王涵：市場與美聯儲的博弈或仍延續

　　文/新浪財經意見領袖專欄作家 王涵

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　　美國時間2021年3月17日，美聯儲召開3月議息會議，維持聯邦基金目標利率0%-0.25%區間不變，我們對此看法如下：

　　決議：按兵不動，部分官員加息預期前移但鮑威爾發言堅定鴿派。聯儲如期按兵不動，但部分官員加息預期提前：預期2023年加息的由5位上升至7位，預期至2023年底加息3次以上的由1位上升至5位。對此，鮑威爾會後發言作出了鴿派解釋：大部分官員仍未預期2023年加息，並重申緊縮（Taper）前會做好溝通。

　　經濟：上調復甦預期，但目前數據而言政策轉緊為時尚早。聯儲上調了近兩年的經濟預期並下調了失業率預期。但對市場此前擔心的經濟復甦引發政策轉緊，鮑威爾發言起到了一定安撫作用：強調經濟預測（SEP）中並不包含所有聯儲官員參考的經濟指標；未來兩三年的經濟前景不確定性仍大，因此現在沒必要太早考慮加息的確切時間節點；1000萬人的就業缺口需要時間。

　　通脹：繼續認為二季度通脹上行將是臨時性因素。聯儲將2021年核心PCE預期上調至2.2%。鮑威爾發言延續會前聯儲官員觀點：二季度有通脹上行壓力但為臨時性因素；同時表示“談論通脹和通脹實際高於2%是兩回事”。我們此前提示，通脹預期至實際通脹傳導有時滯，而實際通脹數據上行到聯儲關注通脹也仍有4-5個月時滯。目前海外市場對2021年2季度通脹上升有一致預期，最需關注時點為3季度。

　　美債：目前仍在合理區間，財政“余糧”給了聯儲一定余地。對於近期美債利率的上行，鮑威爾表示擔心市場無序行為，但認為目前美債仍在合理區間，同時表示將在未來幾天公布銀行補充杠杆率（supplementary leverage ratio）政策調整結果。美聯儲“淡定”的底氣在於，一方面當前流動性並未惡化，另一方面財政此前發債仍能支持新增刺激的融資需求，無需太過擔心利率上行帶來金融條件壓力。

　　未來或仍是市場與聯儲博弈的高波動期。此次會議前市場較為焦慮，10Y美債利率從1.62%升至1.69%。但鮑威爾堅定放鴿，美債利率回吐此前漲幅，美股、黃金漲，美元小幅下行。但與此同時，鮑威爾實際上並未給出真正采取行動（如YCC、OT）的線索。考慮到當前美債隱含波動仍高，當前仍是市場與聯儲博弈的階段，需持續密切關注未來經濟數據、疫苗推進進程及基建加稅等政策推進。

　　風險提示：全球疫情發展超預期，疫苗接種不及預期。

　　(本文作者介紹：興業證券首席經濟學家、經濟與金融研究院副院長。)