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安踏股價創出歷史新高,百億收購會推動未來業績增長?

記者 | 陳慧東

編輯 | 曾福斌

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繼3月8日交出上市以來歷史最好業績的“成績單”後,安踏體育(02020.HK)對亞瑪芬體育公司(下稱亞瑪芬)的收購也接近最終完成。

依靠“買買買”外延並購戰略,安踏體育自2009年收購FILA後,完成了營收規模及資產總值的大幅提升。

據財報顯示,安踏體育2018年實現總營收241億元,同比增長44.4%,截至報告期末,公司總資產達244億元。值得注意的是,對比安踏體育2009年實現總營收61億元、總資產59億元,該公司上述數據在9年間累計上漲幅度均超過300%。

這一次,安踏體育能否複製FILA的成功?

溢價43%買亞瑪芬

亞瑪芬成立於1950年,於1977年在納斯達克北歐市場上市。亞瑪芬是世界頂級的體育產品商之一,在全球專業體育領域頗具地位,被稱為“運動服飾中的愛馬仕”。旗下囊括Arc’teryx(始祖鳥)、Wilson(威爾勝)、Salomon(薩洛蒙)等13個運動品牌,且其中多個為知名戶外及專業運動品牌,品牌矩陣覆蓋網球、羽毛球、高爾夫、高山滑雪、越野滑雪、滑板、徒步裝備及潛水等種類繁多的運動項目。

2018年12月7日,安踏體育披露公告稱,將聯合方源資本、Anamered Investments及騰訊組成投資者財團,以高達43%的溢價,交易對價約46億歐元(大約360億元人民幣)收購亞瑪芬發行在外的90%股份。其中,安踏體育將投資15.43億歐元(大約人民幣124.21億元),佔股57.95%。

3月12日晚間,安踏集團官方微信平台發布《投資者財團宣布成功完成收購亞瑪芬體育的要約》一文,針對本次收購“後續要約期”的具體時間、相關條款及財團對收購的後續規劃進行披露。

上述公告顯示,根據最終收購要約結果,接受要約收購的股份約佔亞瑪芬體育所有股份及投票權的94.98%(不包括亞瑪芬體育或其他子公司持有的股份)。

安踏體育主席兼首席執行官丁世忠還在上述公告中透露,財團在未來幾個月,將與亞瑪芬體育合作,以完成私有化,並策劃出能充分發揮其未來潛力的增長計劃。

360億元的收購對價令業界側目,若安踏體育此次交易順利達成,將成為中國運動用品行業規模最大的一筆海外並購。

為此,安踏體育需要拿出超200億元。年報數據顯示,安踏集團账面上的現金及現金等價物為92.84億元,根據收購公告,安踏集團在本次收購中自有資金出資7億-8億歐元(大約49-56億元),承擔債務約8億歐元(5年期)(大約56億元),利率約2%,並為財團提供13億歐元(大約91億元)的債務擔保。

對於如此大額的資金需求,安踏體育表示將主要通過外部銀行融資以及集團內部資源獲取。安踏體育及安踏集團的融資能力,將在這筆收購中受到考驗。

複製“FILA模式”?

業績大漲的安踏體育,2019年年初以來,其股價也一反此前整體平淡的趨勢不斷走高,截至3月15日收盤,安踏體育報51.15港元/股,漲3.75%,已達其2007年上市以來新高。較2019年年初股價階段性漲幅達64.21%。

消息面上,除了對亞瑪芬的這樁收購,安踏體育也交出了“史上最佳年報”。

安踏體育發布的2018年報數據顯示,公司全年實現營收241億元,較2017年上漲44.4%;毛利同比增長54%,首次達126.9億元。此外,安踏集團的收益及溢利連續五年保持雙位數的增長。其中,2018年經營溢利為57億元,同比增加42.9%;股東應佔溢利為41.0億元,同比增加32.9%。

分業務來看,安踏體育的亮眼業績主要是因為服裝銷售業務的增長推動。2018年安踏體育服裝類業務實現營收147.10億元,同比增長61.4%;鞋類營收86.31億元,同比增長22.5%;配飾類營收7.60億元,同比增長43.9%,其中服裝類業績同比增幅最大。

值得注意的是,安踏體育之所以2018年服裝營收業務大漲,意大利運動休閑品牌FILA功不可沒。

2009年,安踏體育3.32億元向百麗集團收購FILA中國商標權及業務,彼時FILA兩個支線品牌Full Prospect和FILA Marketing皆為虧損狀態。對此,外界一度疑惑,國際業務不景氣的安踏為何還要花大筆資金收購一項虧損業務。

10年後,FILA讓安踏體育交出一份史上最佳業績的“成績單”。

財報數據顯示,過去一年,安踏體育的品牌零售額同比增長10%至20%,以FILA為主的其它品牌產品零售額同比增長達85%至90%。其中,FILA全年營收佔比35%,銷售增速超八成。丁世忠曾在公開場合透露稱,2018年FILA貢獻的流水超過100億元,是為安踏增速貢獻最大的品牌。

“回歸”時尚是安踏為FILA選擇的中國市場差異化戰略,新FILA包括產品設計、銷售渠道、供應鏈和市場行銷的幾個環節在內做出調整,“運動時裝”越來越多,款式順應亞洲人的身材特點,深挖國內20至45歲中產階層的閱聽人資源,逐漸成為安踏在高端運動產品領域的“業績驅動器”。

當安踏體育主品牌在三四線城市搶佔大眾市場份額之時,FILA全力對標一二線城市的中高端消費人群——“FILA模式”不但成為安踏體育的“業績驅動器”,對於提高公司毛利亦功不可沒。

一位國際運動品牌業內人士告訴界面新聞記者,收購亞瑪芬這一舉動,是安踏體育試圖打入國際和國內市場戶外運動等產品領域的嘗試。與戶外運動產品行業相比,大眾運動品牌的競爭更為激烈,即使是安踏體育主打的三四線城市,阿迪達斯、耐吉等國際品牌市場份額佔比也在提升,安踏體育試圖尋找另一台“業績驅動器”。

上述業內人士表示,安踏在此前不斷的並購中嘗到了業績提升的甜頭,但以目前集團本身的品牌行銷及產業鏈現狀,想要佔據國際市場也將面臨巨大的挑戰。此外,安踏集團的“多品牌”戰略後續表現如何仍是未知數,不同領域品牌在細分市場的布局存在差異,對於安踏的運營管理體系將會是一個考驗。

至於收購亞瑪芬將會在多長時間內改變安踏體育的業績發展,丁世忠在2月底舉辦的業績會上表示,“短期之內Amer Sports不會有大的利潤貢獻給安踏,但應該會帶來增速的收益。”

安踏的潛在風險

財報顯示,安踏集團近年來主打“單聚焦、多品牌、全渠道”戰略,旗下體育品牌包括安踏、FILA、DESCENTE、SPRANDI、KINGKOW、KOLON SPORT等。但從數據來看,安踏母品牌仍是集團主要的營收來源,2018年,安踏母品牌在中國的門市達到10057家。

截至3月15日收盤,安踏市值也創出歷史新高,達1373億港元,是李寧的5.4倍,特步的10.3倍,361度的43.7倍。

實現業績大幅增長的同時,安踏也面臨著利潤率下降、存貨周轉率上升及負債比例上升等潛在風險。

財報數據顯示,雖然安踏體育2018年毛利率為52.6%,同比上升了3.2%,公司的經營溢利率卻較去年的23.9%降至23.7%。分析可得,廣告及宣傳開支佔總營收比例提高是主要原因,該部分數據為12.1%,較前一年同期增加1.5%。

存貨周轉率方面,安踏體育的存貨周轉天數在近五年內逐年升高,從2014年的約57天上升到了2018年的近80天。據中信證券3月2日發布的研報分析,這主要因為非安踏品牌佔比上升。

負債率方面,截至2018年年底,安踏體育的負債比率為7.2%,較去年同期增加6.5%,增幅較為明顯,其中,公司的銀行貸款從2017年約1.48億元上升到了2018年的13.14億元。負債比率的定義為銀行貸款及應付票據款項(融資性質)之加總除以有關年度的期末資產總值。

目前,安踏在中國擁有經營權的國際品牌有運動時尚品牌FILA、韓國戶外品牌Kolon、登山運動品牌Sprandi、冬季運動品牌Descente和童裝品牌Kingkow等。隨著一樁樁海外收購落地,安踏體育在多品牌戰略上並未止步,卻似乎在自主品牌安踏體育及安踏兒童已略顯疲態。

陝西省西安市一家安踏專營店的銷售人員告訴界面新聞記者,與其他潮牌相比,安踏針對年輕消費群體專門推出的時尚單品除了價格優勢外,其他方面的優勢並不突出,與李寧等國產潮牌相比,後者更具時尚感和話題度。

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