安博通估值低於4個月前 上下遊業務集中度“雙高”

【財聯社】（記者 柴剛）2016年11月掛牌新三板，4個月前宣布衝刺創業板，今年3月才完成新三板摘牌，如今已現身科創板受理名單，安博通的資本運作馬不停蹄。

上交所最新披露的科創板招股書顯示，公司擬發行不超過 1279.5萬股，佔發行後總股本比例不低於25%，融資2.98億元，即對應100%股份估值不超過11.92億元。財聯社記者注意到，公司曾在2018年11月進行一次股份轉讓，當時的估值為12.28億元，本次IPO估值相比4個月前略有下降。

曾參與中央網信辦重保任務 客戶集中度較高

安博通主營業務為網絡安全核心軟體產品的研究、開發、銷售以及相關技術服務，是國內領先的網絡安全系統平台與安全服務提供商，連續多年入選中國信息安全企業50強。公司主營業務由安全網關產品、安全管理產品、網絡安全服務三大塊構成。

財報顯示，安全網關產品2018年營收佔比82.76%，其中嵌入式安全網關佔2018年總營收的57.31%。2016年~2018年，公司營業收入分別為1.06億元、1.51億元、1.95億元；歸母淨利潤分別為995.6萬元、3604.75萬元、6154.96萬元。

據了解，安博通自主研發的網絡安全管理軟體，可以作為業界各大產品與廠商網絡安全態勢感知解決方案的主要功能模塊與數據引擎，該產品2016年、2017年連續兩年入選工信部電信和互聯網行業網絡安全試點示範項目，獲得中央網信辦等管理部門與各行業用戶的認可，其客戶包括華為、新華三、星網銳捷、衛士通、啟明星辰、360網神等。同時，公司還為部分政府部委與央企提供網絡安全方面的服務，曾參與中央網信辦十九大重保任務。

不過公司客戶集中度較高。招股書顯示，公司近3年向前五大客戶的銷售總額佔當期營收比例均超過六成，分別為63.25%、61.59%和65.05%。

不只是下遊的客戶集中度高，上遊的採購集中度更高。招股書顯示，2016年~2018年，公司向前五大供應商採購的金額佔原材料採購總額的比例分別為89.45%、89.86%和97.89%。

在技術研發方面，安博通已申請發明專利共109項，其中12項已取得發明專利證書，擁有計算機軟體著作權74項，已形成了具有自主知識產權的核心技術和知識產權體系。公司自主研發的安全管理平台產品迅猛發展，從2016年的380.57萬元增長至2018年的2519.41萬元，年均複合增長率為157.30%，成為未來業務發展的新動能。招股書顯示，截至2018年末，公司研發人員佔比47.28%，2016年~2018年研發投入佔營收比例分別為14.91%、17.6%、13.59%，這一比例略低於同行平均水準。

財聯社記者注意到，安博通早在2017年5月就進行了上市輔導備案，當時由申港證券輔導，但是雙方於2018年9月終止合作，轉由天風證券輔導。2018年11月，公司剛剛公告擬申請在創業板上市，如今突然改道科創板。

應收账款佔比超六成 毛利率略低於同行

安博通在A股市場的可比公司為啟明星辰、綠盟科技（300396.SZ）、深信服（300454.SZ）、迪普科技、任子行。招股書顯示，安博通2016年~2018年應收账款分別為6471.75萬元、9690.95萬元和1.35億元，佔營業收入的比例分別為60.86%、64.28%和68.95%，這一比例是行業平均水準的兩倍。

應收账款高企直接導致現金流減少，報告期內，公司經營活動產生的現金流量淨額與淨利潤的差額分別為-3120.24萬元、-2564.54萬元和-4496.64萬元。公司表示，隨著經營規模的擴大，應收账款絕對金額將逐步增加，如出現客戶信用發生變化等情況，公司存在應收账款壞账損失增大的風險。

除了業務快速增長，產品銷售的季節性特徵也是應收账款高企的原因之一。財聯社記者注意到，公司產品銷售呈“頭輕腳重”特點，每年上半年業績清淡，下半年營收佔大頭，特別是四季度的營收佔全年的50%左右，導致期末應收账款餘額大增。不過從應收账款账齡來看，公司一年以內應收账款分別佔比99.56%、99.03%及93.11%，账齡較短。

不止季節性差別，公司產品銷售的地域差別也很明顯。2018年，公司在華北、華東、華南、西南地區營收佔比分別為48.76%、31.48%、15.39%、2.61%。因此，公司坦承“全國性服務覆蓋能力不足”。

此外，值得注意的是，安博通的核心業務毛利率呈下滑趨勢，營收佔比超過80%的安全網關產品，2016年~2018年的毛利率分別為65.27%、61.51%和59.50%。公司稱，主要原因系其中的軟硬一體化產品毛利率低於純軟體產品。

而從綜合毛利率來看，安博通也低於行業平均水準。報告期內，公司的綜合毛利率分別為64.60%、66.15%和65.88%，而深信服、綠盟科技2016年、2017年的綜合毛利率都超過70%。

安博通在A股市場的影子股有烽火通信（600498.SH）、電廣傳媒（000917.SZ）。公司實控有為鍾竹，其直接和間接持有38.95%的股份，並控制53.82%的表決權。此外，持有公司5%以上股份的主要股東還包括光谷烽火、和輝財富、厚揚天灝、達晨鯤鵬和達晨創通多隻私募基金，而烽火通信、電廣傳媒分別通過光谷烽火、達晨創通間接參股。