分級"消亡"時間表確定 大基金2020年底完成

　　分級“消亡”時間表確定！大基金2020年底完成，最高曾4000億！

　　隨著資管新規落地和監管進一步明確，存續11年的分級基金將逐步退出歷史舞

　　近期，一行兩會發布的《關於規範金融機構資產管理業務的指導意見》對禁止公募基金分級提出了明確要求。記者獲悉，為落實《指導意見》要求，穩妥解決分級基金遺留問題，監管部門近日下發了相關清理工作安排，要求各級監管部門與機構逐步推進帳級基金的清理工作。

　　根據安排，分級基金開放申購應向證監會報備，6月底前，基金公司應拿出分級基金整改計劃。到2019年6月底，總份額在3億份以下的分級基金應完成清理；總份額在3億份以上的分級基金最後清理期限是2020年底之前。

　　對一種基金品種進行徹底清理為基金行業所罕見。中國基金報採訪了北京、上海、深圳等地多家設有分級產品的基金公司。對於此次分級基金的清理工作，大部分公司表示，已經開始投入分級基金的清理工作，認為清理的重點和難點主要集中在持有人大會方面，能否成功召開持有人大會以及轉型議案能否通過成為當前基金公司最大的擔憂。

　　監管部門發函明確主要時間節點

　　記者獲悉，近期監管部門下發《關於做好分級基金清理工作的函》，要求北京、上海、重慶、廣東、浙江、深圳證監局和滬深交易所多方面做好分級基金的清理工作。在工作函中，監管部門明確了分級基金清理的時間表，各證監局督促轄區相關上市分級基金管理人最晚於2018年5月底前發布公告，銷售端每日采取“以贖定申”等措施，確保分級基金份額數量不再增加，同時有序壓縮規模，需臨時開放申購的，應當向證監會備案。

　　根據時間表，今年6月底前，分級基金管理人應制定好分級基金整改計劃，明確清理進度，上報各證監局。如涉及上市分級基金的，需同時抄報滬深證券交易所；各證監局將匯總後的分級基金整改計劃報送證監會基金機構監管部。其後，各地證監局、滬深證券交易所應指導相關上市分級基金管理人根據法律法規和基金合約的約定，按照“從小到大、分步推進”的原則召開持有人大會，對分級基金進行轉型及後續退市工作。要求總規模在3億份以下的分級基金應在2019年6月底前完成規範；總規模在3億份以上的分級基金應在2020年底前完成規範。

　　工作函強調，各證監局督促轄區相關非上市分級基金管理人動員A類或者B類份額持有人贖回，確保分級基金到期後某一類子份額（A份額或者B份額）全部贖回。

　　此外，發函還請各證監局、滬深證券交易所積加強對基金管理人清理分級基金全過程的日常監督，督促相關基金管理人認真做好風險揭示、輿論引導、投資者溝通協調等工作，嚴格落實《指導意見》。

　　“以贖定申”方式限制份額增長

　　一位基金公司督察長告訴記者，上述工作函是證監會機構監管部下發給各地證監局的，基金公司沒有直接接到檔案，只是接到證監局的相關要求。他分析，“以贖定申”是源於資管新規上的要求，不滿足資管新規要求的產品不能出現新的增量。基金公司在分級基金規模管控上也不僅僅是限制大額申購，而是有多少贖回才能有多少申購，按照這個邏輯，如果沒有人贖回，也就不能再申購。

　　上述督察長認為，若基金行業統一發布暫停大額申購公告，會對市場造成較大影響。目前還是看各家基金公司的情況決定是否要發限制申購或大額申購的公告。當前市場走弱，投資者進場買入分級基金加杠杆的意願不強；再者，市場普遍預期分級基金將在2020年年底前清理，多數投資者也不會再去申購分級基金。

　　一位基金公司產品部總監認為，“以贖定申”是控制分級基金規模比較有效的方式，基金公司制定的轉型方案基本也是從“以贖定申”開始。

　　另一家基金公司人士告訴記者，此前已經在有意識地引導、控制大額申購，此次要求實際上給大額資金開了一個“口子”，就是若有大額資金申購，可以提前報備，讓資金進來。這樣安排更為靈活，有利於機構資金進出，而且有利於未來持有人大會上有關議案的通過。

　　此外，關於“督促轄區相關非上市分級基金管理人動員A類或者B類份額持有人贖回，確保分級基金到期後某一類子份額（A份額或者B份額）全部贖回。”有基金公司督察長認為，這針對的是非上市的分級基金，在某一類份額贖空之後，杠杆消失。而場內上市分級基金只是交易，某一類子份額不能直接贖回。

　　基金公司方案頒布尚需時日

　　近幾日，中國基金報記者兵分幾路，採訪了北京、上海、深圳等地多家擁有分級基金的管理公司，記者獲悉，大部分基金公司都已開始推進清理工作，不過由於距離頒布具體計劃還有近一個月時間，大部分基金公司表示具體處理方案尚未頒布。

　　北京一位分級基金經理表示，他們的轉型方案還沒有完全定下來。 “監管層要求的分級基金整改時間表有1個月，我們還在討論。產品轉型或清理涉及前、中、後台幾乎所有的部門，本來5月底就要發公告，但沒來得及，投研、市場、後台各個部門都需要做好準備和配合協調。我們初步討論的結果是讓分級基金轉型。”

　　記者在採訪中發現，大部分基金公司與該公司情況類似，尚未制定具體的轉型方案。部分公司集體討論已進行多次，有的公司則著重與相關方的交流，有些動作較快的基金公司已涉及相關細節。深圳一家基金公司人士表示，公司監察稽核、產品部近期連續開會討論，不過細節很複雜，還未成形，公司計劃在本月下旬拿出分級基金的轉型等方案。

　　根據要求，總規模在3億份以下的分級基金應當在2019年6月底前按照《指導意見》完成規範；總規模在3億份以上的應在2020年底完成規範。因此，一些擁有較小規模分級基金的基金公司感到更加緊迫。一基金公司人士表示，他們的計劃是盡量縮減分級基金規模，近期已在和管道溝通和動員持有人贖回。

　　難點在於持有人大會

　　預計達成一致的難度大

　　對於大部分基金公司而言，清理工作最大的難點在於如何召開持有人大會。深圳一位基金公司人士表示，基金行業內曾經有過召開第一次持有人大會失敗的案例。目前不少分級基金持有人戶數過萬，召開持有人大會的壓力和難度非常大。此外，分級基金存在折溢價也是很難召開持有人大會的一大難點。

　　更多的基金公司人士擔心即使開了持有人大會，未必能順利通過相關議案。有分級基金經理表示，開持有人大會比較難，因為不僅要開A份額的，還要開B份額的持有人大會，兩個份額持有人都同意轉型的概率不高。他預計A份額持同意轉型的概率會高一些，而B份額持有人同意的概率可能較小。他解釋說，現在市場上A份額漲，B份額跌，A份額持有人獲利，B份額持有人則更多處於虧損。“在資管新規要求清理分級基金的預期下，基金轉型前B份額持有人的利益有可能持續受到損失，他們的利益與A份額持有人是對立的，基金轉型達成一致的難度較大。”

　　華南一位基金公司人士表示，如果公司分級產品規模不大，那尚可操作。要是規模過大，召集持有人大會且通過議案是非常困難的，尤其分級產品裡又有較多的散戶。如果轉型方案被否，兩個月之後才能就同一議題再提出議案，這個時間周期就會很長。

　　還有基金產品經理分析，如果在轉型到期時，分級基金能夠提供足夠的套利太空，套利資金也是願意投讚成票的。而且之前在分級基金上虧損的散戶資金也一般不會堅守。所以，召開持有人大會並且讓議案通過的難度一定是有的，但也不會一定做不到。

　　實際上，去年以來，已有不少分級基金清盤。一位已經完成分級基金清盤的基金公司人士表示，當時兩類場內份額在二級市場上好幾天都沒有交易，流動性消失，加上基金規模小，不到5000萬，清盤過程沒有什麽問題。

　　另一位即將實施分級基金轉型的基金公司產部人士稱，旗下分級基金場內份額只剩下500萬，轉型應該不複雜。

　　華南一家公募基金表示，市場上那些規定了存續期、產品規模在清盤線附近的分級產品，相對來說選擇清盤或轉型要容易得多。但那些正常存續的分級產品，轉型難度難以估量。

　　此外，除了召開持有人大會，不少基金人士還提到了另外一個難點，對於那些永續型、子份額上市交易的分級基金來說，不管是清盤還是轉型，都要面臨將子份額轉化為普通份額的問題，尤其是子份額的估值。如果將子份額按照基金淨值直接轉化為母基金份額，所有份額統一為母基金份額折算，則溢價的子份額持有人會吃虧。若把子份額各自按照市場價格來算，然後根據估值比例計算應分得的母基金份額，其實際的操作難度非常大，因為在轉型預期下，很難維持雙方預期的平衡，可能陷入持有人之間的拉鋸。

　　一位基金公司產品部人士不認同應由基金公司補貼持有溢價品種的客戶損失。“分級基金最後還是應該按照淨值轉型，兩類子份額的折溢價問題很難解決，因為很難說清楚分級基金現有溢價是否合理，如果加上市場預期，分級基金按照二級市場價格進行轉型，也不排除部分通過交易手段拉高溢價率的情況出現。”

　　為確保清理工作穩妥進行

　　業內人士獻計獻策

　　“現在各家基金公司都在獻計獻策，與監管層溝通。大家都希望分級基金平穩轉型，減少對市場的衝擊。” 上海一位分級基金經理表示。他認為，現有的分級基金通過交易或者合並贖回的方式退出，如果其中一個退出管道被關閉，矛盾就會減少很多，分級基金通過退市的方式消除折溢價，減小基金公司召開持有人大會的難度，降低市場衝擊。

　　對此，有不少業內人士表示讚成。上海一位分級基金經理表示，在過渡期內分級基金的最佳退場方式是停止分拆，鼓勵合並贖回，轉型成LOF。他同時提出，對於規模較大的分級基金，可以通過免收母基金申購費、降低甚至免收贖回費等方式，促進場內分級份額逐步減少，達到有序壓縮遞減的要求。當場內分級基金份額降到一定程度時，就比較容易召開持有人大會。

　　另外，業內還有一種建議是交易所層面頒布相關退市指引。當基金公司控制分級基金規模減少到不滿足上市條件時，讓其自然退市。但有基金公司督察長認為，交易所直接頒布基金退市規則比較困難。“交易所沒有針對分級基金專門頒布過上市規則，這樣一來，要麽就得制定針對所有品種的退市制度，要麽還得先論證分級基金是否風險過大需要單獨制定標準。”他說。

　　“去年交易所討論過上市基金的退市規則，”一位基金公司產品總監表示，“當時的想法是上市基金持有人少於1千人或者規模低於兩億時就退市。但一直沒有頒布。”他認為，如果交易所直接頒布分級基金退市指引，對部分持有分級基金溢價品種的持有人也不合理，不過在特殊時期也不失為一個辦法。

　　分級基金10年發展史

　　中國基金報記者 丁汀

　　分級基金在經過了10多年的發展後看到了終點。作為創新品種，分級基金規模從最初的數十億元擴容到數千億元。然而，“成也蕭何，敗也蕭何”，分級基金牛市中助漲、下跌行情中助跌的杠杆效應在2015年的極端市場中體現得淋漓盡致，過山車式的口碑效應也讓分級基金多次受到相關監管。截至今年5月底，這一基金品種總份額相對近兩年的高點已經大幅縮水。隨著資管新規的落地，分級基金退出歷史舞台也進入倒計時。

　　牛市高點曾接近4千億

　　2007年7月，國內首隻創新型分級基金———國投瑞銀瑞福分級股票型基金成立，拉開了分級基金的發展帷幕。經過十多年的發展，分級基金數量從個位數增長至百位數，總份額也從當時國投瑞銀瑞福的60億增長至上千億元。在此期間，一批基金公司依靠在分級基金上的布局，實現了規模的擴張，如富國基金、鵬華基金、申萬菱信基金、國泰基金、前海開源基金和中信保誠基金等，其中分級基金規模最大的公司在牛市高點時產品規模達到了1500億元。

　　作為一個結構化產品，分級基金B份額的杠杆效應曾在2015年上半年的牛市中迎合了不同投資人的需求，也在市場上一戰成名，發行數量與管理規模雙雙暴漲。而在之前的2009年至2014年間，分級基金每年的成立數量分別只有為2隻、8隻、19隻、32隻、39只和35隻。而到了2015年上半年，借助大牛行情，充分利用自身杠杆效應賺的盆滿缽滿的分級基金在市場上火爆一時，甚至很多並不清楚該類產品杠杆屬性的投資者也跟風大舉買入。雖然在市場上漲時分級基金曾分享到更多的投資收益，但在2015年下半年，A股開始進入“暴跌模式”，分級基金的杠杆的威力讓人不寒而栗，淨值下跌之快、幅度之大讓大部分基民無法承受，指責與非議也隨之而來。

　　根據Wind資訊的統計，2015年6月底，分級基金總份額曾達到歷史高點的3764億份（由於其中部分產品已清盤，實際總份額或更高），其中A、B份額分別達到1874.84億份和1889.16億份。值得一提的是，幾個月時間，分級基金總份額相比年初的1068.39億份暴增了2倍多。在經歷“過山車”行情之後，分級基金由盛轉衰，規模大幅縮水。

　　幾經監管 規模縮水

　　股災發生後，分級基金的杠杆機制等問題引發的虧損效應，被業內廣為詬病，也引起了監管層的注意。從此，分級基金的命運已經注定。

　　2015年下半年，監管層停止了分級基金的審批，整個市場再也沒有新發的分級基金。2015年9月30日成立的中融中證白酒分級也就成為了歷史上最後一隻發行的分級基金，不過，該產品已於2016年5月5日清算。

　　到了2016年11月底，為加強分級基金業務管理，滬深交易所分別發布《分級基金業務管理指引》，自2017年5月1日起施行。根據指引，申請開通分級基金相關權限的投資者須滿足“申請開通權限前20個交易日日均證券類資產不低於人民幣30萬元”、“在營業部現場以書面方式簽署《分級基金投資者風險揭示書》”等條件。分級基金規模再次大幅萎縮，產品數量減少，分級基金交易進入“冰封時代”。截至2018年5月1日，分級新規實施一年來，市場上全部145隻分級基金A、B份額為634.62億份，較前一年同期萎縮了60%。

　　對於分級基金的監管一嚴再嚴。2017年11月中下旬，央行會同銀監會、證監會、保監會、外匯局等部門聯合發布《關於規範金融機構資產管理業務的指導意見（征求意見稿）》，新規中明確規定“公募基金產品不得進行份額分級”，“分級資產管理產品不得直接或者間接對優先級份額認購者提供保本保收益安排”。這也意味著，公募基金將不得再發行分級基金產品，存量分級基金在運作到期後也將陸續退出。

　　值得關注的是，近日，監管層又針對這一類型產品召開了會議。要求各基金管理人於今年6月底前製訂分級基金整改計劃，明確整改轉型的時間進度安排。其中3億規模以下的分級基金要求要在明年6月底之前完成轉型；3億規模以上的分級基金，可以將轉型期限放寬到資管新規過渡期結束。至此，分級基金退出的“時間表”已經確定，分級基金將迎來最後的演出。

責任編輯：張恆