程實點評2022年全國兩會：從量穩到質升

　　文/意見領袖專欄作家 程實

　　“潮平兩岸闊，風正一帆懸”。3月4日至3月11日，全國兩會在京召開，會議期間審議了政府工作報告等重要報告和議案，相關政策議題討論也對2022年經濟工作給出了明確指引。面對不確定性叢生的疫情和地緣多重衝擊以及海外政策收縮的邊際壓力，中國頂層設計務實審慎、積極進取，著力平衡短期經濟增速之穩與長期發展質量之升。我們認為，兩會釋放的政策信號主要體現在三個方面：一是5.5%的全年增速目標略超預期，體現出對經濟實體的支持保障與呵護；二是宏觀政策組合展示出積極協同的發力方式，有助於在外部環境不確定的背景下及時有效釋放政策空間；三是產業轉型目標和路徑進一步明晰，數字經濟將迎來加速落地的全方位發展機遇，“雙碳”“共富”等長期目標會循序漸進、統籌兼顧。

　　增速目標略超預期，支持保障實體經濟。在全球經濟增速普遍下行、疫情影響疊加地緣政治動蕩、前期行業監管舉措效應仍在延續的多重背景下，中國經濟增速的預期目標設定在5.5%左右，是“高基數上的中高速增長”，這一強於市場預期水準的數字不僅展現出中國維持經濟增長高要求的主動擔當，也反映了基於現有政策空間與中長期規劃的合理設計。從保障增長目標的側重點看，2022年兩會釋放的政策信號全面細化了保民生、穩就業、防風險的務實舉措，包括減稅退稅兩手發力紓困中小微企業，繼續保供穩價緩釋大宗商品暴漲向生產端傳導壓力，維護糧食安全與能源安全，厘清長短期產業政策邏輯校準市場信心等（詳見附表）。

　　不難發現，兩會傳遞的關鍵信息既包括對長期政策理念延續、遞進的堅持，也有因時而變的政策預調微調。比如，政府工作報告明確了對上億市場主體的組合式稅費支持政策，預計全年退稅減稅約2.5兆元，其中留抵退稅約1.5兆元，退稅資金全部直達企業。2020年疫情全面爆發以來，作為吸納就業主體的中小企業整體面臨集中衝擊，堅持減輕企業稅負、直達經濟主體的政策舉措有利於改善現金流狀況，從而進一步支持企業正常運轉和勞動市場穩定。再如，2021年下半年以來的一系列行業監管措施頒布後，從長期明確了行業健康可持續發展的方向，但由此引發的內生調整也在一定程度上令經濟承壓，尤為明顯的是房地產市場經歷了2021年上半年的高漲之後出現需求萎縮、開工放慢、購地減少、預期偏弱等蕭條信號。2022年兩會一方面通過“房地產泡沫化金融化勢頭得到扭轉”的表態確證了房地產市場金融和投資屬性已被削弱的事實，而另一方面再次把“支持建案市場更好滿足購房者的合理住房需求” 寫入政府工作報告，體現出繼續強化居住屬性，防止房地產行業大幅波動，進而穩定地方經濟的明確指向。

　　宏觀政策積極協同，充分挖掘潛在空間。從兩會釋放的宏觀政策信號看，2022年財政強度有望較去年大幅提升，同時發力有所前置。儘管一般預算赤字率調降至2.8%，但跨年度跨账本的調節力度並不弱。根據我們測算，從中央預算穩定調節基金以及各账本結轉結餘調用資金約為1.4兆元，預算視角下的廣義財政支出增速達12.9%，廣義預算赤字率將達到8.0%以上，力度上與2020年更為接近。從細分項看，2022年財政發力有以下特點：第一，專項債新增發行限額保持了與去年持平的力度（3.65兆元），約佔GDP的3.0%，考慮去年四季度尚有已發未用的1兆元左右專項債，預計今年基建增速將獲得較強支撐；第二，恢復了對特定國有金融機構和專營機構的利潤上繳，共計1.65兆元，體現出疫情以來預留的財政空間正逐步釋放，對“穩增長”形成較為有力的保證；第三，全年退稅抵稅約2.5兆元，不僅規模為去年的兩倍有余，而且退稅資金全部直達企業，著力為中小企業紓困，提升微觀市場主體活力。

　　貨幣政策方面，政府工作報告指出“推動金融機構降低實際貸款利率、減少收費，讓廣大市場主體切身感受到融資便利度提升、綜合融資成本實實在在下降”，寬貨幣與寬信用基調明確。我們認為，後續降息或將達到2-3次，1年期LPR有望下降20bp。總體來看，信貸與社融的流動性合理投放將有助於提升積極財政的實效，而央行上繳結存利潤超1兆元用於留抵退稅和增加對地方轉移支付，更體現出貨幣政策與財政政策的聯動性。從潛在效果看，央行上繳利潤與降準等貨幣政策操作的作用機制與實際投向均有所不同，其用意不在於短期資金面的寬鬆效應，而是著眼於精準投放為支持實體經濟提供直接保障。從作用機制上，降準是一次性地釋放資金，而結存利潤則是按月均衡上繳，影響更為溫和。從實際投向上，降準是提升銀行的放貸能力，直接釋放流動性，而上繳的利潤將主要通過財政渠道用於留抵退稅和增加對地方轉移支付。

　　數字經濟銜枚疾進，“雙碳”“共富”有序布局。今年以來，中國頒布了《“十四五”數字經濟發展規劃》，並啟動了“東數西算” 工程這一重要的戰略布局，體現出對於數字經濟發展的長期重視和實際投入。與之相應，政府工作報告也明確提出 “促進數字經濟發展”，並具體提出建設數字信息基礎設施，發展智慧城市、數字鄉村，推動工業互聯網及培育集成電路、人工智能等數字產業，完善數字經濟治理，創新發展數字貿易，推進公共文化數字化和數字政府建設等措施。當前，數字經濟已經是中國國民經濟的重要組成部分。政府工作報告中指出要擴大有效投資，不搞粗放型發展，開工一批具備條件的重大工程和新型基礎設施建設，而非盲目地將資源投入高耗能型產業。我們認為，廣義數字經濟領域將在未來幾年為中國增長動能提升和產業轉型升級發揮關鍵作用的有效投資中佔據明顯的比重。其一，新基建除了本身在經濟下行階段具有逆周期調節作用，還將通過提升經濟效率加速產業數字化進程，發揮對製造業和消費的帶動作用。其二，數字經濟的布局優化提升科技賦能產業的效率，“東數西算”工程啟動將推進大數據產業的全面升級與滲透，5G的規模化應用和千兆光纖的普及協同發力，加快發揮工業互聯網對經濟增長的乘數效應。其三，推進企業和公共部門數字化轉型，將有助於企業降本增效，為社會釋放更多勞動力，提升公共部門行政效率，對實現社會主義現代化目標意義深遠。

　　過去兩年，“碳達峰，碳中和”與“共同富裕”兩個宏偉目標的提出備受全球關注。在2022年兩會中，針對這兩個長期目標的前期路徑規劃也有了明確的政策方向。我們認為，對於相關產業的核心影響邏輯分別在於“堅持先立後破、通盤謀劃、推動能源低碳轉型”，以及“堅定實施擴大內需戰略”、繼續推動泛民生領域的普惠和補短板政策。2021年，新能源替代受到熱捧，但在全球通脹和地緣衝突加劇的共振下，去年四季度出現嚴重的電力短缺，也適時為實體經濟和金融市場的短期盲目炒作降溫。政府工作報告中對於有序推進碳達峰碳中和工作及落實相關行動方案的強調，意味著未來中國在發展新能源的同時，將更著重低碳轉型過程中的電力供應穩定。在大宗商品價格高波動的2022年，通過增加供應穩定燃煤價格、推動電力市場改革讓電價反映發電成本等措施仍將延續，以減少煤價波動對電廠帶來的盈利影響，未來再逐步對燃煤發電進行有序減量替代。在推進共同富裕、促進鄉村全面振興方面，對涉及民生關切核心領域精準的政策支持和資源傾斜也是2022年兩會的亮點。為應對人口老齡化及少子化日趨嚴峻的壓力，解決養老、看病、生養、教育等後顧之憂成為政策發力點。2022年兩會提出：將再次分別提高居民醫保和基本公共衛生服務經費人均財政補助標準30元和5元；部署推進藥品和高值醫用耗材集中帶量採購、深化醫保支付方式改革、實現全國醫保用藥範圍基本統一；補齊婦幼兒科、精神衛生、老年醫學等服務短板，同時完善三孩生育政策配套措施，將嬰幼兒照護費用納入個人所得稅專項附加扣除；增加普惠學前服務、落實雙減政策、改善職教以及促進高教內涵式發展。在2020年提出“雙循環”新發展格局後，近兩年政府工作報告也均提及“打通生產、分配、流通、消費各環節”，著眼於增強經濟發展的內生性。與之一脈相承，2022年兩會在消費領域延續了強調普惠和下沉的政策思路，提出了“鼓勵地方開展綠色智能家電下鄉和以舊換新”，“建設體育場地設施促進全民健身蔚然成風”，“推動線上線下消費深度融合”等舉措。

資料來源：整理自2022年政府工作報告

　　(本文作者介紹：工銀國際研究部主管，首席經濟學家。研究領域為全球宏觀、中國宏觀和金融市場。)