來源：微信公眾號 新浪券商基金
6月8日上午，螞蟻金服宣布新一輪融資，融資金額140億美元（折合人民幣900億元左右），市場預計融資後螞蟻金服估值在1500-1600億美元，折合人民幣兆元左右，成為全球最牛獨角獸企業。140億美元融資，創下全球最大單筆融資規模紀錄，螞蟻金服非常有希望打破阿里巴巴當年IPO記錄。
市場人士分析：2014年阿里巴巴IPO時融資250億美元，發行市值1676億美元，可見螞蟻金服屆時IPO估值和融資額度超越其母公司阿里巴巴都是大概率事件。消息人士指，此輪融資或為螞蟻金服上市前最後一輪私募融資，並指螞蟻金服希望明年或後年，在香港及A股同時上市。
三輪融資時間軸，最新估值幾何？
螞蟻金服表示，此輪融資額達140億美元，市場估計螞蟻金服最新估值高達1500億美元，是目前全球最大獨角獸企業，經此一役，螞蟻金服估值已經超越百度，僅次於阿里巴巴、騰訊，是國內第三大互聯網公司。目前阿里市值為5187億美元，騰訊市值為5027億美元，全部躋身5000億美元俱樂部，位列全球前10。
螞蟻金服於2015年7月進行A輪融資，籌18.5億美元（約144億港元），市場估算其當時估值超過450億美元；公司再於2016年4月進行乙輪融資，規模達到45億美元，估值為600億美元（約4680億港元）。2018年，被認為螞蟻金服上市前最後一輪融資，融資140億，遠超市場預期，從最初的50億到80億到100億，最後演變成最新的140億天價融資，最新估值1500億美元。
最新估值統計，此前彭博社以螞蟻金服100億美元C輪融資給予螞蟻金服1500億美元估值，若以目前140億美元融資，彭博社給出的估值將不低於1500億美元。
巴克萊發布報告稱，鑒於螞蟻金服多樣化的支付交易服務和快速增長的線下支付用戶數，將其估值從1060億美元提升至1550億美元，上調幅度達46.23%。
安信證券上周發表的研究報告指出，參考騰訊估值，螞蟻金服30倍的 P/E 較為合理，預計2018年公司淨利潤約54.8億美元，公司估值約1645億美元。如考慮螞蟻金服對外投資的標的價值，則隱含估值更高。
興業研究的估值方法最特別，它規避了安信證券聚焦到支付寶業務的問題，而是將螞蟻金服的主要業務進行拆分，包括支付、理財、融資、多元金融和征信業務，然後分別各自領域的上市公司進行估值，再將各個業務估值疊加。結論是，預計螞蟻金服在2018/2019/2020 年的淨利潤分別為128/193/279 億元，總估值4917/7246/10340 億元，即780/1150/1641 億美元。興業研究給予螞蟻金服1641億美元的市值估計。
也就是說，螞蟻金服在經過幾輪融資以及市場一片看好之下，1500億美元市值或成為螞蟻金服的最低估值，螞蟻金服上市時將大概率超越兆人民幣市值。
螞蟻金服兆估值成就中國前10大市值公司
以螞蟻金服最少1500億美元估計，折合人民幣螞蟻金服市值將超過兆元。目前，中國公司超過兆的市值公司有9家，螞蟻金服若按兆估值，將超越A股白馬明星股貴州茅台，成為中國前10大市值公司。
最新統計數據顯示，茅台市值為9773億元，位列中國上市公司第10。市值最大的中國公司暫時為阿里巴巴，市值為33198億元；騰訊屈居第二，市值為32176億元，本周五騰訊重挫3%以上，對市值影響較大；工商銀行市值第三，市值加速衝刺20000億；建設銀行、中國石油、中國移動、農業銀行、中國平安、中國銀行分別位列5-9名，且總市值全部超過兆。
純A股市值，螞蟻金服將排到第四名。兆（人民幣）估值的螞蟻金服，如果放到A股市場，排名可以排到前四。截至2018年6月6日，A股市場超兆元市值的股票，僅有工商銀行、中國石油和農業銀行，排名第四的貴州茅台市值為9773億元。
螞蟻金服股權架構解析，馬雲擁有絕對控制權
螞蟻金服是同股不同權架構，所謂“同股不同權”指的是科技企業的創始團隊，為了在多輪融資之後仍然保持對公司的控制權，而發行一些具有特殊地位的普通股，這些普通股的投票權是其他普通股的數倍，最高可以到達十倍。
螞蟻金服採用有限合夥平台模式，有限合夥平台模式就是公司員工和公司創始人共同出資建立，該合夥企業由創始人擔任普通合夥人（GP），被激勵員工為有限合夥人（LP），普通合夥人擁有決策權，有限合夥人沒有決策權。
螞蟻金服目前有23個股東，前兩位位股東分別為浙江君瀚股權投資合夥企業（有限合夥）佔股42.28%，浙江君澳股權投資合夥企業（有限合夥）佔股34.15%共計76.43%。君瀚與君澳兩個有限合夥企業平台合計持有螞蟻金服76.43%的股份，兩者的普通合夥人（GP）均為杭州雲鉑投資谘詢有限公司，該公司由馬雲100%持股，注冊資本為500萬元。也就是說螞蟻金服的76.43%的表決權由馬雲行使。
2018年2月1日晚間，阿里巴巴與螞蟻金服聯合宣布，根據2014年雙方簽署的戰略協定，阿里巴巴入股並獲得螞蟻金服33%股權。據2017年5月，阿里巴巴遞交給SEC的檔案顯示，本次交易前螞蟻金服的最大股東為阿里巴巴、螞蟻金服合夥人及員工持股平台，佔股76.43%（杭州君瀚約42.28%股權，杭州君澳34.15%股權），剩下的23.57%為境內投資者。
本次交易後股權佔比最大的依然是阿里巴巴、螞蟻金服合夥人及員工，為51.21%，阿里巴巴佔股33%，剩下15.79%為境內投資者。由於阿里巴巴由公司合夥人擁有絕對控制權，即使變更後，相信馬雲依然對螞蟻金服擁有絕對控制權。
螞蟻金服如何能夠撐起兆市值？
1、股東實力雄厚，螞蟻估值獲市場認可
螞蟻金服股東主要包括馬雲、謝世煌等26位阿里巴巴高管，四家保險公司（人壽、人保、太保與新華人壽），“國字頭”背景的社保基金、郵儲銀行、國開金融，雲峰基金的虞鋒和黃鑫以及虞鋒母親王育蓮，春華景信和上海金浦投資管理有限公司兩家PE機構等。其中，全國社保基金是公司第三大股東，持股為4.66%。
2015年7月，螞蟻金服完成了A輪融資，總額近18.5億美元，包括全國社保基金、國開金融等機構參投，2016年4月，螞蟻金服完成了B輪融資，總額超45億美元，包括建行旗下中投海外、建信信託、中國人壽、中郵集團等機構參投，彼時估值規模約在600億美元區間。
6月8日，螞蟻金服宣布完成了140億美元的融資，除原有股東跟投，還新增了多家戰略投資者，其中不乏全球知名的主權基金，包括新加坡政府投資公司、馬來西亞國庫投資、華平投資、加拿大養老基金投資公司、美國銀湖投資、新加坡淡馬錫、泛大西洋資本集團等。
2、螞蟻金服正逐步成為科技創新的平台型公司
從本次募資額也可以看出，螞蟻金服更加注重科技的發展，螞蟻金服表示，所籌集資金將用於支付寶的全球化擴張及技術發展，以提升其向消費者及小企業提供金融服務的能力，資金也將用於培育新興市場當地的高科技人才。螞蟻金服的收入主要由三部分組成，分別是支付連接、技術服務和金融服務，且技術服務的收入佔比大幅提升。
螞蟻金服有用戶基礎與技術積累，也在不斷向金融機構開放自己的平台，對外輸出它的“科技與金融”的融合能力；與此同時，資本市場給予螞蟻金服高估值的背後，更傾向於將它定義成科技公司，而非金融機構。
早前有報導指，在內地收緊金融監管的環境下，螞蟻金服擬向技術服務轉型，冀5年內技術服務收入佔比提高至65%。螞蟻金服也表示，未來會繼續投資發展區塊鏈，人工智能（AI），物聯網（IOT）等技術。
螞蟻金服融資檔案顯示，2015年時，螞蟻金服約64%的收入來自於支付連接，23%的收入來自於金融服務，14%來自於技術服務。2016年，其來自於支付連接的收入為65%，技術服務的收入比例上升至17%，金融服務收入佔比為18%。2017年，螞蟻金服技術服務的收入佔比大幅上升至34%，支付連接收入佔比下降至54%，金融服務收入佔比縮水至11%。而根據預測，到2021年時，螞蟻金服的技術服務收入將上升至總收入的65%，超過支付收入成為第一大收入項。
安信證券首席分析師趙湘懷認為，螞蟻金服高估值驅動的雙引擎分別是技術和全球化，技術決定深度，全球化決定廣度。當前，螞蟻金服重點圍繞“BASIC”核心技術能力進行布局，分別是Blockchain（區塊鏈）、AI（人工智能）、Sercurity（安全）、IoT（物聯網）、Cloud（金融雲）。自2015年起，螞蟻金服先後通過戰略投資和與當地合作夥伴合資等方式，推出了9個本地電子錢包，這些都是螞蟻金服未來的發展太空。
而技術性公司一般被市場看好，往往會獲得超過一般公司的高估值，目前，騰訊、阿里巴巴和百度市盈率分別為39.3倍、51倍、24.9倍；美國的亞馬遜、谷歌和Facebook為207.5倍、47.3倍和30.7倍。因此阿里巴巴若是以技術服務型公司轉型，公司有望取得更高估值。
3、全球化布局加快
從2017年初起，螞蟻將已經成熟的技術集中輸出到境外地區，希望與當地的電子錢包企業通過技術援助、人才培育等方式，共創出適宜當地環境的本地版“支付寶”。如圖所示，過去三年內技術出海已覆蓋印度、韓國、巴基斯坦等“一帶一路”沿線9個國家和地區。
螞蟻金服融資檔案披露了螞蟻金服的全球化布局和各地潛在市場的用戶數字。根據支付寶最新數據，其在東南亞和印度等國家開展業務進展迅速，全球範圍內支持支付寶掃碼付的國家和地區逾40個，中國遊客提可以使用支付寶退稅服務的國家已達29個。
螞蟻金服不斷加快海外布局，已投資韓國互聯網銀行K-Bank，並在東南亞九國扶持本地支付寶錢包（印度Paytm、印尼Emtek、菲律賓GCash、泰國AscendMoney、新加坡Hellopay、馬來西亞TNG、巴基斯坦TMB、孟加拉Bkash），同時與日本最大電商平台樂天、美國在線支付公司Stripe、歐洲退稅機構瑞士環球藍聯、韓國互聯網領軍企業Kakao戰略合作。
正是因為螞蟻金服是一家面向全球市場的互聯網公司，所以它的增長太空非常大，特別是在欠發達地區，它可以將中國成功的模式複製出去，進而複製更多大小不同的自己。同時，隨著螞蟻金服全球布局的加快，國際市場對螞蟻估值更加認可，螞蟻金服140億美元巨額融資，海外知名戰略投資者加大對螞蟻投資，包括新加坡政府投資公司、馬來西亞國庫投資、華平投資、加拿大養老基金投資公司、美國銀湖投資、新加坡淡馬錫、泛大西洋資本集團等。
4、螞蟻金服業務服務場景廣泛，投資版圖強悍
從2015年A輪融資後的450億美元、到2016年4月B輪融資後的600億美元，再到最新的1500億美元-1600億美元的估值，螞蟻金服旗下的支付（支付寶）、理財（餘額寶、螞蟻財富）、信貸融資（花唄、借唄、網商銀行）、信用服務（芝麻信用）等幾大業務體系，成為支撐其巨額估值的核心。
支付寶領域：截至2018年3月31日，支付寶與其全球合作夥伴的年活躍用戶數達8.7億，國內服務中小商戶已達1500萬。儘管在理財、個人消費貸款、征信等領域動作頻頻，但支付依舊是螞蟻金服的戰略支點，相對於財付通，支付寶在互聯網支付和移動支付的市場份額上依舊處於領先地位。
理財領域：截至2018年一季度末，餘額寶規模為16891.84億元，較2017年第四季度的規模增速進一步放緩至6.9%。截至2017年底，餘額寶的持有人戶數為4.74億人，其中超過99%的持有人是個人投資者，人均持有額度僅為3329.57元，小額、分散的特性使餘額寶具有天然的穩定性。螞蟻金服在5月開放了餘額寶，天弘基金一家獨大的局面被打破：新接入中歐基金、博時基金公司旗下的兩隻貨幣基金產品接入餘額寶。據英國金融時報報導，螞蟻金服管理資產規模達2.2兆元。
借貸產品：螞蟻信貸產品包括服務消費者的花唄、借唄，以及為小微商戶服務的網商銀行。截至2017年10月末，網商銀行累計發放貸款4413億元，平均單筆貸款約8000元，戶均貸款餘額2.8萬元，不良貸款率在1%左右。
芝麻信用：芝麻信用在過去3年多時間靠著最新入場的優勢，覆蓋了從信用卡、消費金融、融資租賃、抵押貸款，到酒店、租房、租車、婚戀、分類資訊、學生服務、公共事業服務等的上百個場景。
2014年到2018年螞蟻金服在國內進行了超過66筆投資，投資對象涉及到文化娛樂、企業服務、金融、本地生活、汽車交通、教育和房產服務等領域，不論是case數量、覆蓋行業、標的體量，螞蟻金服的生態版圖都已僅次於阿里和騰訊。
本文部分內容綜合自雷帝網、格隆匯、新浪科技、香港經濟日報
責任編輯：張海營
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