黃志龍：國民儲蓄率十連降！錢都去哪了？

　　文/新浪財經意見領袖專欄作家 黃志龍

　　數據顯示，最近十年，國民儲蓄率年年下降。造成這一現象的原因是什麽？錢都去哪了？我們未來的養老怎麽辦？房價還會漲下去嗎？

　　“愛存錢”是中國人的優良傳統，也是中國經濟迅速崛起的文化因素。

　　然而，這種優良傳統正在悄然消解——數據顯示，最近十年，國民儲蓄率年年下降。

　　造成這一現象的原因是什麽？錢都去哪了？我們未來的養老怎麽辦？房價還會漲下去嗎？

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　　國民儲蓄率下滑趨勢凸顯

　　首先來看儲蓄率的下滑趨勢。2018年我國國民儲蓄率為44.91%，與2008年的歷史高點（51.84%）相比，出現明顯下滑。

　　這種下滑趨勢還將持續下去。IMF預測，2023年中國國民儲蓄率將降至41.61%，較歷史峰值下滑10個百分點（參見下圖）。

　　金融機構城鄉居民儲蓄存款增長情況，從側面驗證了居民儲蓄率持續回落的趨勢。

　　2012年以來，城鄉居民儲蓄存款餘額增速雖然存在波動，但整體不改持續下行趨勢，特別是在2015年之後，城鄉居民儲蓄存款的增速，持續低於金融機構存款餘額的整體增速（參見下圖）。

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　　儲蓄率快速下滑的四大原因  

　　探究國民儲蓄率持續下滑的驅動因素，筆者以為，主要有以下四個方面：

　　第一，人口老齡化是儲蓄率下滑的長期推動力。一般而言，老年人在國民經濟中屬於“消費型”人口，老齡化社會的到來必然會提升居民的消費率，降低儲蓄率。事實上，正是在2009年我國15-64歲人口比重達到峰值逐步下降之後，國民儲蓄率出現了幾近同步的下行趨勢。

　　不僅僅是中國，同樣因為高儲蓄率聞名於世的日本，其國民儲蓄率在1991年到達高點34.2%之後，開始震蕩下行，並於2016年達到歷史最低點（27.3%）。在此期間，日本家庭淨儲蓄率甚至在2014年出現了歷史罕見的負值，這說明日本家庭部門作為一個整體處於“入不敷出”的狀態，而這一時期，正是日本老齡化社會加速到來的階段（參見下圖）。

　　第二，超前消費和借債消費的文化日漸盛行。消費和財富觀念的轉變，使得超前消費被普通家庭廣為接受，借錢渠道增多，又使得超前消費變得唾手可得。然而，超前消費是在透支未來的錢，必然會使當期負債增加，杠杆率上升。央行統計的數據顯示，2018年末，銀行信用卡待償餘額為6.85兆元，同比增長23.2%，而2008年末僅為1582億元，十年內增長了42.3倍。

　　從金融機構住戶部門的短期貸款數據看，如果說住戶部門短期經營貸款還會跟隨經濟周期變化而變化，那麽住戶部門的消費貸款則是一直單邊向上，十年內貸款餘額由4153億元增長到88080億元，是十年前的20多倍（參見下圖）。

　　這些債務還只是通過銀行等金融機構借出去的錢，大量不在官方統計範圍內的網貸平台、民間借貸、現金貸公司的借貸，導致許多年輕人已經告別了“月光族”，變成了“月欠族”。

　　從居民部門整體負債水準變化趨勢看，2009年居民杠杆率加速上升時期，也正是國民儲蓄率邁過轉捩點、進入下行周期的階段（參見下圖）。

　　第三，居民主動理財意識增強，不再青睞無風險銀行存款。還記得幾年前，阿里支付寶推出餘額寶、蘇寧易付寶推出零錢寶，宣告了全民理財的興起。自此之後，普通家庭主動理財的意識不斷增強。與之相伴隨的是，各類金融機構提供了十分豐富的非存款類理財產品。

　　截至2018年末，銀行理財產品餘額達到22.17兆元；證券公司、公募和私募基金等非銀機構的資管業務總規模保持在50.36兆元的高位；2019年以來股市持續走牛，高風險偏好的投資者存款搬家入市的現象重現。

　　第四，加杠杆投資房地產，成為居民儲蓄率下降的關鍵因素。過去十年內，全國房價持續上漲，使得購房成為普通老百姓抵抗工資收入實際購買力下滑的不二選擇。許多家庭通過高負債購房“擁抱泡沫”，同時實現了居住和財富保衛戰的雙重需求，也成為房地產泡沫化發展的大贏家。

　　從數據上看，截至2018年末，個人住房貸款餘額達到了25.75兆元，佔到了居民總貸款的54%左右，同比增長了17.8%。很顯然，這一增速不僅遠高於居民收入增長速度，也遠在存款增速之上。個人住房貸款大幅增加，使得普通家庭的收入用於還房貸的比例提升，這必然會導致當前和未來較長時期居民儲蓄率的下滑。

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　　儲蓄率下滑對經濟的影響

　　需要注意的是，儲蓄率下行趨勢不改，對中國經濟的影響將很深刻。

　　首先，居民儲蓄率的回落，說明高儲蓄、高投資帶來的經濟高增長趨勢已不可持續。然而，硬幣另一面是，儲蓄率的下滑，也意味著居民消費對經濟增長的貢獻觸底回升，中國經濟的消費率已從2010年的48.45%穩步回升到53.6%，消費也取代投資，成為中國經濟增長的第一動力。

　　其次，儲蓄率下滑，意味著房價持續上漲趨勢不可持續。國民儲蓄率下滑，說明“六個錢包”購房模式已不可持續，加上經濟下行壓力之下，居民收入增速放緩趨勢凸顯，過度負債、高杠杆購房的風險劇增。總之，儲蓄率下行、高負債導致的住房購買力削弱，將是房價升溫的主要製約因素。

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　　普通人如何做好養老規劃

　　綜合來看，居民儲蓄保持長期高位的時代已經結束。對於普通老百姓而言，應在儲蓄、投資、消費三方面做到平衡：

　　在購買理財產品時，要做到收益和風險的平衡，因為高收益、高風險依然是恆久不變的規律。

　　在舉債和透支消費時，要保持收入與支出平衡，特別是年輕人，有必要約束自身的消費衝動，進行科學合理的個人財富規劃。

　　房地產黃金十年已經終結，此時此刻，普通家庭在高負債購房時，需根據自身財力和未來預期收入，量力而行。

　　最後，需要指出的是，在應對老齡化社會到來之時，國家提供的養老金只能提供基本的生活保障。年輕時期適當增加儲蓄、減少消費，或許能避免退休生活的窘境。

　　(本文作者介紹：蘇寧金融研究院宏觀經濟研究中心中心主任、高級研究員。)