垃圾分類，數千億市場已經打開

你是什麽垃圾？

誰能想到，這直擊靈魂深處的拷問，成了上海人民的日常。

這一切源自7月1日正式實施的《上海市生活垃圾管理條例》，標誌著上海已率先進入垃圾分類“強製”時代。

6月6日，住建部等9部門聯合發文將在全國地級及以上城市開展垃圾分類工作。

根據通知，2020年，北京、上海等46個重點城市，要基本建成垃圾分類處理系統，2025年，將普及到全國。

垃圾分類入法引發的熱議，更標誌著我國對環境保護提升到了新的高度。

數千億的市場空間，已經打開。

1

1953年6月，板井夫婦的長女由米呱呱墜地。

板井夫婦在熊本縣水俁鎮靠打魚為生，水俁灣海產豐富，捕魚雖艱辛夫婦倆卻過的很充實，遺憾的是結婚8年仍未有子女。

長女的誕生讓夫婦倆欣喜若狂，但幸福的日子沒過多久，由米卻患上了一種怪病。

兩歲多的孩子本應能說會跑，由米不僅走路困難，且口齒不清，繼而出現四肢萎縮，發狂亂叫等現象，板井夫婦跑遍了大小醫院，不見好轉。

1958年，由米在痛苦中死去，夫婦倆痛不欲生，更讓人絕望的是你覺得苦難已結束，誰知卻是開始，兩歲多的二女兒也出現了相同的症狀。

板井夫婦的天塌了。

很快地，病情開始蔓延，水俁灣附近的4萬多居民中，先後有1萬人不同程度患有此種症狀，人們以為得罪了神靈，終日生活在陰影籠罩之下。

漁民們得了病還要百般隱藏，不然將在歧視中度日，連魚都賣不出去。

水俁灣的慘狀最終引起了社會廣泛關注，經研究發現，罪惡之源直指水俁灣上遊的窒素公司。

源源不斷的含汞工業廢水不加處理直接被窒素公司排放到水俁灣裡，導致附近海域魚蝦體內形成大量甲基汞等有機水銀化合物，再經食物鏈進入漁民身體裡，導致神經系統和身體嚴重受損。

可讓人氣憤的是，出於經濟利益考慮，當地政府與窒素公司沆瀣一氣，不但沒停止排汙，還極力掩蓋事實真相。

受害者們不得不發起“自救”，成立NGO組織，掀開了日本環保運動的序幕。

而水俁病並不是個例。

1955年，日本富山縣因鎘中毒爆發“痛痛病”；

1960年，四日市因硫氧化物汙染爆發哮喘病，患者6376人；

1966年，新潟縣因水銀中毒再次爆發水俁病。

這正是日本震驚世界的四大公害病。

在20世紀的世界8件重大公害事件中，日本獨佔4件，足見當時日本汙染之嚴重。

1964年的東京奧運會上，據說運動會後所有日本人都把垃圾帶回家，現場沒有留下一片廢紙，成為日本國民高素質的表現而廣為流傳。

實際上，當時的日本環境問題突出，垃圾遍地，為擺脫二戰陰影提升國家形象，日本為奧運會耗資高達30億美元。

在全國奧運的理念下，日本人的“高素質”就不難理解了。

20世紀60年代，公害問題已成為日本最尖銳的社會和政治問題，民眾高漲的反公害運動與情緒推動了日本環境立法的高潮。

1967年，日本頒布《公害對策基本法》，這也是世界上首次環保入法。

饒是如此，反公害運動仍任重道遠，光是日本政府承認水俁病的存在，就花了12年，後續的善後及影響更是持續了半個世紀之久。

日本人對垃圾分類的重視，源頭就來自於此，受害者們用鮮血和生命給所有日本人上了重重的一課。

日本的公害病極大地震驚了世界，迫使人們開始反思，該怎樣對待自然環境，對待地球。

於是才有了1972年的斯德哥爾摩會議，這也是世界各國政府首次共同探討當代環境保護問題。

日本以一己之慘推動了世界環保進程。

真乃當代白求恩是也！

2

“眼前的濕不是濕，你說的乾是什麽乾”。

站在乾濕垃圾的分岔路口，魔都人民迷茫了。

根據上海生活垃圾條例規定，垃圾主要分為可回收物、有害垃圾、乾垃圾和濕垃圾四類，個人混合投放可罰款200元，部門則是5萬元。

可這對於日本人來說壓根不是事。

日本的垃圾分類以嚴苛著名，屬於市、町等自治體的業務範圍，由於標準不同，分類數量至少在10種以上。

如上勝町把垃圾分為44類，還配備了包含多國語言的垃圾分類手冊，長達30頁，包含500多項條款。

日本的垃圾分類連往哪裡扔、怎麽扔、什麽時間扔，全部有明文規定：

可燃垃圾：一、三、五；資源性垃圾：周二；不可燃垃圾：每月第四個周一；粗大垃圾和廢棄家電還必須向有關部門申報並交費。

如投錯，退回處理。

如錯過，請耐心等待。

上海的垃圾分類就是效仿日本，且只是弱化版，別看日本現在環保搞得好，也有自己的辛酸歷程。

“先汙染，後治理”是世界各國都走過的老路。

環境問題歸根結底是經濟發展的產物。

20世紀50年代，日本在科技立國方針和美國的扶持下，迅速完成了工業化進程，在1968年已成為僅次於美國的經濟強國。

伴隨著鋼鐵、石油化工、家電等產業的崛起，日本的工業汙染日益嚴重，公害病就是最典型的代表。

七八十年代，日本進入黃金時代，城鎮化快速提高疊加消費盛世，日本的生活垃圾排放急劇增加，成了亟待解決的問題。

日本的垃圾處理主要採用填埋和焚燒，而生活垃圾具有多樣性的特點，不分類根本沒法焚燒。

至於無法焚燒的電子垃圾等，日本相當雞賊地出口到中國，我國由於缺乏生產原料，對充當洋垃圾傾銷地甘之若飴，成了全世界的垃圾場。

出於環保考慮，2018年1月1日，我國已正式禁止進口洋垃圾，這對發達國家都是沉重的打擊。

1970年，日本政府及時調整垃圾管理政策頒布《廢棄物處置法》，詳細規定了各類廢棄物的分類處理辦法，進行垃圾分類回收。

日本這樣做也是基於國情考慮：

1、資源匱乏，在70年代，95%的能源需要進口；

2、國土狹小，人口密度大，在世界能排到前5；

現實的經濟發展壓力讓日本政府越來越重視環保，提倡垃圾回收利用，且分類越發細化和繁雜。

2000年日本頒布《循環型社會促進法》，推行垃圾治理的3R原則，即減量( reduce)、再利用(reuse)、再回收(recycle)，把建立循環型社會作為基本國策。

日本政府主要採用兩種方法：

1、嚴格的法律規範

日本垃圾分類相關的法律條文之多，量刑之重，堪稱世界之最。

如《廢棄物處理法》第25條14款規定：胡亂丟棄廢棄物者將被處以5年以下有期徒刑，並處罰金1000萬日元（折合人民幣65萬）；如胡亂丟棄廢棄物者為企業或社團法人，將重罰3億日元。

2、宣傳教育

羅馬不是一天建成的，垃圾分類的意識不是天生的，這點各國都差不多，皆是從幼兒園就開始抓起。

日本還通過各類公益組織、媒體宣傳、政府工作人員以及自願者組成了一道鋼鐵洪流，對企業和居民的各類不合法行為進行勸導和糾正。

日本民眾經受過公害病的洗禮，環保意識也非常強，積極配合政府工作，甚至把是否正確進行垃圾分類作為評判公民道德和社會責任感的重要標準。

在日劇《打工仔買房記》中，邪惡的鄰居總是把男主媽媽分類好的垃圾弄亂，導致收垃圾的人拒收，最終整個社區的人都在議論她，並且開始孤立男主媽媽。

經過半個世紀的發展，日本的垃圾分類已非常成熟，2014年垃圾資源化率高達53.6%。

我國才剛開了個頭。

3

垃圾分類，知易行難。

參考日本、德國等國家，宣傳教育和硬約束都必不可少，是一項長期工程。

據住建部統計，2018年我國的600多座大中城市中，三分之二已陷入垃圾包圍之中，四分之一城市已沒有堆放垃圾的合適場所。

在攝影師王良久拍攝的《垃圾圍城》系列作品中，400多個垃圾場已構成了北京的七環垃圾帶。

再直觀點以上海舉例，以1人1天1公斤垃圾計算，上海2500萬人左右，每天產生的垃圾達到2.5萬噸。

這是什麽概念呢？

如果不對垃圾進行壓縮粉碎處理，每15天上海產生的生活垃圾就能堆出一棟400米高的大樓。

垃圾分類已刻不容緩，且也是建設節約型社會，實現可持續發展的必由之路。

國家對垃圾分類問題的重視，最大的受益方就是環保行業，據東方證券預測，以上海模式向全國推廣，分類垃圾市場規模將超過1960億。

要知道在2018年，受經濟下行影響，PPP市場成交規模從Q2起大幅下滑，環保行業整體增速明顯放緩，62家上市公司歸母淨利潤同比下降了16.05%。

更有神霧雙雄、三聚環保、東方園林等一大批爆雷股，何其慘淡。

垃圾分類興起，整個行業迎來了反轉的契機。

打翻身仗的機會來了。

由垃圾分類帶動的固廢處理產業鏈，包括上遊環衛裝備製造，中遊環衛服務、收運及下遊垃圾處理。

其中環衛裝備、餐廚垃圾處理和垃圾焚燒三個子行業是最大的看點。

4

>>>環衛裝備

磨刀不誤砍柴工，垃圾分類的推行，最先受益的無疑是垃圾收轉裝備。

垃圾收轉裝備主要包括各種垃圾車、吸汙車、轉運站站等，當然含金量是低了點，這也導致參與企業眾多，市場競爭激烈。

根據廣發證券的測算，未來5年全國地級市垃圾收轉裝備的缺口在13.4萬輛，新增市場空間約162億元，算不上好賽道。

在這一環節，龍馬環衛最具明星相，即使公司環衛裝備業務僅佔5.74%，仍擋不住熱情的投資者。

邏輯就是樹標杆，猶如特高壓的風范股份，5G的東方通信……

眼看一場潑天富貴將到來，奈何管理層鼠目寸光，一紙減持公告，萬事皆休。

從行業地位看，盈峰環境是當之無愧的龍頭。

2018年，公司以152億收購中聯重科旗下的中聯環境，後者是環衛裝備行業龍頭，市佔率連續16年全國第一，主導和參與了行業80%以上技術標準的制定。

公司2018年環衛裝備銷售額約77.3億元，同比增長23%，總體市佔率超過20%，高端產品的市佔率更高達41.2%。

唯一遺憾的是體量太大，平均每年30億的行業增量對公司營收增長相對有限，這也是公司表現算不上好的原因。

好公司，奈何賽道太小。

>>>餐廚垃圾處理

我國奉行“民以食為先”，幾千年的歷史就琢磨在吃上了，這也導致我國廚余垃圾市場龐大，佔生活垃圾的比重超過60%。

垃圾分類要求乾濕分離，意味著原來直接焚燒填埋的濕垃圾（廚余垃圾）收運、處置將獨立成鏈。

在垃圾分類前，我國的垃圾處理廠面臨兩大難題：

1、收運環節體系不完善，導致想收餐廚垃圾卻無從下手，導致產能閑置。

2、由於地溝油被小作坊截胡，導致收來的垃圾缺乏廢棄油脂，無法通過銷售高價的毛油和生物油謀利。

這導致我國的餐廚垃圾市場難以做大。

垃圾分類後，資源化處理將成為餐廚垃圾的必然選擇，預計到2025年，將帶來上千億的投資需求和200+億元/年的運營市場空間。

餐廚垃圾行業將迎來質的飛躍，市場空間非常大。

國內目前的餐廚垃圾處理尚處於起步階段，競爭格局分散，行業內的公司陸續建成了示範工程，仍處於驗證商業模式和盈利能力階段。

維爾利是德資企業，國內垃圾滲透液龍頭，市佔率超過30%，技術底蘊是公司最大的優勢。

2013年，公司中標餐廚垃圾處理項目常州BOT後，全面切入有機餐廚垃圾處理，該項目2016年投運，2018年率先在國內實現盈利。

公司依靠技術優勢和項目經驗，拿單能力強，在手訂單豐富，有望率先搶佔行業龍頭地位。

隨著訂單陸續建成投運，公司的業績從2017年開始高速增長，2019年H1業績預告淨利潤將再次同比增長30%~50%。

由於單個餐廚垃圾處理廠的盈利能力較差，行業內開始推行廚余垃圾處理廠、垃圾焚燒廠等統籌布局的產業園。

偉明環保、瀚藍環境、高能環境等企業也都在涉足餐廚垃圾處理。

5

>>>垃圾焚燒

垃圾焚燒是整條產業鏈的最終環節，也是市場空間最大的環節，資本市場的主流環保企業皆集中於此。

先講利空：

廚余垃圾佔了生活垃圾的半壁江山，垃圾分類後，將面臨需求大幅減少，產能利用不足的問題，對企業的區位布局和運營能力提出了更高的要求。

從企業布局看，江浙滬等地的垃圾處置需求較高，對產能集中於此的的偉明環保、上海環境、旺能環境影響較小。

但影響是否有那麽大呢？

也不盡然！

近年來，我國的垃圾焚燒無害化處理佔比不斷提高，2017年垃圾焚燒佔比為43.84%，對比歐洲70%+、日本83.8%的佔比，發展前景非常廣闊。

在垃圾分類和東部發達地區土地稀缺性進一步體現的當下，垃圾焚燒佔比的提升足以抵消廚余垃圾的缺失。

且產業園建設現已如火如荼的開展，肉終歸爛在了鍋裡。

潛在利好：

首先要明確一點：各國環保行業的發展都來自於政府的大力扶持，各類補貼和稅收優惠是常態。

日本從1963年開始就對垃圾焚燒行業進行大額補貼，整個行業以政府為主導，市場化部分主要集中在焚燒設備。

目前我國垃圾焚燒行業中垃圾處理部分收入主要來自政府補貼和電價補貼，兩者合計收入佔比約60%。

在平價上網的趨勢下，垃圾焚燒行業有補貼取消的潛在利空。

垃圾分類的重視，垃圾焚燒的推廣要求，補貼取消暫無可能，企業的盈利能力得以保障。

直接利好：

1、垃圾分類在分離含水量大的廚余垃圾後，垃圾在發酵時滲濾液減少，運營成本將下降；

2、廚余垃圾分離後，噸垃圾熱量提升上網電量增加盈利能力提高。

以廈門為例，實施垃圾分類後，噸上網電價提升了約20°，垃圾焚燒企業毛利/淨利將增長8%/12%。

我國噸發電量平均值為372kwh/t，與日本432、英國454、美國481kwh/t還有很大的提升空間。

目前我國垃圾焚燒企業排放超標現象仍時有發生，二噁英等排放物仍嚴重危險人們身體健康。

2019年4月，工信部等多部委聯合發文再次提高排放標準，垃圾分類後，這一趨勢會不斷強化。

大魚吃小魚將不斷上演。

偉明環保、上海環境、瀚藍環境等行業龍頭左右逢源，將盡享存量和增量市場紅利。

但我們也要看到，垃圾分類的相關規劃還需要時間來落實，固廢處理各產業鏈環節也將會是一個逐步受益的過程，短期內難以出現爆發式的增長。

垃圾分類，道阻且長，且行且珍惜。

投資充滿著風險，我們不能拍拍腦袋就能輕易做出的決定。

除了基本面的機會分析，還需要對財務風險、業績確定性、業務競爭格局等進行更深入的考察。

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作者：君臨團隊.

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