濟發展水準的差異化限制，新興市場中還有一定比例的人口尚未使用上手機，通信基礎設施投資進度差異也使得3G、4G網絡尚未完全取代 2G網絡，功能手機仍有市場空間。
與此同時，受電力供應短缺、通信基礎設施建設滯後等因素影響，以非洲為代表的新興市場消費者具有同時攜帶兩部手機的使用習慣，這種使用行為和習慣也在一定程度上延長了功能手機在市場上的生命周期。
從產品價格來看，傳音重點發力的大都為低端機系列，功能機平均售價一直維持在60多元/部，即使是智能機，其均價也僅有400多元/部。
2018年傳音控股的手機出貨量為1.24億部，貓妹以主營業務來計算，全部品牌平均每部手機均價僅為178.81元。
可見，傳音控股能在非洲市場站穩腳跟，靠的還有價格優勢。這種優勢短期內能取得不錯的效益，但若習慣了僅維持在產品的單一等級，就只能坐吃山空。
傳音控股在招股書中，也表達了對這一風險的憂慮。其認為，行業技術更新周期在不斷縮短，對於行業內企業的研發實力、市場反應速度提出了更高的要求。一項新技術的運用或一款新產品的發布，就可能掀起一股新的消費潮流，並對手機產品的市場競爭格局帶來十分重大的影響。如果發行人未來在新材料研究、技術革新、工藝創新等領域不能持續投入研發資源、不斷更新技術、對市場做出快速反應，會導致公司產品銷量的下滑，因此，公司的經營業績存在技術創新無法滿足市場需求的風險。
3.匯兌損益風險
受製於目標市場，傳音控股在境外銷售主要使用美元等外幣結算，相應公司持有美元等外幣貨幣性資產及負債。
報告期內，傳音受美元等外幣兌人民幣的匯率不斷波動影響，各期匯兌損益（正數為損失）分別為-0.52億元、1.99億元、0.77億元，匯兌損益的絕對值分別佔當期利潤總額29.07%、24.52%、8.93%，對經營業績影響較大。
總而言之，傳音控股有點兒像當初的諾基亞，也有點兒像如今的小米，產品較為注重低價與實用性，但就其技術實力，仍與蘋果、華為、三星等手機巨頭存在不小的差距。傳音彌補了一片市場，但也要為自己的新市場尋路……
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