優信破發背後：二手車電商獨角獸上市之殤

　　優信破發背後：二手車電商獨角獸上市之殤

　　導讀：優信急於上市，體現了二手車行業普遍面臨的資金饑渴的現狀，其上市融資的額度，不過是杯水車薪。

　　見習記者 左茂軒 北京報導

　　帶著“二手車電商第一股”的身份赴美上市，優信在資本市場的表現並不樂觀。

　　當地時間6月27日，優信以9美元/ADS的發行價正式登陸納斯達克。上市當天，儘管優信開盤價為10.4美元/ADS，較發行價上漲15.5%，但開盤不到半小時，股價便持續走低跌破發行價，在觸及8.16美元低點後開始回升，最終以9.67美元/ADS收盤。

　　4天后的7月2日，優信的收盤價跌破發行價，至8.15美元/ADS。並且，破發後股價繼續下跌，截至美國東部時間7月6日下午4時，優信股價收盤價7.34美元，市值約為21.46億美元（大約人民幣142元）。與上市時約27億美元的市值相比，短短數日，優信市值已經蒸發了近6億美元。

　　希望通過上市解決資金焦慮的優信二手車，並未得償所願。“優信急於上市，體現了二手車行業普遍面臨的資金饑渴的現狀，其上市融資的額度，不過是杯水車薪。”7月6日，一位二手車業內人士告訴21世紀經濟報導記者。

　　破發之殤

　　事實上，優信的破發並非沒有預兆。

　　根據此前招股書內容，優信原計劃發行3800萬ADS，發行價區間為10.5美元至12.5美元，募資3.99億美元—4.75億美元。不過，優信最終的發行價為9美元，總股數從3800萬股下調到2500萬股募資金額約為2.25億美元，遠低於之前預想的4億美元。

　　“目前並非上市的最佳時機，優信為了上市，犧牲了很大的代價。”有二手車電商業內人士告訴21世紀經濟報導記者。

　　“燒錢”與“虧損”，是國內二手車電商的常態。但是，持續的虧損狀態未讓資本市場對其產生足夠信心，也無法做強市值。優信在招股書中表示：“自2011年成立以來，我們並無盈利。而且運營產生負面現金流，未來可能會繼續。”

　　從優信招股書披露近兩年的財務數據，可以看到優信此刻面臨的焦慮。

　　2017年優信營業收入為19.514億元，同比增長136.7%。今年第一季度，營業收入為6.494億元，較去年同期增長93.2%。

　　不過，與此同時，營業收入的增長並未改善優信的經營狀況，虧損額反而在持續擴大。今年前三個月，優信淨虧損為8.394億元人民幣，較去年同期的5.108億元人民幣繼續擴大。優信2017年、2016年運營虧損分別為18.23億元、12.52億元，淨虧損分別為27.48億元、13.92億元。2017年，歸屬於股東的淨虧損2017年為37.73億元，2016年為17.75億元。

　　出於對資金的饑渴，優信不得不選擇“流血上市”。以優信近年來“燒錢”的速度來看，與去年27.48億元的淨虧損相比，通過IPO募集的2億多美元資金，或許只夠優信花1年。

　　優信最近一次公開融資情況要追溯到2017年1月。當時，優信對外宣布完成E輪5億美元融資。據公開數據統計，從2011年到2017年1月，優信集團完成E輪共計10億美元融資。不過，其主要競爭對手則均在近期獲得了新一輪的融資。今年3月，瓜子二手車的母公司車好多集團宣布獲得8億美元C輪融資；4月，人人車宣布獲得3億美元投資。

　　“燒錢”的窟窿越來越大，也讓資本市場對二手車電商的投資態度變得更加謹慎。對於二手車電商來說，持續通過一級市場進行大額融資的難度將越來越大。同時，另一個重要的新規不可忽視，今年4月27日，《關於規範金融機構資產管理業務的指導意見》正式發布實施，新規令資本市場此前充裕的資金面不斷收縮。

　　上市後，優信在股市的表現，讓人聯想到去年登陸港股被稱為“汽車新零售第一股”的“獨角獸”易鑫集團。

　　去年11月16日，易鑫以7.7港元的發行價上市，當天以10港元收盤，市值飆升至627.63億港元。但隨後開始持續下跌，4天后跌破招股價。截至北京時間7月9日16時，易鑫股價為3.21港元，總市值僅為201.5億港元，較上市時縮水三分之二。

　　事實上，從優信招股書披露的收入構成上看，優信的主要收入來源與易鑫極為類似。優信招股書顯示，2C業務的收入佔比為70%，其中交易收入隻佔20%，另外80%的來自金融收入。數據顯示，2017年優信單車均價為9.1萬元，單車收入為4138元，其中單車交易收入為811元，單車金融收入為3327元。

　　趨同的收入構成，讓業內覺得優信在股市的表現會與易鑫相似。而各頭部二手車電商的實際情況相差不大，也讓優信的上市成為後來者IPO的參考。

　　“上市以後就看兩年，要麽做好業績再增發，要麽破罐破摔，不讓後面的人上市。希望它能走好，這樣行業也會更好。”有投資界人士告訴21世紀經濟報導記者。

　　目前看來，國內的幾家頭部二手車電商還沒有一家實現盈利，但這些獨角獸的眼光是指向資本市場的。“優信的破發，或許會讓一些二手車電商暫緩IPO的計劃，繼續嘗試通過融資維持生存和業務擴張。”

　　行業將進入洗牌階段

　　正如優信集團董事長兼CEO戴琨在納斯達克敲鍾前與國內媒體連線時所言，“上市對於公司發展來說，既是一個裡程碑，同時也是一個新的起點。”

　　事實上，經過數年間幾家頭部電商間的廝殺之後，整個中國二手車電商行業正進入新的洗牌階段。

　　過去幾年，關於成交量和成交額誰是第一的問題，瓜子二手車、優信、人人車爭論不休，甚至鬧上法庭。

　　幾年間，為在激烈的市場競爭中搶奪流量，這三家二手車電商投入巨額的廣告費用。優信招股書顯示，在2016年和2017年，優信用於銷售及市場推廣活動的費用分別為人民幣7.935億元及22.3億元；今年前三月，用於銷售及行銷活動支出為6.331億元人民幣。此前，戴琨表示，今年優信用於廣告的投入將約為13億元。

　　從成立起，優信已先後邀請十餘位明星擔任代言人，今年年初，優信請來好萊塢影響萊昂納多擔任新代言人。“萊昂納多的代言費用不低，比此前的代言人費用高出不少。”有優信內部人士告訴記者。

　　上市之後，優信面臨的另一個壓力是，必須及時向股民公布財務和經營狀況。從另一個角度來看，這將改善二手車電商之間的“惡性”競爭。

　　“隨著優信的上市，將加速這個行業的洗牌，對行業肯定是有好處的。”有業內人士告訴21世紀經濟報導記者，要麽繼續壯大業務謀求IPO，要麽被別的平台收並購，成為二手車行業發展的趨勢。

　　中國汽車流通協會數據顯示，2017年全國二手車全年交易量超過1240萬輛，今年1—5月，全國二手車累計交易554.58萬輛，市場月均同比增速超過10%。照目前的走勢，全年二手車交易量有望突破1500萬輛。

　　二手車電商正感受到市場的巨大潛力，但與此同時彼此間的“血拚”更加激烈。值得注意的是，今年來，國內出現了多起二手車電商行業間的並購案。

　　今年4月，大搜車完成了對車易拍100%的並購，但並未對外透露並購金額。6月6日，天天拍車宣布完成1億美元D1輪融資，投資方是汽車互聯網平台汽車之家。據悉汽車之家還有權利發起另外6500萬美金的可轉債投資。

　　“目前，二手車電商行業格局還未完全形成，但洗牌已經開始。優信上市之後，投資人更能看清行業的虛實。”一位國內頭部二手車電商高層告訴記者。

　　作為重資產行業，二手車交易本身伴隨著高額的成本和廣告投入。現階段，只有通過增值服務尋求新的利潤增長點才能夠緩解二手車電商的經營壓力，讓業績更好看。

　　“二手車電商的初衷不一定想做這一塊，但是最後發現可能只有在汽車金融這個維度能見到收入，特別是2C的消費分期。大部分電商現在應該還在投入期，很難去盈利，但是汽車金融起碼能讓大家看到收入的可能性。”第1車貸CEO郭超接受21世紀經濟報導記者採訪時表示。

　　（編輯：何芳）

責任編輯：李鋒