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如何看格力電器年報?

作者 | 格隆匯·泠然

數據支持 | 勾股大數據

昨天晚間,格力(000651.SZ)發布了2018年報。有投資者看到第四季度歸母淨利潤只有50.8億,擔心這個下滑是不是有點厲害;加上早間花旗將格力評級調為賣出並看到47元,更加劇了這個擔心。

我本來想等著今晚一季報出來再寫(本身也更在意一季度的銷售增長情況),不過由於上述原因提前碼文分析一下格力的年報。

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格力影響利潤的細節

在1月26號股東大會上,董明珠早已說了“2018年稅後利潤260億”,當時還一度引發關於披露信息不規範的討伐。所以,長期跟蹤格力電器公司的投資者,就能計算出第四季度利潤的數量;並根據營收推斷公司是通過一些方式隱藏了很多利潤。

我們早已知道結果,只不過年報的發布讓我們可以看到細節。

1、會計變更導致營業利潤減少5億。公司調整了建築物、機器設備、電子設備、運輸設備的折舊年限,採用了更保守的計算方式,使得所有者權益、營業利潤、淨利潤相應減少4.28億、5.05億、4.28億。

2、格力2016年12月,2018年2月兩次漲薪1000,今年1月份又有一次。累計下來管理費用的增加明顯。格力現在88000員工,一次人均1000的漲薪大約年費10億元。不過,這是提升效率和留住優秀員工必須要做的。以後國資委處理格力股權之後,格力可以實行更靈活的獎勵政策了。

3、研發投入全部費用化,對待研發費用格力同樣采取了保守的會計政策,這在研發費用大幅增長的情況下對利潤影響也很大;對比美的集團研發費用14%資本化,影響美的利潤逾14億。

4、繼續計提銷售返利,公司年末的銷售返利總額已達618.8億。

5、銷售結構的變化,第四季度外銷和生活電器佔比增長,而這兩者毛利率較空調內銷低。

等等細節,我們發現格力有很多調節報表的手段,不過大部分時候格力是保守的,調低利潤保持穩定的動力更大。

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定位清晰:多元化、科技型工業集團

格力電器是一家多元化、科技型的全球工業集團,產業覆蓋空調、生活電器、高端裝備、通信設備等四大領域。對比2017年,公司的定位還是“一家大型電器製造商”;對比2018上半年,公司定位是多元化全球工業集團,當時缺少”科技型“這樣的字眼。

其中空調格力是行業龍頭,毋庸置疑;生活家電和高端裝備發展較快,雖然兩者稍嫌起步較晚;爭議比較大的是通信設備領域,這個通信設備領域主要包括物聯網設備、手機、芯片等,因短期並未有成績且可吐槽點多。

空調無需贅述,我們分別看一下生活家電和高端裝備的成績。

生活家電領域

雖然生活家電最近在發力,銷售情況也日漸好轉。但就如同其他企業想要挑戰格力空調護城河很難一樣,格力想要突進別人經營了多年的領地也顯困難。

大家都看到了物聯網時代的到來,家電全品類物聯屬性也會增強品牌粘性,因此這個行業不僅傳統企業競爭激烈,還吸引小米等互聯網企業介入。所以,生活電器方面,屬於格力”且做且看“的領域,不妨利用自己的技術優勢和渠道優勢,在高端領域尋找差異化。但長期來看,其重要性大概率會低於智能裝備領域了。

智能裝備領域,公司營收增長迅速

智能裝備領域,專利申請數量

核心科技實力離不開長期積累和研發投入,格力對待研發投入的原則是“按需投入、不設上限”,看到這幾個字就會心疼利潤,但一想研發是為了保持未來優勢和更多利潤,也就認了。

17年年報未進行分紅,主要原因也是要在高端裝備、通信設備領域較高投入。

在董明珠時代,格力的研發投入和專利數量大幅增加,董明珠雖是銷售出身,但對技術和科技是有很深的執念的。

不過,對於通信設備領域,我們還沒看到多少成績;公司的未來規劃中將推進芯片研究,完成自研芯片的全面替代,這一點我們認為可以期待;公司同時計劃在5G手機上實現突破,打造格力特色物聯網手機,這是一個槽點,就算再看好格力公司也得黑一下格力手機。

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銷售返利和競爭優勢

前段時間格力股票漲幅很大,很多新關注格力電器的投資者或者說大部分散戶對格力其實理解並不深。看中國平安,要理解剩餘邊際餘額;看格力電器,要理解銷售返利積累的渠道優勢。

按照公司的官方解釋,銷售返利是指經銷商在一定時期內累計購買貨物達到一定數量,或者由於市場價格下降等原因,公司給予經銷商相應的價格優惠或補償等。公司的銷售返利按月計提,分期支付。

報告期內銷售返利逐年增加的原因是:返利計提金額對應當期銷售,返利支付金額對應前期銷售,在公司國內銷售規模逐步擴大的過程中,由於各期的實際支付金額小於當期計提金額,導致其他流動負債項下的銷售返利餘額持續增加。

銷售返利是一種或有負債,它成功用”利“拴牢了一眾經銷商,讓經銷商利益和公司利益高度一致;這種競爭優勢,是其他公司沒法學習的。格力用了十幾年的時間,計提了618億的銷售返利,這是長期積累的巨大優勢。

就像最近,有投資者害怕美的等公司降價打價格戰,但格力最不害怕價格戰。為什麽呢?格力要去參與價格戰,可以通過歷史計提的銷售返利對經銷商進行補貼,經銷商賺的錢是一樣的。而其他廠商打價格戰對經銷商就很不友好了,所以價格戰打起來格力憑借自己的品牌、質量、渠道能力對其他廠商就是”降維打擊“了。只不過,格力不會去做這樣損害品牌的事情。

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混改意味著什麽?

長期壓製格力估值的,便是地方國資委施加壓力下的不確定性,格力作為珠海地方大型國企公司,需要承載太多。

混改之後,管理層會更加長期穩定、公司可以實行股權激勵、對於優秀的技術人員激勵政策可以更靈活。

當然,現在我們還不知道最後接盤方是誰,究竟是管理層聯合經銷商、還是其他民營大公司、還是民營公司聯合體,還是幾方都有呢?

長期被壓製的格力公司估值需要一個爆發的契機,而契機已來;所犒賞的是格力一直以來的優秀。如果現在還在回憶當時8倍估值的時候真好,可惜沒買,並希望再跌回8倍估值,便是不能與時俱進了。隨著時間推移,格力將會帶給我們更多。

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