中信建投社服—長白山深度：資源得天獨厚，形勢內外向好
中信建投社服 商旅珞珈
長白山冰雪資源得天獨厚，正轉型休閑旅遊綜合服務商
公司為吉林省第一家上市企業，依托長白山地區得天獨厚的冰雪、溫泉資源和雄奇自然景觀開發運營旅遊項目。公司堅持“景區為引擎，酒店旅行社為兩翼”，多元業務推進，綜合旅遊服務商逐漸成型。今年景區頻傳利好：1）封閉多年南景區將於今年6月1日開放進一步助力；2）公司以“冰雪+溫泉”打造新熱點，正一一落地；3）“惠民五條”免除淡季（半年）門票。預計公司四季全天候休閑度假遊服務將為景區帶來50%以上客流增量。
發力旅遊主業之餘，公司積極進行內部改善，優化運營效率：1）公司管理谘詢輕資產輸出漸成熟，助景區一體化快速推進。公司實控人長白山管委會致力於推動長白山保護區一體化，公司作為上市平台將深度受益。公司目前託管大股東景區管理業務、資產運營業務及滑雪場業務收取管理費，打破“門票經濟”的桎梏。隨著輕資產業務推行，公司的毛利率有望進一步提升。2）作為正廳建制管委會的實控人採用多行銷措施推廣景區旅遊。長白山管委會為全國唯一正廳級建制管委會，去年以來，不斷加強對長白山旅遊的行銷和宣傳，不僅包括成立行銷中心，並推出“雪文化節”、“滑雪錦標賽”等活動以創造旅遊熱點，還增加服務項目，如在景區提供包機服務等。通過行銷措施，長白山有望在傳統“上廣深”客源基礎上，大力拓展杭州、福州、青島等客源。3）費用管控能力大幅提升，有望降低費用率。公司設立集約採購中心，以統一採購方式有望使成本下降約10%。同時強化內控體系，通過託管等輸出人力，實現成本費用率的進一步下降。
今年，公司的外部形勢也在發生顯著改善，助力公司業績進一步提升：1）東北亞局勢向好，穩定旅遊環境。東北亞局勢向好，穩定下來後，增強了長白山景區的安全性和可進入性，國內遊客有望持續增長。另一方面，長白山的韓國客流在薩德事件前佔比達15%，中韓關係的改善有助於客流的恢復。同時，長白山+出境遊產品也有望再次激活，預計重新恢復後有望佔比15%。2）長白山景區交通狀況深度變革，大幅提速。航空方面，長白山與眾多主要城市開通直飛航線，新機場的擴建預計19年能完成。同時，鐵路方面，吉圖琿高鐵、沈白客專、京沈高鐵聯運等線路的開通將北京至長白山時間從15小時縮至4.5小時。
投資建議：我們認為公司作為轉型中的休閑旅遊綜合服務商，兼備內外改善多重利好，未來公司獲客能力將有50%-100%的提升，疊加公司為長白山地區唯一上市平台，獨享旅遊資源開發，受益預期較明顯。
預計2018-2020年EPS分別為0.30、0.40、0.55元，目前股價對應PE分別為40X、30X、22X，給予“買入”評級。
風險提示：溫泉項目建設不及預期；酒店經營業績不及預期；周邊交通建設發展不及預期；東北亞局勢變化或政策因素變化。
正文
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歷程：發展戰略一體兩翼，業績回暖未來可期
（一）吉林首家上市旅企，發展戰略漸清晰
1． 吉林首家上市旅企，發展順風順水
吉林省首家上市旅遊企業，東北亞重要旅遊目的地。長白山旅遊股份有限公司是長白山開發建設集團控股的上市公司，於2010年，通過增資引入吉林森工集團、長白山森工集團，同年整體變更為股份有限公司。公司注冊資本2.67億元。經過幾年的快速發展，目前公司業務涵蓋了旅遊客運、酒店管理、旅行社經營、溫泉水開發、景區管理等多個領域。公司於2014年8月22日在上海證券交易所完成上市，成為吉林省旅遊板塊首家上市公司，東北地區景區類首家上市公司。
2． 發展戰略一體兩翼
景區為引擎，酒店管理和旅行社為兩翼，溫泉水開發利用為重要配套。圍繞著優質景區資源的核心優勢，公司業務逐步向多元化發展。公司握有長白山景區資源，旅遊客運是公司的核心業務。公司旅遊客運業務目前主要涉及長白山景區內遊客運輸、旅遊車輛租賃、停車場管理等。公司獲得了長白山三個景區內旅遊客運和環山公路的路線運輸獨家經營權，有效期至2030年8月21日。並且在區域內首開網約車業務，目前擁有十餘種車型800余台運輸車輛。同時，公司著力發展酒店和旅行社業務等多元化業務：
（1）酒店方面與英國洲際酒店集團合作，建設皇冠假日溫泉度假酒店，酒店與景區地理位置配套，形成協同效應，2016年6月，負責運營的全資子公司天池酒店管理公司已經成立，下一步將對外開展酒店管理輸出業務；
（2）公司在2010年設立了藍景溫泉開發有限公司，並收購建設集團擁有的溫泉采礦權，目前公司獨家擁有長白山聚龍泉溫泉10年開採權，獨享長白山當地優質的火山自湧溫泉資源；
（3）為了做大溫泉展業，公司謀劃建設長白山火山溫泉部落，總佔地49公頃，可滿足數萬人次的溫泉療養；
（4）2011年，公司收購了建設集團持有的天池國際旅行社有限公司100%股權，增加了旅行社業務。其產品主要以休閑度假等特種旅遊產品為主，目前王牌產品包含自行車騎行、天池婚禮、日出觀光。至此，公司戰略布局初步形成。
經過前期種種布局，2017為公司發力之年。公司多項重要舉措提升服務品質並打造景區一體化，深度挖掘長白山旅遊消費需求，增設多項消費項目，未來有望形成多個業績增長點。
（二）股權集中控制力強，子公司業務漸多元化
公司大股東背靠政府，股權集中，前三大股東持股超70%。公司上市前為國有獨資企業，控股股東是長白山開發建設（集團）公司，而長白山管委會持有建設集團100%股權，為公司實際控制人，長白山管委會由吉林省政府設立，正廳級建制，主要目的是為了實現對長白山的“統一規劃、統一保護、統一開發、統一管理”。2010年公司增資，引入吉林森工集團和長白山森工，並變更為股份有限公司。
本次公開發行前公司的總股本為20000萬股，2014年公司在上交所上市，公開發行6667萬股，發行後建設集團所持有的本公司股票佔總股本59.45%，仍掌握公司絕對控股權。公司第二大股東吉林森林工業集團由吉林森林工業集團有限責任公司工會委員會（35%）和吉林省國資委（65%）共同出資成立，是我國第一家大型國有控股森工企業，是中國四大森工集團之一。公司第三大股東長白山森工集團隸屬吉林省延邊朝鮮族自治州林業管理局（100%控股），主要經營木材、人造板等林產品和其他林副產品的加工和出口業務。
隨著業務逐漸多元化，參控股子公司增加。公司控股5家全資子公司，分別負責公司酒店管理、溫泉、旅遊服務等主要業務，還包括農業生產、商務服務等，且均由公司100%控股。
（三）業績短期受新開酒店拖累，一季度迎來猛增
業務多元化保證營收穩步增長，歸母淨利受酒店新開拖累。公司2017年和2018年Q1分別實現營業收入3.89億元（+26.62%）、4300萬元（+66.74%），分別實現歸母淨利潤0.71億元（-0.45%）、-0.32億元（虧損較去年同期擴大386.22萬元）。營收同比大幅上升是由於新增的酒店、企業管理等業務新增營收來源，歸母淨利下滑主要系酒店尚處新開階段以及溫泉部落二期工程建設所致，為短期影響，在酒店培育期結束及溫泉二期建設完成後，將取得穩定發展。
旅遊客運業務仍主導，酒店、管理、旅行社業務佔比快速提升。2014-2016年，旅遊客運營收佔比均約95%，到2017年，旅遊客運營收佔比降至77%，主要由於公司多元化發展需要，旅行社、企業管理和酒店業務佔比提升到19.28%，有力支撐公司業績增長。
投資項目多，固定資產及在建工程上升較快。由於公司酒店溫泉業務布局，公司固定資產、在建工程有較大波動，固定資產在2016年增長296.22%至7.33億元，主要系長白山國際溫泉度假區轉入固定資產，增加4.33億元。此外，在建工程在2018年Q1增至0.32億元，漲幅達450%，主要系今年重點推進“溫泉部落二期”項目所致。2016年12月底，隨著募投項目——長白山溫泉皇冠假日酒店開業，以及後期門票逐漸納入公司體內，公司業務逐漸打破原先單一盈利模式。
獨享優質資源，市場競爭力強，毛利率相較行業水準較高。2017年旅遊客運毛利率51.15%，同比降3.79pct，主要系人工支出等成本的增加；旅行社業務毛利率62.28%，大幅增長34.93pct，主要系旅行社業務增加帶來。公司新增的企業管理業務毛利率為23.41%。對比其他上市旅行社及景區類企業，公司總體毛利率基本保持高位，主要系公司在客運板塊擁有長白山客運獨家運營權，壟斷優勢資源，且旅行社業務主要依托長白山優質旅遊資源提供產品和服務，景區吸引力結合旅遊客運的壟斷性，讓公司業務擁有較高的市場競爭力。
費用率下降，公司業務結構出現優化。2017年公司進行費用管控，銷售費用率和管理費用率均有下降。其中，銷售費用率下降0.03pct至2.31%，管理費用率下降3.54pct至10.48%。此外，財務費用率為-0.63%，因利息收入增加而提升0.12pct。主要系設立集約採購中心，統一採購，成本下降約10%，並強化內控體系，通過託管等輸出人力。
盈利能力有望在酒店業務成熟後增長。公司以低負債運作項目，ROE處較低水準，主要是由於公司在2016年時新增的酒店資產尚處於培育期，故而盈利能力尚未體現。
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基礎：公司核心景區優勢，獨享旅遊客運資源
（一）“冰火兩重天”：優質景區資源推動“冷”“熱”產業發展
地理位置優越，雄偉自然地貌構天然旅遊勝地。長白山景區位於吉林省東南部，東南與朝鮮毗鄰，坐落於長白山北坡。長白山景區是國家5A級景區，素有“千年積雪萬年松，直上人間第一峰”的美譽，是中華十大名山之一。長白山景區處於東亞大陸邊緣，地貌為典型的火山地貌。同時，長白山景區屬於溫帶大陸性山地氣候，其特點是冬季漫長凜冽，夏季短暫溫涼，夏季日間平均氣溫不超過22℃，堪稱舒適宜人的避暑聖地。
“冰火兩重天”，聚焦旅遊新熱點。長白山著名景點有長白山天池、白瀑布、聚龍泉和黑風口等。其中天池是中國最高最大的高山湖泊，是東北三條大江-松花江、鴨綠江、圖們江的發源地。以天池為中心，沿長白山山體劃分出北坡、西坡、南坡三個景區，三個景區均可遊覽長白山主要景點天池。三個景區分別售票，實行封閉式管理，遊客到達頂峰後可由不同角度觀賞長白山天池；公司計劃在18年推進長白山冰雪部落及火山溫泉部落的二期項目建設，其中火山溫泉部落預計在18年內建成投入使用。同時，公司計劃建設全季地形公園後山雪道、全國最長雪圈道、全國首座滑雪博物館、成立國內首家雪踏體驗中心。公司憑借“冷+熱”——冰雪資源和火山資源——有望將長白山打造成國內高端冰雪溫泉旅遊的最佳目的地，未來發展太空值得期待。
（二）旅遊客運交通為主要業務，資源獨享
1． 獨享客運經營權，客運類型較豐富
公司擁有獨家的長白山三個景區內旅遊客運和環山公路的路線運輸獨家經營權，有效期至2030年8月21日。長白山管委會承諾，許可有效期內不引進其他經營者。長白山核心景區包括北景區、西景區和南景區，分別獨立售票，單日票價為125元/人（不含環保車），環保車85元/人。由於景區封閉式管理，私家車不能進入，環保車乘坐率達到95%以上。
其中由於北景區換乘中心至主峰段路線狹窄、坡陡彎急，遊客需在天池路口換乘倒站車，倒站車車型主要為六人座獵豹越野吉普和奔馳十人座麵包車，適合在盤旋的山路行駛；若選擇徒步，這段路程攀登時間約需90分鐘。由於前往長白山的多數遊客都會遊覽核心景區天池，倒站車乘坐率穩定在90%以上。倒站車車票價格為80元/人。
預約購票佔主導。在售票環節包括自行銷售、售票勞務外包和網絡票務代理三種方式：倒站車票、旅遊快線車票及包車客運一直由公司自行銷售；從2011年10月開始新增了網絡票務代理售票方式，遊客可以通過長白山旅遊門戶網站等預訂北景區、西景區內環保車票。
正式進入“網約車時代”。2017年12月，公司與神州優車合作，致力於為遊客在長白山區域內提供網約專車支持，利用剩餘部分車型為有高端需求的客戶服務，以滿足不同層次的消費需求。
2． 客運業務發展與旅遊人數緊密關聯
客運載客量有望加速提升，業務運作毛利率處於較高水準。公司客運量在2017年時已經達到223萬人，同比漲幅僅2.76%。考慮到2018中韓關係改善，半島關係緩和，且國內旅遊進入繁榮期，迎來內需高速增長，旅遊客運望迎來高速增長，預計能實現客運量300萬人，增速將提升至34.53%。
旅遊客運業務貢獻主要收入，客運車輛種類豐富。由於之前門票不在上市資產內，公司景區內也不能設定纜車等小交通，客運車輛是景區內唯一的交通方式（步行除外），景區內客運整體乘車率較高。目前公司共有6條運營線路（北景區、西景區、南景區內各有1條，景區外有3條環長白山旅遊快線）和超500輛營運客車（環保車193輛、倒站車229輛、旅遊包車22輛、旅遊快線車4輛）。此外，公司正在為30輛新車辦理路線運輸證。
客運業務受益旅客增長，毛利率水準長期處於50%以上。自2011年起，由於公司環保車價格由68元/人上調至85元/人，客運業務毛利率水準由41.4%顯著提升至60.13%，此後，毛利率一直處於50%以上。其中，2015年後，毛利率大幅下降是因為燃油與人工工資等成本的提高，但環保車與倒站車車票價格多年未調整。總體來看，景區內環保車和倒站車乘坐率穩定，在近年來環保車價格不變的情況下，景區入區人數增長可以降低部門收入分攤的固定成本。由於旅遊客運成本大部分成本為固定成本，有利於提高毛利率水準。
運營方式新增租賃，控制成本能力提升。由於山路險峻，公司車輛必須保持良好的性能，這就導致了車輛的維護費用較高，公司車輛的折舊年限為5-10年。為保障安全運營和提高遊客乘車的舒適度，僅在2016年內，公司就購置大巴車20台、商務車25台、中巴車11台、越野車40台，用於對老舊車輛的更新換代。目前公司擁有環保車、倒站車、旅遊包車和旅遊快現車等合計500余輛營運客車。公司未來新增客運能力將以租賃為主，從而減小折舊壓力。
3． 客運業務壟斷優勢為公司業績根基
“優質旅遊資源+獨享客運運營權”保證獲客能力。景區外的環長白山旅遊快線連接了長白山西景區、北景區及景區外的部分景點客源集中地。目前公司獨家擁有長白山景區內環保車、倒站車的經營許可及收費權，也是目前長白山保護開發區唯一獲得運輸主管部門批準運營景區外環旅遊快線的企業。儘管由於定點經停、發車時間固定等原因，旅遊快線的乘坐率相對（景區內客運車）較低，計程車成為旅遊快線業務的主要競爭對手。但長白山地區尚未形成統一的出租客運公司，基本為個體承包，計程車與私家車都禁止參與景區內的交通營運，所以相對壟斷的經營環境為公司發展在一定程度上提供了便利條件。在溫泉酒店業培育完全之前，交通客運業務依舊是未來公司最核心的利潤來源。
（三）消費更新抬升旅遊意願，全域旅遊促進國內遊繁榮
1． 消費更新促旅遊市場整體繁榮
消費更新促國內外旅遊市場高速發展。不論從全球旅遊業發展速度來看，還是從國內旅遊板塊近年來發展進度，旅遊市場整體繁榮，發展速度穩步上升。從全球範圍看，據世界旅遊及旅行理事會WTTC發布的《2017全球旅遊業經濟影響與事件》，2016年旅遊行業對世界的GDP總量的直接貢獻為2.3兆美元，提供10.9億個工作崗位；從更廣泛的全部貢獻數值來看，旅遊板塊為全球經濟直接和間接貢獻了約7.6兆美元，提供超過29.2億個工作崗位，這一數值佔2016全球GDP的10.2%。
相比較於2016年全球經濟2.5%的漲幅而言，旅遊板塊對GDP直接貢獻漲幅提升3.1%，預示著在過去連續6年中，旅行及旅遊板塊整體表現一直優於全球經濟發展；而相比較於其他行業板塊增長速度，旅遊板塊表現同樣優於其他幾大主要板塊。
中國旅遊市場對GDP貢獻額全球領先，迎來全面繁榮。從2016和2017年旅遊板塊對GDP貢獻總額來看，中國分別位居全球第二和第一，預計2027年反超美國，旅遊貢獻GDP超21000億美元。
國內旅遊人次2017年加速上漲。2017年裡，國內旅遊人數50.01億人次，相比較2016年同期增長12.8%；入出境旅遊總人數2.7億人次，同比增長3.7%。全年實現旅遊總收入5.4兆元，增長15.1%，旅行及旅遊板塊對GDP綜合貢獻為9.13兆元，佔GDP總量的11.04%，解決直接就業2825萬人，直接和間接就業7990萬人，佔全國就業總人口的10.28%。
旅遊度假興起，旅遊消費意願更強。世界旅遊組織的研究顯示人均GDP達到5000美元，一個國家或地區將開始出現成熟的度假旅遊經濟，在2017年時，中國人均GDP已經超過8800美元，上海廣州等大城市破萬。從整體旅遊板塊的需求方面看，中國旅遊業已邁入多元化度假階段，相比各類消費品，旅遊消費成為剛性需求。同時由於技術和服務的更新，旅遊消費項目價格相對比較穩定，在可支配收入水準增長的背景下，居民旅遊消費願望強烈。據統計，2017年各主要省份的旅客人數均迎來近10%的高速增長，其中重慶超20%，湖南超40%。
收入水準增加，旅遊出行更趨度假遊。我國居民旅遊人均花費自2015年以來呈現加速上漲的態勢，消費更新趨勢明顯。並且旅遊的消費更新帶來旅遊消費偏好的改變，2018年春節國內遊“南下北上”的趨勢非常明顯，避寒避暑遊和深度主題遊熱度越來越高，這也反映出國內旅遊由傳統景點遊覽向休閑度假的轉變。
旅遊投資保持高增速，可支配收入與旅遊人次高度相關。從供給端，我國旅遊投資近年來保持30%-40%的高增速，體現國家對於旅遊供給和旅遊產業發展的高度重視。且人均可支配收入的提高是決定居民出遊意願的最重要因素，與旅遊人次高度相關。
預計國內的旅遊市場大環境將持續升溫，仍維持消費更新趨勢所帶來的高增長，旅遊市場有望長期繁榮，短期內度假和休閑遊崛起趨勢加劇，有利於長白山景區獲客能力的持續發展。
2． 全域旅遊全面助力保障國內遊
全域旅遊提出系統全面提升國內遊，供給端優化將更好匹配消費更新需求。全域旅遊是通過以點帶面、全方位整合來實現某一區域內各產業共同更新的新旅遊概念，對於發展旅遊產業提出了系統化和協同化的要求，對於旅遊景區和景區周邊優勢資源的協同配合創造更大效益提出更高要求。長白山地區優質資源較多，協同配合潛力較強，且政策對於長白山保護區的開發有較為詳細系統的規劃，不僅深度契合全域旅遊的開發目標而享受政策紅利，還能提升景區旅遊體驗以吸引遊客。
東北地區全域旅遊示範區相對較少，優質景區優勢較大。2016年2月份，國家旅遊局公布了首批262個國家全域旅遊示範區，其中包括了吉林省長白山風景區，且該景區於2017年的5月19日中國旅遊日入選十大全域旅遊目的地。
長白山發展規劃明晰，戰略地位重要。為完成全域旅遊的推進，白山市自主編制完成了關於“十三五”的發展規劃，明確了以萬達長白山國際度假區，和魯能勝地為核心的松江河-漫江旅遊集聚區，以鴨綠江，松花江，長白山三條旅遊帶以及六個縣（市，區）為支撐的“一核三帶六城”格局。結合三帶六城，完成大長白山區域旅遊的概念。同時由於長白山擁有世界級的粉雪資源以及溫泉資源，長白山景區希望能著力打造冰雪部落，建成後能滿足大型國際賽事需求，實施“長白山+”冰雪戰略，布局冰雪、溫泉全域旅遊。
3． 長白山深度受益國家及地方政策
長白山地區生產總值增速放緩，亟待發展旅遊業提升經濟。長白山保護區受國家政策和長白山管委會的重點支持，總體發展水準保持穩定。2016年生產總值已達33億元，自2014年以來保持著8%左右的增速。從區域資源來看，長白山本身支柱型產業較少，“生態”、“旅遊”是最有潛力的產業方向，促使政府對旅遊提供較多的政策傾斜。
發展規劃明確清晰，全方位提升景區品質。長白山保護區自“十二五”規劃以來形成“113377”的旅遊太空發展格局，注重核心區、交通線、經濟發展帶、重要節點、休閑主題區和環境保護帶的建設，打造優勢突出、特色鮮明、開發完善、充分保護的長白山保護區。
重點景區依托林業資源，林區獲重點保護。2015年國家發展改革委和國家林業局聯合印發《長白山林區生態保護與經濟轉型規劃》，以“生態主導，保護優先”作為首要的基本原則，明確提出，2015開始全面禁止重點國有林區商業性采伐，2017年全面停止該區域集體和個人所有的天然林商業性采伐，實現森林經濟功能向森林生態功能轉變。
長白山地區旅遊政策相對豐富，加速落地進展。長白山地區旅遊政策包括需要充分利用長白山林區森林、冰雪、湖泊、火山等自然生態旅遊資源和民俗文化、遺址遺跡等歷史人文旅遊資源，打造長白山旅遊帶，建設形成國際知名的旅遊度假區。進一步加強對俄對朝對日本、韓國等國家的旅遊資源合作，推進跨國旅遊基礎設施，線路開發，市場培育等方面的合作，打造圖們江區域跨境旅遊合作圈。
（四）客運業務將繼續穩健增長
旅客數量2018年增速將提升。2017年，長白山景區全域旅遊人數實現408萬人次，同比增長15%；全年景區旅遊人數達到223萬人次，同比增長2.2%，與2016年增速持平（2.3%）。2016年以及2017年遊客數量同比波動相對較小，增速趨緩，主要受中韓、中朝關係的影響。而2018年一季度，景區接待遊客總共17.6萬人次，同比增長13.5%，高於去年同期5.8%的增長率。加上大環境的改善和景區下半年“免門票”政策頒布，預測2018年全年客流量有望提速，高於去年全年客流量，公司客運業務也有望提高。
公司客運業務由於享有獨家運營權，其業績與長白山旅客人數直接相關。2018年一季度旅客人數增長14.36%。預計全年公司客運業務業績增長約15%-20%。
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布局：產品豐富化，業務綜合化，景區一體化
（一）“冰雪+溫泉”形成發展兩翼，產品多元創造新增長點
“冰雪+溫泉”協同能力強，成為度假旅遊新熱點。觀光遊與休閑度假遊是我國冰雪旅遊的主要模式，而在冰雪旅遊者中，同時選擇冰雪與溫泉的遊客佔到總遊客人數的13.4%，公司在託管大股東滑雪場後，賞雪+玩雪將相互補充，而選擇“冰雪+溫泉”的組合形式將逐漸成為遊客前往長白山的重要選擇。這種兼具觀光與休閑度假的旅遊方式也將為長白山創造新的利潤增長點。
1、全國冰雪遊熱情高漲，全域冰雪布局未來可期
隨著收入水準的提升以及冬奧會成功申辦，我國冰雪旅遊人次和熱度迅速攀升。據統計，2017年全國滑雪人次達1750萬，增長15.89%；共有703家滑雪場，新增57家，增長8.82%。中國旅遊研究院最新研究成果預計，2021-2022年冰雪季我國冰雪旅遊人數將達到3.4億人次，收入達到6700億元，冰雪旅遊將帶動旅遊及相關產業的產值達到2.88兆元，“三億人參與冰雪運動”目標將在2022年提前超額完成。
東北地區的冰雪旅遊已經佔據全年旅遊市場的半壁江山，競爭日趨激烈。數據顯示，2016年11月-2017年4月冰雪旅遊預訂量同比增長約10%，東北地區因其冰雪旅遊資源在全國的壟斷優勢，雪鄉、長白山風景區、松花湖滑雪場等三個冰雪景區佔據預訂量的前三位。在遊客滿意度方面，吉林長白山溫泉、北大壺滑雪場景區位居遊客滿意度排名前兩位。2017年冰雪旅遊目的地品牌影響力排行中，萬達長白山國際旅遊度假區名列第二，前三十名中吉林省的旅遊景區就佔據九個名額。
長白山將依托世界級的冰雪資源稟賦，搶佔冰雪旅遊先機。公司實施“長白山+”冰雪戰略，全力推進冰雪全域旅遊布局，將長白山打造成世界級冰雪旅遊勝地和冰雪生態旅遊目的地。長白山主打的冰雪園區包括國家高原冰雪訓練基地、長白山冰雪部落等；同時二道白河小鎮被國家住建部確定冰雪運動特色小鎮，對於後續冰雪旅遊小鎮的建設有指導意義。
從“觀光”到“度假”，準確定位目標客戶人群將有助於提升冰雪項目營收。中國滑雪人群中絕大部分屬於觀光型遊客，消費能力不高；而我國滑雪產業中，高端度假休閑遊客戶目前佔比僅3%左右，且2017年我國度假遊人均消費達到3819元，遠高於國內遊人均消費，約是其4倍。過夜消費數額高，停留時間長意味著可挖掘消費點更多。通過集溫泉、冰雪、運動、養生為一體的度假村逐漸豐富，度假型遊客有望成為冰雪遊主力軍。
2、溫泉度假遊更受青睞，火山溫泉部落建設穩步推進
溫泉旅遊同樣火熱，享受型休閑度假方式頗受遊客青睞。數據顯示，我國溫泉旅遊產品消費額呈現每年約25%的增長趨勢，且呈現出明顯的旺季與周末高於其他日期的趨勢；同時溫泉旅遊接待人次預計到2020年也將超過3.6億人次，年均增幅超過15%。
依托溫泉資源與特有開採資質，打造長白山溫泉旅遊第一品牌。長白山火山溫泉部落是中國首家火山自溢溫泉、中國溫差最大的雪地溫泉部落，位於景區北門，具有其他溫泉不具備的區位優勢。計劃總投資約40億元，包括皇冠假日溫泉酒店、藍景溫泉酒店、希爾頓溫泉酒店、飛狐山莊等溫泉酒店度假區，以及峽谷浮石林、冰水泉、圓池三個景區。溫泉部落的開發將改變企業以往只是溫泉水開採銷售的單一業務，提升溫泉產品附加值，創造更高效益。
溫泉部落二期項目延續發展思路，全產業綜合體擴大品牌優勢。溫泉部落二期位於長白山北坡，主體為溫泉綜合體，建築內功能及配套基礎設施完備，集溫泉水療、餐飲美食、特色購物、休閑娛樂於一身，滿足顧客所有需求。項目建成後預計稅後內部收益率9.55%，稅後投資回收期約10年。項目良好的經濟效益將完善公司的溫泉旅遊服務功能，增加溫泉主題的“娛樂、休閑、度假”項目，與公司現有旅遊服務形成有效互補，有助於公司豐富旅遊產品、延伸公司產業鏈，增強公司的綜合服務能力，提升公司旅遊業務的經營水準，促進公司主營業務保持良好的增長勢態。
撤回可轉債發行無礙企業溫泉項目擴張。2017年11月，公司擬公開發行3.5億元可轉換公司債券用於長白山火山溫泉部落二期建設項目，總投資約5.5億元。2018年4月，公司撤回可轉債申請，建設資金將由公司通過其他管道解決。目前預期本次撤銷不會影響溫泉部落二期工程進度，也不會造成短期債務和現金流壓力。
3、上等酒店定位高端人群，休閑度假定義未來趨勢
酒店業進入轉型加速期，度假型高端酒店展現光明前景。目前，我國本土高端酒店由於規模程度不強、服務意識落後而逐漸式微，因此高端酒店面臨國內消費更新趨勢而亟待轉變，以滿足對服務、品質的消費追求。在休閑度假中，酒店的重要性日益提升，度假酒店進入發展期。
長白山上等酒店契合休閑度假型旅遊屬性，需求極為旺盛。數據顯示，來長白山旅遊的遊客對四星級或五星級酒店的需求最大。長白山周邊五星級酒店均在2014年後建成，根據藝龍網數據現有五星級酒店共15家，基本位於撫松縣長白山國際度假區與安圖縣二道白河鎮，距離長白山自然保護區距離較遠。雖然4年間長白山景區附近五星級酒店從零到有，逐漸增多，但上等次酒店的運營依然具有巨大的市場前景和利潤。
溫泉皇冠假日酒店區位及服務優勢明顯。酒店緊鄰長白山北景區，且周圍大部分酒店以客棧或經濟型酒店為主，對於以休閑度假為目的的遊客來說，皇冠假日酒店具有得天獨厚的地理位置優勢、上等次服務優勢、溫泉特色服務優勢，成為北景區度假休閑不二之選。
酒店定位高端客戶，著力打造標誌性高星級酒店品牌。北景區是長白山客流最大的景區，年接待量約150萬人次，大約是西景區的三倍，是景區重要的遊客集散中心。同時，藍景溫泉獨家擁有長白山北景區聚龍泉溫泉的開採資質，為溫泉酒店業務奠定了堅實的基礎。長白山溫泉皇冠假日酒店現已成為長白山地區標誌性的酒店、吉林省首家由國際酒店管理集團經營的溫泉酒店。
培育期酒店虧損屬正常現象，2018年Q1同比增超240%。2017年公司首次納入酒店業務，實現營收3676.14萬元，毛利潤虧損。主要系酒店仍處培育期，折舊攤銷及人工成本較高導致，隨著酒店業務步入正軌，各募投項目穩步推進，酒店盈利能力將強勢回升。預計2019年項目開始營業當年客房平均入住率可超過50%，逐步提高並於2020年穩定在55%，按目前1000元左右的均價，RevPAR將達到500-600元左右。除基本客房收入外，酒店利用資源優勢，提供溫泉、SPA、餐飲、會議等綜合性、差異化服務，除入住酒店的穩定客源外，綜合性休閑娛樂服務還能吸引不在酒店住宿的其他遊客，為酒店創收做出貢獻。假設酒店溫泉洗浴人數與入住人數比例為1.2：1，SPA消費人數佔溫泉洗浴人數比例為8%，75%的遊客在酒店就餐（包括早餐）、娛樂，會議室平均利用率達到0.2，則預計2018年營收可達1.34億元，2020年之後每年可以超過1.5億元。
4、產品多元解鎖四季全天度假遊，業務豐富創造新增長點
自然條件決定長白山旅遊出現季節特徵，淡季營收拖累整體。長白山冬季寒冷且持續時間長，旅遊客流較夏季顯著減少，旅遊旺季主要集中在每年的二三季度，其中三季度遊客數量及由此產生的旅遊收入佔全年60%以上，而從歸母淨利潤來看其他季度基本處於虧損狀態，利潤幾乎全部都來自於第三季度。季節性過強成為長白山景區發展的限制因素；且過往長白山以白天的觀光遊為主，遊客往往一早進入景區，天未黑便乘車趕往住處，單日的旅遊時間非常有限，夜遊景區或休閑服務較少。
近年長白山淡季旅遊人數增幅明顯，夜間遊逐漸成為重要選擇。隨著冰雪遊及冰雪運動的興起，公司對於冰雪品牌的打造將大幅提升賞雪玩雪景點的吸引度，驅動冬季客流增多。溫泉項目的建設則向高端客戶和休閑度假客戶提供了更多的選擇，“享受”也將逐漸替代“遊覽”成為新的景點消費趨勢。“冰雪+溫泉”模式的落實和各大國際度假區的開發運營將帶動長白山景區冬、春季的客流增長，提升以往淡季公司的營收能力，實現長白山“全年可遊”的目標。2015年長白山冬季旅遊人數實現54.3萬人次，同比增長93%，今年2月旅遊人數有43.7%的增長。同時，酒店、溫泉及其配套設施的完善，VR互動體驗、螢火蟲之光等光影新技術的運用，加上特殊設計的夜間項目，如“大戲台河風景區夜遊”等，也將顯著帶動長白山夜間旅遊市場的發展，夜間旅遊產品與白天存差異化，形成互補。
公司業態豐富加速觀光遊轉型，開拓發展新贏利點。公司逐漸擺脫過去單一的客運為主的運營模式，形成溫泉旅遊、酒店、旅行社、客運等綜合一體的多元業務體系，從單一觀光型向休閑度假型更新；依托谘詢子公司推進管理輸出，進一步豐富公司業態。數據顯示2016年及以前年度的客運收入佔比均達到90%以上，而在2017年隨著度假酒店的開業和管理業務的拓展，為公司帶來了大量的營收，佔比超過15%，成為企業新的業績增長點。
（二）旅行社業務發展太空充足，天池管理谘詢推進管理輸出
1、長白山旅遊前景看好，旅行社發展太空充足
天池國旅依托長白山產品，具備獨特優勢。由於進入“門檻”較低，從全國範圍來看，旅行社整體競爭較為充分。公司下屬子公司天池國旅依托長白山景區提供產品，以高端旅遊接待為主，擁有豐富的產品系列、穩定的客源和較為完善的行銷網絡，在接待國內旅遊團隊和入境遊客方面具有較強的競爭能力。天池國旅2007年被評為百強國內旅行社，2008年初成功晉級為國際旅行社，2010年被省局指定為高端團隊的指定地接社，產品主要以休閑度假等特種旅遊產品為主，王牌產品包括：自行車騎行、天池婚禮、日出觀光等。目前，天池國旅是唯一一家獲得主管部門批準在指定區域範圍內開展探險、科考旅遊項目的旅行社。
天池國旅主營業務轉型，業績穩中有增，歷經4年扭虧為盈勢頭向好。天池國旅2017年公司營業收入為1366.62萬元，實現淨利潤127.77萬元。2017年結合公司資源優勢，將旅遊產品高端定製確立為主營業務，在旅遊地接板塊主推會議接待服務。並以競標的形式，先後取得了與中旅、青旅、步長藥業等大客戶的長期合作。隨著行銷方式的不斷創新，2017年天池國旅已實現扭虧增盈。2018年公司將繼續作為產品研發中心，發揮其在旅遊產業鏈的帶動作用。
宣傳推廣可以有效擴大天池國旅的市場份額。吉林省國內旅遊人次和旅遊收入自2010年來都呈現出穩定的增長態勢，目前我國旅行社業務整體受到自由行等出行趨勢和OTA等平台的衝擊，已經出現一定的下滑勢頭，加之旅行社行業進入門檻較低，但是競爭對於資源端的需求非常高，提供優質和深度的旅遊產品是旅行社生存的重要條件。天池國旅依托長白山旅遊資源，獨享公司客運優勢，在資源端極具競爭力，有望在旅行社整體下行的行業勢頭下，提升自身競爭力，提高市場份額。
2、管理輸出多步推進，提升營收形成又一增長點
託管業務加速管理輸出，將門票收入間接納入公司體內。子公司天池企業管理谘詢有限公司核心目的在於景區整合及管理輸出。公司在2017年9月與長白山開發建設集團及吉林省長白山景區管理有限公司就長白山景區運營簽訂委託合約，內容包括景區服務運用管理及景區資產經營管理的委託。景區經營權仍歸屬於長白山集團，僅將景區內運營、服務進行委託管理，按門票和託管業務收入比例提成。2017年谘詢管理公司營業收入2415.46萬元，淨利潤328.02萬元，管理輸出成效顯著。
管理輸出持續推進，形成又一業績增長點。2018年4月子公司天池酒店公司與當雄縣羌塘旅遊公司簽訂管理合約，接受委託管理旗下的酒店及溫泉，合約期限1年。管理費包括酒店籌開費120萬元、基本管理費（開業起至合約有效期內按月度總收入4%計提）、鼓勵性管理費（開業起至合約有效期內在年末按酒店總經營毛利6%計提）。同月，天池管理谘詢公司與控股股東旗下和平雪場簽訂經營管理合約，以雪場總收入50%計提管理費，合約期限5年，累計交易金額約為7605.43萬元。持續的管理輸出成功將景區門票和託管資產收入以管理形式納入上市公司體系，進一步拓寬業務範圍，成為公司業務新的增長點。
（三）大股東資源優勢巨大，有望整合景區周邊資源
公司股東資源豐富，預期資源整合能力強。公司第二大股東吉林森工集團（持股9.91%）和第三大股東長白山森工集團（持股2.61%）擁有大量的林業資產，其中部分資產已經或者可用作旅遊開發。吉林森工集團森林轄區位於吉林省長白山區，總經營面積135萬公頃（佔全省總面積的7.19%），有林地面積122.35萬公頃，森林覆蓋率90.8%；擁有國家森林公園8個，域內各種野生動植物4000余種，鉬、金、銅、鐵等礦產10余類，天然礦泉水資源和森林旅遊資源得天獨厚。長白山森工集團總經營面積406.6萬公頃，有林地面積326.3萬公頃，森林覆蓋率80.9%；有9個自然保護區，總面積57.64萬公頃；12處森林、濕地公園，總面積10.97萬公頃。公司大股東擁有的資源非常豐富，結合公司“吉林省唯一旅遊上市公司”的現狀，將有利於未來的資源整合與景區一體化運營。
除了股東自身資源之外，長白山景區還有豐富的周邊旅遊資源。豐富的冰雪資源是公司建設滑雪場、滑雪公園、冰雪訓練基地的前提條件。長白山自然保護區氣候屬於受季風影響的大陸山地氣候，氣候受地勢高低影響大，冬季漫長寒冷，夏季較短。年平均溫度-7℃至3℃之間，冬天可達零下20℃-零下30℃。降水量大，主要以雪的形式存在，冬天雪的厚度平均為50cm，有的地方超過70cm。此外，特殊的火山天池造就的“粉雪”也堪稱一大奇觀。
依托冰雪資源，公司計劃2018年全面建設“冰雪部落”。根據規劃，建設將包括和平全季地形公園後山雪道、全國最長雪圈道、全國首座滑雪博物館、國內首家雪踏體驗中心等。長白山滑雪將以特色引領冰雪體驗，打造大眾冰雪旅遊的新常態，高端冰雪旅遊新業態。同時，天池管理谘詢公司與控股股東旗下和平雪場簽訂經營管理合約將進一步推進景區一體化進程。
度假小鎮將成為企業布局的重點。隨著公司對周邊資源的整合與利用，各大酒店、雪場、度假村在周邊小鎮落地，設施齊備、產業豐富的“一站式”休閑度假特色小鎮將如雨後春筍般在長白山景區周邊建成，對長白山形成環抱之勢。池西區、池南區、池北區將成為特色小鎮主要集聚地。休閑度假小鎮的建成及逐步成熟，將延伸長白山公司的業務範圍和地域範圍，顯著增強長白山景區知名度及吸引力，在打造一站式旅遊目的地的同時推進景區一體化進程。
（四）“冰雪+旅遊”未來太空預測，產業鏈整合預計帶來增量太空
隨著冰雪遊逐漸升溫，在冬奧會前將會達到一個小高峰，加上長白山冰雪旅遊天地的大力宣傳，預計每年將帶來滑雪人次15%-20%的增加；此外，冰雪小鎮、冰雪節等元素的落實，國家冰雪運動帶動冰雪旅遊的政策號召，預計將為公司冰雪業務帶來25%-30%的增長太空。
對於皇冠溫泉假日酒店而言，酒店淡季高級大床房/雙床房價格大約為800-900元，旺季大約為1500-1600元；淡季高級套房價格大約為1400-1500元，旺季大約為1800-2000元，結合入住率的提升，預計2018-2020年RevPAR大約480-620元左右；考慮酒店運營步入正軌，優越的區位條件將吸引北景區集散中心巨大的人流量，加上溫泉部落二期工程的逐漸落實（預期取消可轉債發行並不會造成短期償債壓力與長期資金流短缺），預計未來兩年的入住率平均有3%-5%左右的增長。
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未來：受益外部東北亞形勢好轉交通便利，內部門票優惠行銷加強
（一）外部環境：東北亞局勢趨於緩和利於內外部遊客意願提升
東北亞局勢直接關係長白山景區發展，三方關係緩和築景區穩定外部環境。長白山地區位於中朝兩國邊界線，北、西、南景區在中國，東部景區歸屬朝鮮。而因獨特而敏感的地理位置，東北亞局勢對景區的綜合發展和旅客數量有一定影響。
緩和局面來之不易，對地區旅遊信心提振作用大。自朝韓分裂以來，統一主導權的爭奪涉及到各方勢力，同時朝鮮半島也是當今世界上軍力最密集的地區之一。第二次朝核危機爆發以後，朝韓間的軍事對峙一直維持。從2002年至今，不包括2017年4月27日正在進行的朝韓會晤，雙方共進行過266次各領域不同級別的會談。今年朝韓首腦會議的議題有三個，包括半島完全無核化，建立恆久和平機制，促進南北交流和合作。預計此次會晤有望在半島無核化上達成比較重要的結果。今年以來朝鮮一系列措施，如開通朝韓對話，通過平昌奧運會，朝韓局勢開始走向緩和，朝鮮將國內發展重心轉向經濟，以及積極與韓國長官層會面，使得東北亞局勢走向平穩，這對於長白山景區的長期發展有非常重要的意義。
從長白山旅客的來源看，韓國遊客約佔西景區的35%左右，佔北景區的10%左右，綜合來看，約佔長白山總客流的17.5%，根據公司數據，2017年受到東北亞局勢緊張的影響，長白山約損失了20-30萬韓國遊客，東北亞局勢緩和後，這一批遊客將再度來到長白山，並且數量預期繼續快速增長。按淡季半年免門票帶來淡季遊客100%增長速度，預計2019年，韓國遊客也將增長約60%，達32-48萬人次。
（二）景區免淡季半年門票，淡季客流將猛增
半年淡季門票全免，旺季時間延長，旨在增加全年客流。2018年“兩會”期間，李克強總理在政府工作報告中提到要“降低重點國有景區門票價格”讓人民群眾以更優惠的價格更優惠的方式共享旅遊資源。為響應國家政策，長白山管委會面向全球發布了“惠民五條”，其中第一條即為每年11月1日至次年4月30日景區門票全免，第四條提出將延長景區旺季的開放時間。考慮到長白山景區淡旺季極為明顯，在旺季客流近乎飽和的情況下，提升淡季景區的吸引力、增加旺季的有效接待時間將是進一步提升客流量的有力手段。
國內景區免門票對客流有正面影響。以濟南大明湖為例：國家5A級景區濟南大明湖自2017年1月1日起全面免費開放，在免費對外開放短短4個月內，景區遊客增長率達到472%，其中外地遊客增長180%。由於淡季旅客基數較少，預計帶來旅客數量增速約70%-100%。
免門票配合多項景區延長和便利措施，長白山將不再依靠“門票經濟”，而是從“景區旅遊”模式向“全域旅遊”模式轉變。2016年從11月1日至次年的3月31日，長白山景區共接待遊客230180人次，北景區接待遊客200706人次，而西景區接待遊客29474人次，僅從五個月接待量看，按價格125元一張門票，算上團散比按有效票價85%來預估，免除的門票收入大約在2400萬元以上。依據長白山遊客接待數量的成長速度，政策實施以後，門票收入的降低可預期。此外，政策條例中包括免半年門票及三天內不限次數進入景區政策，也在積極為景區進入全域旅遊模式做鋪墊。雖然門票收入相對減少，通過帶來旅客數量和熱情的提升，公司其他業務有望借機擴張，整體盈利水準有望提升。
（三）南景區6月1日開通，豐富景區供給
長白山南景區坐落在長白山南坡地帶，因地勢不同，長白山被分隔成東、西、南、北四大區域，中國境內主要有北、西、南三大景區。南坡景區為鴨綠江發源地，域內生態系統和諧，原始風貌保存完整，主要景點包括松樺林帶、嶽樺雙瀑、炭化木遺跡、鴨綠江大峽谷等，相比北、西兩坡的雄奇和溫婉，有大氣磅礴的原始感和縱橫感。
南坡的旅遊資源具有極其豐富的自然歷史價值，也是極佳的觀光旅遊自然景觀。
長白山南景區自2013年8月至2017年因為安全考慮和基礎設施及門路的連續維修和維護，已連續封禁4年之久，在2017年宣布具備接待遊客能力，即將開放後，又於9月因山體發生輕微落石等安全原因，而被緊急暫停開放。日前，長白山官方宣布，將於2018年6月1日，正式對外開放南坡景區。
參考公司目前景區接待情況，北景區為主要客流量集中的景區，佔總客流量的70%-80%。從面積上來說，北景區1115平方公里，長白山南景區面積17.5平方公里，雖面積相差較大，但南景區擁有獨有的自然景觀資源，對於公司自然景觀資源的供給補充具有極其重要的戰略意義，對外開放後將成為熱門景點，將為長白山旅遊帶來已有客流更多的消費和部分新增客流。
（四）外部交通實現旅遊大提速
長白山機場擴建，運力更新。長白山周邊有3個機場，包括長白山機場，延吉朝陽川國際機場以及長春龍嘉國際機場。其中以長白山機場和延吉機場最為接近景區，而長白山機場有直飛長春，北京，沈陽，大連，青島，廣州，韓國等班機，距離長白山保護開發區220公里，車程為3小時。根據“十三五”規劃布局，長白山機場進入擴建進程，計劃新建一條長2600米平行滑行道、4條聯絡帶、7個機位等。預計2019年能夠完成主要擴張。
與國內主要大型城市開通直飛航線。從2017年長白山機場公布資訊，將新增與深圳、廣州、南京、大連、寧波等一二線城市的直飛航線，一二線城市居民旅遊需求較高，且可支配收入相對更多，對於休閑度假遊和優質景區的需求也更強。
北京到長白山等多條高鐵開通，將大幅縮短主要目的地路程時間，為長白山旅遊重磅利好。鐵路資源方面，景區周邊主要火車站有白河站（長白山北坡），松江河站，敦化站，延吉站，其中白河站是離長白山北景區最近的火車站，開通大連、沈陽、通化直達客運列車，松江河站距離白河站90公里，是遊覽長白山西景區最近的火車站，有發往通化、白河、丹東、沈陽、大連等地的直通車。目前，長春至長白山高速以及吉圖琿高鐵已通行，長春、大連、沈陽等地可乘動車至敦化、安圖、延吉等地，再轉乘汽車至長白山景區，以往從哈爾濱到長白山需要14小時，高鐵通車後，時間縮為8小時。而2019年長白山池北區將正式通行首條直達高速鐵路，沈白客專，全長436.5公里，設計時速擬定350公里每小時，預計從長春到長白山只需要兩個小時。且根據公司消息，通過京沈高鐵聯動（2018年3月進入聯調聯試），長白山與北京全程從15個小時大幅縮減到僅需4.5小時。“三日兩晚”類旅遊產品望出現井噴式增長。
同程數據顯示，2017十一黃金周期間，火車出行平均花費時間4.89小時。北京和長白山之間通行時間的大幅降低，使其達到旅遊出行火車平均乘坐時間之下，而北京又是國內旅遊最重要出發地之一，在去年黃金周期間，北京位列旅遊出發城市第二位，平均花費金額位列前三，故而拉動北京及周邊地區旅客會為長白山帶來巨大的客流增量。
據公司介紹，對比延吉高鐵的開通情況，長白山開通高鐵後預計全年全區域的旅遊人數將從300萬大幅提升，未來有望達500-1000萬。
（五）行銷推廣力度加大，主題活動提高關注度
實際控制人長白山管委會未來將開展一系列大型體育、節慶、高端論壇等活動推廣長白山保護區的旅遊和文化事業發展。依托冰雪資源、山地資源、林業資源和優秀的自然景區資源，長白山成為極佳的冬季體育賽事、文化節、旅遊節、會展論壇等的承辦地，而大型活動將為長白山景區帶來巨大的客流和宣傳效應，對於公司相應業績產生直接拉動作用。
公司成立行銷中心。整合公司下遊旅行社、酒店、溫泉、滑雪場、景區運營、網約車等相關業務開展系列促銷活動。
與大型航空公司合作，在旅遊目的地開展包機業務。
以長白山為中心，注重6個小時以內的地緣市場。包括哈爾濱、沈陽、長春等主要城市，開展以自駕遊為主、親子遊為輔的宣傳活動。
針對“北上廣深”等熱門城市的不同需求進行不同的行銷活動。針對廣深及珠三角地區市場，重點打造賞雪、滑雪、泡溫泉的體驗項目，加強與廣之旅、深圳國旅、南湖國旅等大型旅行社合作。注重網絡行銷以節約成本；北京、上海市場四季較均衡，對滑雪產品和夏季避暑產品關注較高，直飛航線較多，針對其消費力打造高端深度的特色旅遊產品和宣傳活動。
（六）東北亞局勢、政策、外部交通利好共振，助公司業績騰飛
以往受限於風景名勝區門票收入無法計入上市公司體內，2017年6月份公司成立全資子公司天池企業管理谘詢有限公司，就長白山景區運營簽訂了為期三年合約，按照門票和託管業務收入比例提成，借此讓景區門票和託管資產收入以管理的形式進入上市公司體系。
儘管“惠民五條”相關政策帶來門票收入減少，景區門票和託管資產收入將以管理形式納入到上市公司體系，成為新的業績增長點。
依據2017年數據，長白山全年景區客流量為223萬人次，若2018年11月以及12月期間客流量相比2017年維持不變，算上今年公布前三月旅遊人數為17.6萬人次，可以預測約有接近200萬人次2.44億元的門票收益按比例算入上市公司體系，增強上市公司盈利水準。
同時由於免門票及相關政策促進遊客熱情，半島局勢持續降溫，大環境的改變使2018年全年遊客量增速有望超過往年增幅。我們預測因免門票將使得淡季客流量增加一倍。長白山淡季為11月到次年4月，從近兩年狀況看，隨著景區內生旅遊資源豐富，旅客量已有增加，免門票政策今年11月開始，隻施行兩個月，明年客流量增長將繼續打開。結合2016、2017年淡季半年旅遊人數的增長，我們預計2019年淡季遊客數量將達約65萬人次，2020年淡季旅客接近70萬人次。
淡季遊客雖免門票，但將在滑雪、溫泉、客運等方面增加消費，溫泉酒店2017年營收0.37億元，隨著其本身酒店繼續開業進程，及RevPAR的提升，以及長白山淡季遊客量的預期翻倍增長，我們預計2019年其溫泉酒店營收將達0.89億元。考慮免除的門票在2500-3000萬元之間，相對長白山景區，免除門票反而帶來旅遊收入的增加。
2019年直通高鐵沈白客專的進一步開通，將隨後帶動華北地區以及津京冀地區的主要消費力。隨著全域旅遊的開展，冰雪溫泉遊的完善，機場擴建後航線的增多也將顯著吸引長三角，珠三角遊客，進一步改善客源結構，提升整體遊客的消費水準。
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投資建議與盈利預測
公司以景區為引擎，以酒店管理和旅行社為兩翼，以溫泉水開發為重要配套的戰略已經初步形成。公司未來將通過自身的多元化發展搭乘景區一體化，深耕長白山優質旅遊資源，向休閑度假、四季全天的綜合旅遊服務商前進。
公司主營業務旅遊客運壟斷運營權，且形式不斷豐富，運力逐漸擴大；特色旅遊領域“冰雪+溫泉”模式協同能力強，加速由觀光旅遊向休閑度假旅遊服務轉變，推出四季旅遊產品，溫泉酒店優勢突出，培育期後RevPAR將迎高增長；旅行社業務依托長白山優質景區和獨享客運資源提供產品，在旅行社市場發展受限的情況下體現極強競爭優勢；管理輕資產輸出，託管集團滑雪場、景區運營和資產運營業務，業務不斷多元化。
未來，公司將受益半島形勢緩和、半年免門票所帶來的客流增加和通過管理業務逐漸裝入體內的門票收入、與各大主要城市外部航線和高鐵的便捷以及背靠大股東的優秀行銷推廣能力共振，迎來高速發展。
預計2018、2019、2020年的EPS分別為0.30、0.40、0.55元，對應PE分別為40X、30X、22X，給予“買入”評級。
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風險提示
溫泉項目建設不及預期；酒店經營業績不及預期；公司自籌資金存在困難；周邊交通建設發展不及預期；半島局勢變化或政策因素變化。
責任編輯：依然
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