新浪期貨：玉米謹慎看多

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　　玉米：政策多變分歧加大

　　二月，玉米系在春節氛圍中平穩過渡，節後補庫需求造成的階段性供應偏緊促使各地期現價格聯動上漲，最新預測數據顯示17/18年度供需缺口擴大，政策導向趨勢性利好不變，因中美貿易摩擦，美國進口高粱“雙反”立案調查，進口替代壓力長線上看將有所緩解，吉林省飼料加工補貼頒布，傳聞已久的深加工補貼是否還有期待將再次引發熱議，雖然節後需求進入淡季，但政策補貼的加入將形成提振。目前最大的不定因素就是臨儲投放的時間和起拍價，兩會在即，以穩為主，地儲輪換糧再度開啟“點刹式”投放以平抑玉米價格過熱，在此多空交織之際，市場分歧加大，臨儲拍賣消息真正落實前，謹慎看多，1800之下設止損。

　　澱粉方面，現貨跟隨原料玉米提價，春節期間購銷停滯，庫存累積大增，因成本及利潤虧損，挺價觀望心態較濃，但下遊走貨不佳；兩會期間，開機率恢復或受環保題材抑製，下方太空受限。主力05合約創出新高後暫不具備續漲動能，建議多單逢高止盈，關注澱玉價差回歸操作機會。

　　一、玉米行情回顧

　　1.1國內玉米期貨行情

　　圖1：C1805量價走勢

　　圖2：C1805持倉佔比（前20名合計）

　　數據來源：DCE、弘業農產品研究所

　　主力C1805在一月末企穩後再度上行，2月28日報收1830元/噸，全月上漲42元/噸，漲幅2.35%，位於區間上沿；持倉量86.7672萬手（+2.1338萬手），黃玉米倉單31076張（-7779張）。前20名多單佔比下降。

　　1.2國外玉米期貨行情

　　圖3：CBOT玉米量價走勢

　　圖4：CBOT玉米期貨期權持倉比例

　　數據來源：CBOT、CFTC、弘業農產品研究所

　　美盤玉米在南美氣象炒作和美玉米出口需求強勁支撐下低位反彈，表現強勢。二月，CBOT玉米05合約報收381美分/蒲式耳，全月上漲19.75美分，漲幅5.47，為2016年9月以來最大月度漲幅。CFTC持倉數據顯示，投機基金在CBOT玉米期市空翻多。

　　1.3玉米現貨行情

　　圖5：全國玉米現貨均價（2月）

　　圖7：華北-東北價差

　　圖6：主要產銷區玉米現貨價格

　　圖8：內外玉米價差

　　數據來源：WIND資訊、弘業農產品研究所

　　二月正值春節假期，現貨價格平穩過渡，因春節期間庫存消耗，補庫需求造成的階段性供不應求促使各地現貨價聯動上漲。截至月底，黑龍江哈爾濱出庫價1670-1730元/噸，較上月漲30元/噸；河北石家莊收購價1750-1810元/噸，與上月持平；錦州港平艙價1905-1925元/噸，漲50-60元/噸；廣東港散糧成交價1980-2000元/噸，較上月漲90元/噸。

　　進口玉米到岸完稅價1600元/噸，環比上漲48元/噸；美國高粱到南港完稅成本2150元/噸，澳麥到南港完稅成本1870元/噸，分別較上月上漲330元/噸和40元/噸。

　　玉米產區價差略有縮窄，港口價格繼續上漲，北港和南港平艙價分別站上1900元/噸和2000元/噸；內外價差維持在400元/噸附近徘徊，較上月擴大47元/噸，進口利潤太空仍然較大。進口替代穀物成本上升，尤其是高粱成本大幅增長，替代優勢壓縮。

　　二、澱粉行情回顧

　　2.1澱粉期貨行情

　　圖9：CS1805量價走勢

　　圖10：CS1805持倉佔比（前20名合計）

　　數據來源：WIND資訊、弘業農產品研究所

　　澱粉與玉米聯動上行，月末大幅拉漲突破，創出新高。本月CS1805報收2167元/噸，全月上漲85元/噸，漲幅4.08%，較玉米更大；持倉量32.7268萬手（+8500手），玉米澱粉倉單4張（-60張）。前20名多單佔比減少，淨持倉增多。

　　2.2澱粉現貨行情

　　圖11：玉米澱粉現貨價格

　　圖12：玉米澱粉加工利潤

　　數據來源：WIND資訊、天下糧倉、弘業農產品研究所

　　本月澱粉企業跟隨原料玉米提價，因成本抬升及利潤虧損，廠家挺價意願仍然較濃，但下遊走貨不佳。據Cofeed監測，截至2月底，華東、華北玉米澱粉主流報價2420-2600元/噸，較上月上漲50-60元/噸；東北地售價格2300-2700元/噸，漲80元/噸；廣東銷區貿易商報價2530元/噸，漲10元/噸。山東地區理論加工利潤-89.6元/噸，河北地區-2元/噸，河南地區69元/噸，東北三省-68至-103元/噸，整體行業仍然虧損，局地盈利下滑，但提價彌補部分虧損，虧損額減少。

　　三、市場成因分析

　　3.1玉米供需平衡概況

　　全球市場，美農二月供需報告偏多。USDA上調17/18年度美玉米出口量1.25億蒲，年終庫存相應降至23.52億蒲，低於平均預期，反映美玉米價格具有競爭力，阿根廷和烏克蘭出口減少；全球玉米產量下調280萬噸，反映阿根廷和烏克蘭減產，但全球和美國玉米庫存仍為歷史新高水準。

　　圖13：國內玉米供需平衡表　部門：千公頃、噸/公頃、萬噸

　　數據來源：中國農業部、國家糧油資訊中心、弘業農產品研究所

　　國內市場，二月最新預測，因高粱“雙反”立案調查和生豬規模養殖企業擴產補欄預期，農業部調增玉米進口量和飼用消費量，我國17/18年度玉米進口量上調至150萬噸，較上月預測調增30萬噸；玉米消費量2.22億噸，較上月預測調增115萬噸，主要是飼用消費上調；年度產需缺口擴大至522萬噸。

　　國糧中心根據國家統計局公告數據顯示，供給端與上月持平未作調整，消費端大幅上調飼用和工業消費量共2100萬噸，因當前澱粉價格處於09年來低位，國內澱粉消費和出口均大幅增加，此外酒精及燃料乙醇行業也呈擴張趨勢，17/18年度結餘近7年首次轉負，缺口大幅調增至2561萬噸。

　　由此可見，本月兩大官方機構均對消費數據進行上調，符合原國糧中心主任尚強民對近年國內玉米消費量低估較為嚴重的觀點，17/18年度產需缺口進一步擴大，二月數據報告利多，但國內玉米市場整體維持供大於求，庫存壓力限制漲幅。

　　3.2政策因素

　　2018年2月4日，中央一號檔案發布，全面部署實施鄉村振興戰略，深化農產品收儲制度和價格形成機制改革，加快培育多元市場購銷主體，改革完善中央儲備糧管理體制，通過完善拍賣機制、定向銷售、包乾銷售等，加快消化政策性糧食庫存。國家對國內玉米市場的指導思路仍然堅持去庫存。

　　進口方面，2月4日商務部發布公告，即日起對原產於美國的進口高粱進行反傾銷和反補貼立案調查，有60天保護期，2018年4月4日後可徵收臨時性關稅，本次調查通常應在2019年2月4日前結束，特殊情況下可延長至2019年8月4日。進口政策利好國內玉米價格，但可能造成保護期內進口量激增，短期更多來自於情緒上的提振，實質利好兌現有一定時滯性。此外，轉基因玉米加工許可收緊，部分中國買家取消美玉米訂單，轉向烏克蘭非轉基因玉米，中美貿易戰更新。

　　補貼方面，為深入推進玉米和大豆購銷市場化改革，進一步擴大新產玉米就地加工轉化能力，促進大豆產業發展，吉林省2月28日公布將頒布對飼料加工企業和大豆加工企業補貼政策。在深加工補貼傳言半年仍懸而未決之際，吉林省飼料加工補貼對玉米價格形成利好，同時深加工補貼是否發放將再次引起市場熱議。

　　整體來看，政策導向趨勢性利好，但一月地儲輪換糧提前“點刹式”拍賣，釋放政策信號，玉米市場由此降溫，年後購銷將逐漸恢復，臨儲拍賣的時間和底價成為後市價格走向的決定性因素，市場分歧加大。

　　3.3進口替代情況

　　圖14：主要穀物進口量部門：萬噸

　　數據來源：海關總署、弘業農產品研究所

　　據中國海關總署統計，玉米及其相關替代品2018年1月進口情況如上表所示，玉米、大麥進口量環比下降，累計同比增加，其中進口烏克蘭玉米38.8萬噸，美玉米0.34萬噸，受中美貿易戰和轉基因許可影響明顯，進口澳麥23.05萬噸，加麥20.63萬噸；高粱進口量環比大增，累計同比下降，在美高粱“雙反”調查保護期4月前，仍可能出現增加。總體而言，二月進口端政策發力，前期內外價差擴大帶來的進口壓力預期有所緩解。

　　3.4庫存狀況

　　圖15：玉米北方庫存量

　　圖16：玉米南方庫存量

　　數據來源：WIND資訊、弘業農產品研究所

　　今年春節較往年延後半個月左右，經過春節期間的用糧消耗，南北庫存均有所下滑。截至2月12日，北方庫存382萬噸，南方庫存62.4萬噸，較上月降幅分別為0.37%和41.8%，其中北方降幅較緩，南方急劇回落，整體較往年仍然偏高，因此，節後存在補庫需求，特別是南方的補庫行為將對北方價格形成一定支撐。

　　3.5下遊需求

　　圖17：飼料月度產量

　　圖18：生豬存欄量

　　數據來源：WIND資訊、弘業農產品研究所

　　農業部1月存欄數據顯示，生豬存欄33743萬頭，環比下降1.2%，同比減少3.2%，能繁母豬存欄3414萬頭，環比下降0.3%，同比減少4.9%。因儲備肉消息影響，生豬拋售，豬價暴跌，養殖利潤轉負，補欄率較低，由於“殺年豬”和集中出欄，節後飼料消費進入傳統淡季，而飼企庫存大多備至3月底，飼用需求階段性轉淡。

　　圖19：澱粉企業開機率

　　圖20：酒精企業開機率

　　數據來源：天下糧倉、弘業農產品研究所

　　深加工方面，截至2月24日，據Cofeed統計67家玉米澱粉企業開機率58.81%，32家玉米酒精企業開機率60.84%；澱粉企業除河南地區仍有80元/噸左右的利潤外，東北、華北其余地區均已出現2-103元/噸不等的虧損，酒精企業產區利潤進一步下挫，吉林利潤縮窄至257元/噸，黑龍江由盈轉虧32.5元/噸。春節期間企業休假停機造成開機率下滑，因原料成本抬升和利潤虧損，澱粉春節期間開機率同比偏低，但仍維持五成以上，而下遊需求節後有轉淡預期，假期澱粉庫存累積大幅增長，短期預計難以迅速消化，利潤由於節後提價虧損小幅縮窄。

　　臨近兩會，深加工企業開機率的恢復或受環保影響，深加工需求階段性恐將受到一定抑製。

　　四、價差分析

　　圖21：玉米基差