意見領袖 | 譚雅玲
上周外匯市場美元升貶節奏依然處於美聯儲例會之前的調節中，力求升值促進貶值傾向依舊不變，周末行情與周初高位比較美元貶值順理成章。一周美元指數從105.2318點維持104.5496點，貶值0.645%；區間震蕩在105.3625-104.0961點，振幅1.2%。其它籃子貨幣因美元動蕩呈現分化走勢，其中英鎊貶值至1.19美元，收盤1.20美元穩定；歐元貶值至1.05美元，收盤1.06美元；但紐西蘭元升值0.62美元，其它貨幣維持相對穩定。其中日元穩定136日元、加元保持1.35加元、瑞郎波動0.93瑞郎、澳元穩住0.67美元。但我國人民幣呈現先跌、後揚、再貶一波三折行情，全周波動幅度達到1100點波動率，周初最低為6.97元，周中最高6.86元，最終收官6.90元和6.89元，離岸升值高於在岸。然而，周中在岸升值跨度高於離岸再現，主要是預期和期待數字化情緒化刺激投機性上揚凸顯暫時炒作，實際影響與變數並未出現。尤其我國兩會因素的推進人民幣升貶不定。當前外匯市場美元影響是核心，一方面應對美聯儲加息，另一方面維持經濟穩定，其中美元升值有刺激、且節製是策略之重，而美元貶值有策略、極力發揮有招數。
首先是美國股債市場與經濟因素輔助加息明確。周內焦點集中美國10年國債收益率一度上至4.0223%，這對美聯儲未來加息加碼與不停止是重要預示。美聯儲加息有利於美國財政發行收入增加，這對於美國長期結構性調整或取得良性循環是長期美元宗旨與目標，貨幣配合財政解決系統正常化是不容忽略的核心。但這種事態在周五回歸原態，美國國債收益率走低跌破4%，2年期國債收益率降至4.855%。但美股三大股指均漲幅收官顯著，其中標普上漲1.9%，結束此前連續3周下跌的行情；納指上漲2.58%，道指上漲1.75%。股債協同美元利率與美元匯率節奏組合是關注重點，美債提升利率上升、美股協同美元升職記遏製力。而經濟數據的美國工資收入增長勢頭以及消費潛力基本穩定是美聯儲加息的基礎與參數之重。最新去年第四季度非農勞動力成本增長3.2%，預期和前值僅為1.6%和1.1%，其中時薪上漲4.9%大大超預期；而勞動力增長僅1.7%，比預期2.6%和前值3%偏低。尤其2022年最後幾個月的消費價格指數季節性修正使得去年最後幾個月通脹下降趨勢減弱，1月CPI顯示通脹加速，個人消費支出價格指數上升。同時美國2月Markit服務業PMI終值升至50.6，為2022年6月新高，這逆轉之前連續7個月萎縮趨勢，就業分項指數終值升至51.5，為2022年9月終值新高，商業預期分項指數終值升至2022年5月新高。而2月Markit綜合PMI終值升至50.1創2022年6月新高，也逆轉之前連續7個月萎縮的趨勢。供應管理協會（ISM）的2月美國服務業PMI指數終值為55.1，高於市場預期的54.5，採購經理人團體的新訂單指標上升超過2個百分點至62.6為2021年11月最高，美國經濟供需健康良性波動是美聯儲加息底氣。
其次是美國官員講話分歧干擾預期。一周不同腳色官員講話是焦點。其
中安聯集團首席經濟顧問和著名經濟學家穆罕默德·埃爾-埃利安表示，每當美聯儲行動落後，美國經濟陷入衰退的風險就會上升。當談到10年期美國國債收益率時，他認為這是問題關鍵，包括薪資增長。市場擔憂是美聯儲可能最終會讓經濟陷入衰退可能。另外就是美國亞特蘭大聯儲主席拉斐爾·博斯蒂克表示，他仍然傾向於在3月政策會議上繼續加息25個基點，但正在考慮是否需要將利率上調至5%-5.25%的範圍，如果經濟數據強於預期應調整他的政策軌跡。未來提高利率的理由是存在的，就業率比預期的要高，通貨膨脹仍然頑固地處於較高的水準，消費者支出強勁，勞動力市場仍然相當緊張。預計今年夏季中期或夏季晚些時候是不得不看具體情況如何決定的關鍵。而美聯儲理事沃勒表示，如果經濟指標保持意外強勁勢頭，他會讚成將利率上調至比之前預期更高的水準。亞特蘭大聯儲行長Raphael Bostic讚成加息25個基點，如果經濟數據持續過強有可能將利率提高到超過先前預期的水準。尤其前美國財政部長薩默斯表示，美聯儲決策者應該強調在一系列強勁經濟數據公布後，本月可能加快加息步伐。他認為美聯儲現應該為3月加息50基點敞開大門，如果對美聯儲處境做一番合理評估，我們會發現他們這一年多來從沒有像現在這樣如此落後於形勢。目前美國聯邦基金利率已經處於16年最高水準，市場對美國經濟前景悲觀依然有氛圍，專家警告美聯儲預計將利率提高到令人痛苦的水準，通脹率回到2%的目標水準是美聯儲可能將聯邦基金利率目標區間上調至5.25%到5.5%之間，甚至提高到接近6%，這將使美國經濟向著大幅放緩的方向發展。美國銀行認為，高利率極有可能導致經濟萎縮，美國經濟衰退或將在今年第三季度到來。包括美國財政部長耶倫也指出，美聯儲將不得不降低勞動力市場的熱度，美聯儲貨幣政策可以在不增加失業的情況下完成這一點。目前預期美聯儲3月加息25點板上釘釘，加息50點概率加大。
最後是歐債再起波瀾對歐央行加息製衡和干擾存爭論。摩根士丹利上周五表示，預計歐
洲央行所謂的終端利率將上升到4%的水準。而歐洲央行管委、比利時央行行長Wunsch表示，如果歐元區的核心通脹率保持在5%以上的水準，而且未來得不到核心通脹率下降的明確信號，歐洲央行將不得不采取更多措施，未來可以考慮將其關鍵利率提高到4%。歐元區20國的基本通脹率（不包括波動較大的能源、食品、酒精和煙草價格）在去年10月達到5.0%，今年2月上升到5.6%。尤其歐元區最新2月核心CPI超預期反彈且創紀錄新高，法國和西班牙通脹超預期，德國2月通脹意外加速至9.3%，歐洲各國居高不下的通脹，市場普遍預計歐央行將在3月和5月累計加息100個基點，歐元利率峰值將至4.1%左右。歐洲央行管理委員會成員、比利時央行行長Pierre Wunsch就此表示如果核心通脹遲遲無法降溫，市場對歐洲央行利率峰值達到4%的押注將被證明是正確的。歐央行加息的多少很大程度上取決於核心通脹的前景，如果我們沒有得到明確的信號，證實核心通脹正在下降，我們不得不采取更多行動，這意味著利率可能達到4%的利率峰值。如果我們沒有看到核心通脹進一步走強，我們無法對利率走向做出任何判斷。歐洲央行官員們越來越依靠核心通脹來確定加息路徑。巴克萊銀行、美國銀行、法國巴黎銀行、丹斯克銀行和摩根士丹利均預測歐洲利率峰值或將達到更高水準。摩根士丹利經濟學家表示，核心通脹要晚得多才見頂，這是歐洲央行在未來幾個月內進一步加息的催化劑。隨著通脹回落以及美聯儲和英格蘭央行停止加息，歐洲央行利率峰值為3.5%，但歐洲央行進一步加息的風險仍然存在。歐洲央行行長拉加德此前表示，預計歐洲央行3月需要加息50基點，歐洲央行必須采取一切必要措施來遏製通脹，之後歐洲央行可能會繼續加息。大多數官員們認為，擔心過度加息的危險為時過早，經濟增長前景面臨的風險已變得不平衡，對於如何解釋潛在通脹的辯論加劇，下次加息信號存在分歧。
預計本周美元升值和再貶值並行，以貶值壓低升值風險是美聯儲關注重點，美國基本面支持美元升值，但美聯儲加息安全需要美元貶值。預計近期美元指數107-103點是區間焦灼較量波動可能。其中商品價格配合性將是參數側重，石油和黃金上漲值得關注。
(本文作者介紹：中國外匯投資研究院院長，獨立經濟學家，長期從事國際金融和世界經濟研究，尤其對外匯市場研究具有較深的功底與實踐經驗。)
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