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增長放緩股價卻屢創新高,沃爾瑪還能“牛”多久?

作者:Wealth Insights,美股研究社,公眾號:meigushe,關注加入美股交流社群,和群內大神一起探討哦

摘要

沃爾瑪已經變得如此之大,儘管有收購和電子商務的增長,但營收增長將很難繼續。

該公司的利潤率受到擠壓,阻礙了自由現金流。

與此同時,該公司股價大幅上漲,其緩慢增長無法證明估值的合理性。

有一些關鍵的變量需要調整,以便對給定股票的投資能夠獲得長期的成功。雖然不同的股票可以掌握並表現出不同的特點,但在最基本的層面上,我們希望將股票的表現水準與適當的估值相匹配。如果一家公司的盈利增長速度在15%-20%之間,那麽以25倍的市盈率計算,一隻股票仍然是一項不錯的投資。同樣,如果公司虧損或資產負債表上負債累累,市盈率12倍的股票交易可能是一項糟糕的投資。沃爾瑪是美國歷史上最成功的公司之一,46年來一直是年度股息增長的捍衛者。然而,儘管有著傳奇的歷史,但沃爾瑪的規模和商業模式結合在一起,正導致這家公司逼近玻璃天花板——其低每股收益增長率就是明證。與此同時,在當前的市場環境下,該公司的估值正在偏離歷史規範。投資者應保持謹慎,因為我們預計沃爾瑪未來的回報率將停滯不前。

沃爾瑪的規模對其不利

沃爾瑪最大的競爭優勢之一是其龐大的規模。該公司在美國擁有大約5000家分店。該公司年收入超過5140億美元。這給了該公司巨大的杠杆與供應鏈。即使對大型食品生產商等老牌供應商來說,沃爾瑪在這些公司的銷售額中所佔比例也可能達到兩位數。這往往會導致供應商提出大幅降價的要求。

儘管多年來,這幫助沃爾瑪實現了增長,並保持了領先的市場地位,但也帶來了意想不到的副作用。沃爾瑪的龐大規模導致了較低的增長率。每年有超過5000億美元的收入來自主要銷售雜貨和低成本商品,要想增加這個數字變得越來越困難。

事實上,美國的每個人口中心都布滿了沃爾瑪門市。 以至於大約90% 的美國人居住在距離沃爾瑪15英裡的地方。 更瘋狂的是,這個數據是在2010年計算出來的,當時該公司的門市數量要少得多!

沃爾瑪已經飽和市場,以至於實際上已經開始關閉一些商店,因為他們正在互相蠶食。從2015年(4856億美元)到2019年(5144億美元),沃爾瑪總收入的年複合增長率僅為1.45%。儘管沃爾瑪在不斷變化的零售格局中保持了領先地位——電子商務成為了頭條新聞,但它仍進行了幾筆收購和合作。

業績下滑

應該指出的是,沃爾瑪的業績在過去幾個季度出現反彈(未來的積極勢頭可能改變我們的前景),但在過去5年的大部分時間裡,沃爾瑪一直處於壓力之下。隨著工資水準的提高以及繼續向數字渠道擴張,包括其自身成本的增加,該公司的整體利潤率受到了衝擊。每股收益也出現萎縮,因為收入增長不足以抵消不利因素。

如果有機增長具有挑戰性,那麽公司就有金融期權來刺激增長,比如股票回購和收購。沃爾瑪在這些方面一直很活躍。該公司近年來進行了多次收購,包括斥資160億美元收購Flipkart。管理層也一直在回購股票,包括去年的90億美元。

過去幾年,自由現金流仍然停滯不前,給沃爾瑪設定了財務上限。股息支付和回購加起來幾乎相當於該公司當前150億至160億美元的自由現金流,管理層將需要轉向資產負債表,以增加回購或達成引人注目的交易。幸運的是,沃爾瑪擁有穩健的資產負債表,擁有92億美元現金,經營成本僅為稅前利潤的1.9倍。

雖然沃爾瑪在電子商務業務上取得了強勁的增長(每個季度的增長率一直保持在30%-40% 之間) ,但最重要的是整個業務的收入增長仍然保持在低位數。 考慮到沃爾瑪的規模,這是完全正常的,但該公司的低利潤率將抑製盈利增長,而不會帶來更高的收入增長。 分析師普遍預測沃爾瑪未來五年的利潤增長率將接近4% 。

估值

所有這一切並不意味著對沃爾瑪的商業行為建立一個過度悲觀的立場。 我們只是簡單地概述了業務的表現(現在是一個成熟且增長緩慢的實體)已經超過了股票的估值指標。 該公司預計2020年每股收益為4.83美元(根據分析師的估計) ,其股票市盈率為22.9倍。 這比該股10年平均市盈率15.22倍高出了50.4% 。

該股價格上漲,再加上自由現金流不斷下降,已將自由現金流收益率拉低至近10年來的低點。從自由現金流的基礎上看,該股的價值主張很差。這有助於我們正確看待市盈率。影響市盈率的因素有很多。當你考慮到自由現金流已連續多年呈負增長趨勢(而且尚未扭轉這一趨勢),這突顯出我們的結論:以當前的價格水準來看,沃爾瑪的價值不高。

結語

如果你的投資組合估值與公司業績走勢相反,這可能會給你的投資組合帶來危險。 沃爾瑪是零售巨頭和藍籌股公司,但近年來其估值遠遠超過了公司的核心業績。除非我們看到一個持續的趨勢逆轉,包括更高的自由現金流和利潤率,否則很難看到投資者以當前股價買入而獲得強勁回報。

本文作者:Wealth Insights,美股研究社(公眾號:meigushe)——旨在幫助中國投資者理解世界,專注報導美國科技股和中概股,對美股感興趣的朋友趕緊關注我們,轉載請注明

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