曹中銘：科學合理保持IPO再融資常態化重在兩個方面

　　文/專欄作家 曹中銘

　　無論是新股IPO，還是上市公司再融資，都需要考慮到市場的承受能力，以及投資者的感受。竭澤而漁式的融資，顯然是值得商榷的。

　　日前，中國證監會召開2023年系統年中工作座談會。針對下半年資本市場發展，部署了六個方面的重點工作。其中就指出，要科學合理保持IPO、再融資常態化，統籌好一二級市場動態平衡。個人以為，要達到上述目的，需要在兩個方面有所作為。

　　新股IPO、上市公司再融資是資本市場永恆的話題。保持IPO常態化、再融資常態化，既是資本市場發揮其融資功能的體現，也是支持實體經濟的需要。而且，IPO常態化，也有利於為資本市場帶來新鮮血液，為市場投資帶來新的投資標的。

　　A股市場發展過程中，曾經多次出現新股IPO、上市公司再融資暫停的現象。短則幾個月，長則超過一年，這既與市場誕生時間不長、投資者不成熟有關，也與市場基礎性制度建設缺失有關。而自第八次暫停後，近十年來，新股IPO再也沒有出現暫停現象，這無疑是市場進步的表現。

　　對於何為新股IPO、上市公司再融資的常態化，市場其實並沒有標準答案。此前，新股月月發、每周發，曾被監管部門認為IPO實現了常態化。但有市場人士卻認為，只要新股發行不出現暫停現象，即是實現了常態化。

　　事實上，新股IPO實現了怎樣的常態化，對於市場的影響是完全不一樣的。比如，每周發行一隻新股，不能說不是常態化，市場也有承受能力，其對市場的影響幾乎可以忽略不計。但如果像此前那樣，每周五連發甚至發行更多新股，而且持續時間較長，那麽新股的“抽血”效應將會顯現。不僅會對市場資金面產生壓力，也會打擊投資者對於市場的信心。

　　客觀地說，出於支持實體經濟的需要，近些年來，無論是新股IPO，還是上市公司再融資，都有過度融資之嫌。多年來滬深市場一直萎靡不振，雖然不乏其他方面的原因，但新股IPO與上市公司再融資巨大的“抽血”效應，顯然也是不可忽視的重要因素。

　　注冊製從試點到全面鋪開，讓新股大肆發行有了更充足的理由。畢竟，注冊製下新股實行市場化發行，其發行價格、規模、節奏由市場決定，以強化市場的約束作用。既然一切市場說了算，那麽新股的發行就不存在節製的問題，而事實也正是如此。比如2023年7月份，根據發行安排，本月將有36隻新股發行，平均每個交易日發行1.6隻新股。而且，如此密集發行，在注冊製下早已成為常態，也讓市場有不可承受之重。如此發行，既難言科學，顯然也稱不上合理。

　　無論是新股IPO，還是上市公司再融資，都需要考慮到市場的承受能力，以及投資者的感受。竭澤而漁式的融資，顯然是值得商榷的。近些年來，像美國市場、日韓市場不斷創出歷史新高，而A股市場指數仍然持續在低位徘徊，這一現象應該受到重視。

　　此次監管部門提出要科學合理保持IPO、再融資常態化，無論是對於市場發展，還是從支持實體經濟的角度都是非常必要的。但如何“科學合理保持”，顯然大有文章。個人以為，科學合理保持IPO、再融資常態化，可從兩個方面著手。

　　其一，控制好新股發行節奏。雖然注冊製下新股實行市場化發行，但新股發行節奏則是可控的。畢竟，新股發行批文掌握在證監會手中。監管部門可通過控制簽發發行批文的方式，掌控發行節奏與新股發行數量，這對於再融資而言同樣如此。

　　其二，發行價格更理性，這點對於IPO而言更重要。在新股發行不再有23倍市盈率的“紅線”後，“三高”發行成為普遍現象。高超募不僅加劇新股的抽血效應，而且容易導致市場資源的錯配與浪費。而發行價格更超合理，既能避免“三高”發行成為常態，對於科學合理保持IPO、再融資常態化也具有非常積極的意義。

　　(本文作者介紹：獨立財經撰稿人 在三大證券報等多家媒體發表文章數百篇)