先鋒集團創始人傑克伯格去世 巴菲特說他是我的英雄

據Philadelphia Inquirer的一份訃告，Vanguard 創始人，指數基金和被動投資先驅者Jack Bogle周三過世，享年89歲。

Vanguard CEO Tim Buckley在周三的聲明中表示，Jack Bogle不僅對於整個投資行業有著巨大的影響，更為重要的是，他對無數個體及個體背後家庭的貢獻。“Jack Bogle是一個絕頂聰明並且充滿天賦與遠見之人。他的想法徹底改變了我們投資的方式。我們很榮幸可以有機會延續他的傳奇。”

Jack Bogle於1974年創立Vanguard （先鋒集團），於1996年正式卸任CEO和主席職位。目前該集團擁有16600員工，管理的資產規模則超過5兆美元。Jack Bogle是備受華爾街人士尊敬的大佬之一。Jack Bogle被譽為全球指數基金教父，他推崇指數型被動投資。相較於傳統的基金，共同基金可以讓投資者以較低的管理費用獲得相對較高的投資回報。

“我們擁有很多消息，它們代表知識嗎？我表示懷疑。我們擁有很多消息，它們代表智慧嗎？我更無法想象。”先鋒基金從創立那天開始，就堅守Jack Bogle提出的投資理念，即無限接近市場，投資於大企業，接近市場指數運作。

許多人將巴菲特稱為股神，而巴菲特心中的英雄卻是Jack Bogle，一個認為選股是浪費時間和金錢的人。

巴菲特說：“Jack Bogle為美國投資者做的事，可能比任何人都多。”巴菲特稱，Bogle開始提供指數基金時，華爾街上沒有人願意幫忙。指數基金降低了投資費用，同時壓低了華爾街的利潤。而今天，指數基金為投資者帶來的回報幾乎高於任何金融產品。巴菲特說：沒有他，就沒有指數基金。有意思的是，Jack Bogle卻曾經指出警告，如果每個人都轉向指數投資，市場將變得混亂，並遭遇一場突如其來的災難，“市場上的交易太多了。”

在2017年末，Jack Bogle曾經給出了未來十年美國市場的五大預測，核心主題是美股和美債市場會進入一個相對低回報的時期，風險溢價也會縮窄。

1、 美股相比於全球市場更安全

Bogle認為，美國股市仍是全球市場的先行指標，雖然全球經濟今年進入“攜手復甦”的利好模式，但未來十年不存在比美國還好的市場。投資股市在本質上是押注企業的盈利能力，美國公司非常具有創新和企業家精神。在長期來說，投資美國之外市場的回報率不能保證很高。

CNBC統計發現確實如此。標普500指數在過去10年的平均年化回報率為8.04%，而明晟MSCI新興市場指數的同期回報率僅為1.73%，除去美國和加拿大的明晟MSCI EAFE回報率為2.01%。

不過上述三大指數今年分別累漲17.45%、33.17%和21.38%，即美國之外的指數回報率跑贏了標普大盤。不少分析師的解釋是全球終於迎來了久違的廣泛經濟復甦，標普500的預期市盈率超過24倍，也令尋求更高回報的資本轉移到北美以外的地區。

2、美股進入一個相對低回報的時期

Bogle計算股市回報率採用兩個指標，即企業盈利增長加股利收益率的投資回報，以及與股票估值相關的投機回報。他認為，未來十年的美股名義回報率無法重現過去幾十年的超高回報率10%。

當前企業的盈利增長為6%，但未來十年會降至4%才能符合典型的經濟周期。未來的股利收益率（dividend yield）會降至2%，小於歷史均值4.4%，加總可得投資回報為6%。

從投機回報來看，美股估值雖然沒到極端高位，但標普500市盈率接近25倍也高於歷史均值。預計到2020年時的市盈率會降至18-20倍，也會拖累名義回報率降低2個百分點。因此得出了未來10年美股的年化回報率為4%的結論。

3、未來十年的債券組合回報率為3%

Bogle假設的債券投資組合包括50%的美國十年期國債，當前收益率為2.2%，另有50%的長期可投資級企業債券，當前收益率為3.9%。未來影響債券收益的唯一因素是票面利率，因為大部分投資者還是會選擇持有債券直至到期，不會頻繁換手。

從歷史數據來看，長期股市回報率是9%，債券回報率是6%。由此可知，未來十年的債券回報率不僅低於歷史均值，與股市之間的風險溢價也會收窄。

4、主動投資會因低回報率承壓

Bogle認為自己參與開啟的指數型基金革命（index revolution）是重塑投資生態的最大力量。當前41%的股票資產都是被動投資者持有，這一比例還在增長。

典型主動投資股票基金收取2%的管理費，如果未來美股回報率只有4%，主動投資對大多數人來說不可接受。相比之下，指數型基金管理費只有5個基點，等於投資者享受3.95%的回報率。

這會產生一個有趣的現象，即未來75%股票與25%債券的主動投資組合，回報率反而不如25%股票和75%債券組成的指數型組合。低回報率也會令金融服務行業重新思考費率架構。

5、影響力投資也許比預期更無效

影響力投資（impact investing）也叫可持續性的責任投資，屬於主動投資的一部分，需要基金經理根據社會和環境影響力來挑選股票或債券，主要投資對象包括公司、組織和基金。

麥肯錫研報顯示，這一模式在全球呈指數級增長，過去十年的類似主題基金共吸引了至少700億美元，貝萊德、高盛等頂尖基金經理都參與其中。

不過Bogle認為此類投資的有效性不明顯，很多公司對二級市場的換手情況不清楚，作為小股東很難對公司講述社會責任等大道理，並不算是有效的溝通手段。更好的方式是停止購買負面公司的產品或服務。